流动性提供的隐藏成本：理解去中心化金融中的无常损失

当价格对你的存款产生影响时会发生什么？

当你为去中心化交易所提供流动性时，实际上你是在成为市场做市商。你将两种资产——比如 ETH 和 USDC——存入一个池中，并从每一笔经过的交易中赚取交易费用。听起来不错，对吧？但有一个让许多新流动性提供者感到意外的陷阱：无常损失。

这种现象发生在你存入池子的那一刻起，存入的代币之间的价格比率发生变化时。如果这个比率发生显著变化，你在提现时可能会持有较少美元价值的资产，相比于你单纯在池子外持有这些代币所能获得的收益。这与市场下跌无关——而是与这两种资产之间的相对价格变动有关。

一笔看似有利可图的交易如何让你落后

让我们通过一个具体的场景来说明。您决定向流动性池中存入 1 ETH 和 100 USDC。在存款时，1 ETH 的价格是 100 USDC，这使您的总贡献价值 $200。该池还包含来自其他流动性提供者的 10 ETH 和 1,000 USDC，使您拥有 10% 的所有权份额。

现在想象一下，ETH 的价格猛涨至 400 USDC。市场套利者立即开始交易——他们向池中添加 USDC，并移除 ETH 以利用价格差异。由于一个自动化市场制造商 (AMM) 使用一个常数乘积公式 (x × y = k)，池中的代币比例会自动重新平衡。池最终大约包含 5 ETH 和 2000 USDC。

当您提取您的10%份额时，您将获得0.5 ETH和200 USDC——总价值$400 。这是您最初$200 投资的100%回报。令人印象深刻！

但问题是：如果你单纯持有你原来的1 ETH和100 USDC，它们现在的价值会是500美元。通过提供流动性，你实际上赚得的$100 还不如什么都不做。 这个$100 差额就是你的无常损失。

为什么称之为“非永久性”？

“暂时性”这个术语至关重要。只要您将代币锁定在流动池中，任何损失都保持为未实现。如果价格比率最终恢复到原来的状态，损失就会完全消失。您只有在提取资产时才会实现损失。这就是为什么许多流动性提供者在波动时期坚持持有，希望比率会回归。

然而，这种术语可能会产生误导。一旦你决定退出流动池——你最终必须这样做——临时损失变得非常真实且永久。

测量实际影响：数据

暂时损失的严重性完全取决于价格比率的剧烈变化。以下是在不同价格波动下您可能会经历的情况：

• 1.25x 价格变化: 与持有相比损失约0.6%
• 1.50x价格变动: ~2.0%损失
• 1.75倍价格变动：~3.8%损失
• 2倍价格变动: ~5.7% 亏损
• 3倍价格变化：~13.4% 损失
• 4倍价格变化：~20.0%损失
• 5倍价格变动：~25.5% 损失

重要的是，无论方向如何，临时损失都会发生。无论一个资产是翻倍还是减半——重要的是两个资产的价格在相对彼此的移动幅度。一个方向的2倍移动造成的临时损失与相反方向的2倍移动造成的临时损失是相同的。

当费用为您节省：盈利能力问题

那么，流动性提供者为什么继续承担这种风险呢？因为交易手续费通常可以弥补无常损失，甚至可能超过无常损失。

通过AMM执行的每笔交易都会产生费用(通常为0.01%到1%，具体取决于协议和池)。所有交易费用直接分配给流动性提供者，按其份额比例分配。如果一个池的交易量足够大，累积的费用可以完全抵消暂时性损失并产生净利润。

您的实际盈利能力取决于四个因素：

1. 协议的费用结构 (有些收取0.01%，另一些收取1%)
2. 特定池 (高交易量池产生更多费用)
3. 相关资产 (波动性交易对吸引更多交易者)
4. 更广泛的市场条件 (牛市产生更多的交易活动)

例如，像USDC-DAI这样的稳定币对稳定币池由于两个资产保持相似的价格，因此会经历最小的无常损失。但这样的池吸引的交易者较少，产生的费用也较低。相反，像ETH-ALT这样的波动对吸引大量交易，产生可观的费用——但也使您面临显著的无常损失。

不同池类型的风险概况

稳定交易对 (像 USDC 和 DAI) 具有低的无常损失风险。这两个资产的价值几乎相同，因此价格比率很少会大幅偏离。即使发生暂时脱钩事件，通常也会迅速得到解决。

波动性交易对 (像ETH与新兴山寨币)之间存在高的无常损失风险。这些资产之间的波动可以达到10倍、50倍或更高，从而给流动性提供者带来可观的损失—尽管高交易量有时可以弥补这一损失。

集中流动性池和稳定币优化的自动化市场制造商代表了旨在缓解这些风险的现代创新。它们允许您将资本集中在更窄的价格范围内，从而降低资本低效，同时降低无常损失的风险。

单边流动性提供选项也正在出现——这些选项允许您仅存入一种资产，而不是两种，从而完全消除无常损失。然而，这些解决方案也有其自身的权衡。

保护自己：实用策略

在将资金投入任何流动性池之前，请考虑以下保护措施：

从小开始。 不要一开始就将全部资金投入单一池子。先用少量资金开始，以了解实际回报和波动性，然后再逐步增加。

分析资产波动性。 研究您所考虑资产的历史价格波动。波动性更大的交易对意味着更高的无常损失潜力。在不同价格水平下，将预期的交易费用收入与可能的无常损失进行比较。

验证协议质量。 新的或未经审计的自动化市场制造商可能包含漏洞或设计缺陷，这些缺陷可能会困住用户资金。请坚持使用经过安全审计的成熟协议。对那些宣传异常高回报的池非常谨慎——这些高额费用或激励通常反映出相应的高风险。

考虑池子组成。 问问自己：我为什么想以任何价格比例持有这两种资产？如果你不想自然地持有某种资产，那么你可能不应该为其提供流动性。

底线

无常损失是去中心化金融中做市的成本。这是自动化做市商运作方式的固有结果——它们的持续再平衡在价格偏离时会给流动性提供者带来损失。

然而，这并不一定是个致命问题。交易费用和激励奖励可以在某种程度上克服无常损失，有时甚至会显著超过。关键在于理解这种权衡：您是在接受价格比率风险，以换取费用收入。要有意识地进行这种交易，并充分了解数字，流动性提供可以真正带来盈利。

在存入资金之前，您越了解这个机制，就越能做出更好的决策，选择适合您风险承受能力和投资目标的池子。