原油市场面临多重逆风，需求前景暗淡

WTI原油期货1月交割回吐-0.62点 (-1.08%)，1月RBOB汽油下滑-0.0198点 (-1.13%)。这一双重回吐将两种商品压至数月低点——原油跌至1.75个月以来的最低点，而汽油则创下4.75年合约新低。这一回吐反映出多种唱空因素的汇聚，削弱了投资者对能源需求走势的信心。

来自中国的需求信号显示能源回吐

原油价格的主要压力来自于中国经济数据的疲软，这降低了增长预期，从而影响了能源消费预测。中国11月份的工业生产意外降温至同比+4.8%，低于10月份的+4.9%和预期的+5.0%增长。零售销售的情况更加令人担忧，同比增长仅为+1.3%，而预期为+2.9%——这是2.75年来的最慢增速。

这些令人失望的数字在全球能源市场产生了回响，因为中国是世界上最大的原油进口国。来自北京的需求收缩信号历史上通常会在全球能源消费放缓之前出现。

股票市场疲软加剧能源悲观情绪

由于需求担忧加剧，标准普尔500指数在周一下跌至两周低点，削弱了对经济强劲的短期乐观情绪。股市疲软长期以来一直是能源需求的领先指标，因为更广泛的经济焦虑通常会导致工业活动和运输燃料消费的减少。这种相关性在股市行业压力期间历史上削弱了原油估值。

地缘政治变化重塑价格动态

乌克兰总统泽连斯基最近的言论称美国和乌克兰的谈判“非常具有建设性”，引发了对潜在俄罗斯-乌克兰停火的猜测。这样的结果可能会导致对俄罗斯能源出口的制裁解除，从根本上以唱空的方式改变全球原油供应动态。市场参与者认识到，虽然减少地缘政治紧张局势对全球稳定有利，但通常会通过降低价格中嵌入的风险溢价来削弱原油估值。

裂解价差——一个衡量炼油商利润的重要指标——恶化至2.25个月低点，预示着燃料生产的经济状况正在恶化。这一压缩使得炼油商不愿扩大原油采购和生产。Vortexa的数据表明，截至12月12日的一周内，储存在静态油轮上的原油累计达到1.2023亿桶，较上周增加5.1%，进一步确认了需求疲软的状况。

供给端复杂性提供有限支持

尽管需求面临逆风，原油价格受益于多种来源的供应受限。美国对委内瑞拉石油运输的制裁执行在周一加剧，因美军在委内瑞拉海岸拦截并扣押了一艘受制裁的油轮，路透社报道正在为额外的拦截做准备。这些执法行动使得委内瑞拉的原油出口变得复杂——作为全球第12大生产国，航运公司对装载委内瑞拉货物变得越来越不情愿。

俄罗斯的石油出口因持续的乌克兰相关干扰和西方制裁而受到压制。根据11月19日的Vortexa数据，俄罗斯在11月前15天的石油产品装运量降至每日170万桶，创下3年来的最低水平。乌克兰军方在过去一个季度对至少28座俄罗斯炼油厂的打击，加上对波罗的海石油终端的损害，限制了俄罗斯的炼油能力和出口量。运输160万桶/日哈萨克斯坦原油出口的里海管道联盟因锚泊损坏而关闭。针对俄罗斯石油基础设施和航运的额外美国和欧盟制裁进一步限制了出口能力。

生产策略与市场平衡

OPEC+在11月30日重申了暂停生产增加至2026年第一季度的承诺。该卡特尔此前已宣布12月的产量增加为+137,000桶/日，随后是第一季度的暂停。这种谨慎的做法反映了OPEC+对全球石油过剩状况的认识。国际能源署预测2026年全球将出现创纪录的400万桶/日的过剩，促使OPEC+暂停其恢复计划——该计划旨在恢复2024年初进行的220万桶/日的减产，尽管仍有120万桶/日待恢复。

OPEC原油产量在11月下降了10,000桶/日，降至2909万桶/日。该组织将其第三季度全球石油市场的估计从赤字修订为50万桶/日的盈余，这与上个月的40万桶/日赤字预测形成鲜明对比。美国的产量预期上升，EIA将其2025年原油产量预测从上个月的1353万桶/日上调至1359万桶/日。

库存和生产指标

EIA在12月5日的库存报告显示，美国原油库存比5年季节平均水平低4.3%，汽油库存比平均水平下降1.8%，而馏分油库存则低于季节标准7.7%。截至12月5日的一周内，美国原油产量较前一周增长0.3%，达到了1385.3万桶/日，接近于11月初创下的1386.2万桶/日的纪录。

贝克休斯数据表明，截至12月12日的一周内，美国活跃石油钻井数量增加了1个，达414个，尽管与11月底的407个四年低点相比，这仍然是温和的。从长期趋势来看，自2022年12月记录的5.5年高点627个钻井以来，情况显著恶化，反映出在2.5年内收缩了34%。

需求疲软、地缘政治风险降低以及供给平衡至过剩的条件共同压制了原油价格，为寻求价格支撑的能源多头创造了一个具有挑战性的环境。