标准普尔500指数面临日益增长的压力：关税不确定性与高估值交汇

美丽国股市在十一月展开时发出混合信号。尽管历史上这个月往往对股票有利，S&P 500到目前为止下跌了1.5%，受到不断增加的经济逆风和超过二十年来未见的高估值的影响。疲弱的制造业数据、不断上升的关税成本对美丽国公司造成冲击，以及高得离谱的股票倍数，正在为谨慎的投资者创造一个完美的风暴。

制造业收缩加速，关税痛苦加剧

美丽国制造业的困境明显加剧。根据最新的ISM制造业采购经理人指数，工厂活动连续八个月下降——这一令人担忧的趋势与贸易壁垒会重振国内生产的说法相悖。该指数跟踪新订单、生产水平、就业、交付速度和库存水平，最近的报告显示所有五个组成部分均出现恶化。

特别引人注目的是来自采购经理的坦率反馈。对于每一个关于订单增长的积极评价，有1.7个关于短期需求的担忧。罪魁祸首？与关税相关的费用以及未来政策变动的不确定性。

美丽国企业承受关税负担，而非外国出口商

早期承诺的外国竞争者将吸收关税成本并未实现。相反，金融负担完全落在了美丽国的企业和消费者身上，自四月以来对CPI通胀造成了上行压力。

各大公司的影响规模揭示了这一挑战已变得多么普遍：

• 苹果 在最近一个季度报告了11亿美元的关税驱动成本压力，预计到年底将达到14亿美元
• 卡特彼勒 预计在2025年将面临16亿到17.5亿美元的关税逆风
• Chipotle 面临中个位数的加速通货膨胀，尤其是在牛肉采购方面，导致消费者外出就餐的频率降低。
• 福特汽车预计在2025年及2026年的关税相关成本逆风将达到$1 亿
• O'Reilly Automotive 正在应对由于关税引起的高企采购成本，尽管消费者价格反应仍处于初期阶段
• 宝洁，一家消费品巨头，已提高其25%产品线的价格，以抵消大约 $1 亿的关税支出
• Target 第二季度收益下降了20%，主要由于与关税相关的成本增加
• 沃尔玛管理层指出，按照提高的关税调整价格水平重新补充库存持续给利润施加压力，周复一周。

这些不是在特殊情况下挣扎的小众玩家。他们代表着数百亿的市场资本。如果这样的公司无法与外国供应商谈判吸收关税，那么更小的企业肯定也做不到。美国商会报告称，97%的美国进口商雇佣不到500人，共同负责三分之一的所有进口价值。

高盛估计到2025年底，美丽国企业和消费者将承担77%的总关税成本，家庭单独将支付一半的价格上涨。

消费者情绪在假日季节创历史新低

消费者的心理负担变得不可否认。根据密歇根大学的数据，11月消费者信心指标达到了历史第二差的读数。随着假日购物季的到来和通货膨胀担忧的加剧，家庭在非必需消费支出上表现出了明显的犹豫。

估值警告：25年来罕见的信号

除了基本面的恶化，股市本身也带来了令人担忧的信号。标准普尔500指数最近的远期市盈率超过了23，这是在过去25年中仅跨越过一次的门槛。那次独特的前例发生在2020年，当时市场错误地估计了疫情对全球供应链的影响。

随后出现的供应链混乱最终引发了严重的通货膨胀，促使美联储执行了40年来最快的加息行动。这种组合触发了2022年1月展开的熊市，最终使指数下降了25%。

尽管估值略微降温至22.4倍的未来收益，但这一水平仍相对历史基准显著偏高。五年平均为20倍未来收益；十年平均为18.7倍。如果回归到这两个标准，将分别意味着10%和16%的下降。

宏观疲软与估值风险的交集

投资者目前面临双重压力：经济基本面恶化与高昂的股价相伴。制造业收缩、消费者犹豫以及企业成本压力均显示出下行趋势，但股票估值仍然定价于更乐观的情景。这种脱节表明未来几个月存在显著的下行风险，值得进行防御性布局和提高警惕。