美国市场的估值陷阱：今天哪些股票仍然有意义？

设置背景：选择性为何现在很重要

在2024年和2025年初经历了一次令人印象深刻的反弹后，美国股票继续攀升，标普500和纳斯达克综合指数在9月份都达到了新高。然而，这一上升轨迹的代价却相当高：估值大幅上升。根据FactSet的数据，标普500的前瞻市盈率目前约为22.5，超过了其五年和十年的历史平均水平。对于以增长为主的指数来说，这一情况显得更加极端，纳斯达克综合指数的前瞻市盈率约为33倍。

这一背景使投资者面临两难局面。当入场点不再具吸引力时，传统的“买入低点”的叙述变得不那么令人信服。然而，完全放弃股票同样是目光短浅的。真正的挑战在于辨别出真正有吸引力的机会和由动量驱动的泡沫。

警示故事：为什么昂贵不一定意味着质量

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) 作为一个明显的提醒，运营卓越并不保证在任何价格上的投资价值。该公司发布了令人印象深刻的第二季度业绩，收入同比增长约48%，管理层的指引暗示未来将加速。这些对于软件和人工智能平台来说，都是客观上强劲的基本面。

然而，市场已经考虑了近乎完美的情况。以约$421 亿的市值交易，而过去12个月的收入接近34亿美元，Palantir的销售额大约是124倍。虽然对卓越企业的高估值是可以理解的，但这个倍数几乎没有留下失望的空间。任何增长轨迹的放缓、竞争压力的增加或联邦合同时间的延迟都可能触发显著的倍数压缩。这个例子强调了一个关键原则：增长和执行卓越如果购买价格过高，则是不够的。

更好的风险回报交易：被低估的优质股票

寻求真实机会的投资者应关注那些已经吸收负面情绪并且现在以更合理估值交易的高质量运营商。两家公司很好地 exemplify 了这种方法。

Lululemon Athletica (NASDAQ: LULU) 提供了一个暂时不受欢迎的高端品牌的引人注目的例子。2025年初，公司在美国市场需求模式疲软的情况下下调了指导，预计2025年收入增长在2%到4%之间，每股收益指导为12.77美元至12.97美元。这一失望导致股价从2024年底的高点急剧回落，最近价格集中在170美元中段。

在这些水平上，该股票的交易价格大约是其盈利指引中点的 14 倍——这一估值远离了“完美定价”领域。基础业务依然稳健：国际扩张继续作为增长催化剂，资产负债表如堡垒般坚固，毛利率相对于零售同行仍保持健康。宏观风险——即美国经济放缓的持续和关税驱动的成本压力——值得关注，但随着预期的重新校准和估值的压缩，风险回报比显著更加平衡。

老多米尼加货运公司 (NASDAQ: ODFL) 在运输行业展示了类似的原则。老多米尼加被广泛认为是全国运营效率最高的零担承运人，在2025年面临了一些挑战。第二季度的结果反映了这种压力：在工业活动低迷的情况下，收入同比下降，营业比率从去年同期的71.9%恶化至74.6%。

首席执行官马丁·弗里曼在第二季度财报电话会议中承认了挑战性的环境，指出"尽管困难的宏观经济背景在本季度对我们的业务造成了需求阻力，但我们的市场份额保持相对稳定，我们的团队继续执行我们的长期战略计划。"管理层对其经过验证的操作手册——服务质量、成本纪律和网络密度——的承诺在这一周期性低谷中依然坚定不移。

从估值角度来看，老多明尼翁的溢价已显著降温。目前的价格暗示了高20倍的市盈率，这在孤立来看似乎较贵。然而，这一倍数是基于周期性疲软的收益。如果工业需求在2026年恢复正常，且定价能力回归，则估值溢价可能完全合理。下行风险很明显：工业活动的长期放缓可能会使收入和利润率承受的压力比预期更长。

应用今天的课程

投资者在这个市场环境中应该牢记的基本信息很简单：避免对估值的自满，但也不要完全放弃股票。相反，采用一种更具纪律性的方式，强调选择性。

最佳策略是倾向于那些已经吸纳了可用坏消息且目前以可辩护的、甚至不算便宜的估值交易的成熟高质量企业。像Lululemon和Old Dominion这样的公司符合这一标准。相反，继续追逐以极高市盈率交易的热门股提供的容错空间极小，并且在市场情绪不可避免地转变时，给投资组合带来不必要的解压风险。

本质上，这种市场环境奖励回归基本原则：耐心、纪律，以及愿意让估值纪律指导决策，而不是害怕错过。