比特币在流动性压力下苦苦挣扎，市场深度变薄

来源：CryptoNewsNet 原标题：比特币在流动性压力下挣扎，市场深度变薄 原始链接： 比特币未能重新突破90,000美元，看起来不再像是关于叙事的争论，更像是对市场管道的考验。

在2025年的大部分时间里，表面故事是机构动能。美国朝着可行的监管边界迈进，特朗普总统签署了GENIUS法案，将支付稳定币联邦化。

同时，现货比特币ETF在经纪渠道中实现了暴露的常态化，整个加密经济像是终于进入了主流资产类别。

这导致比特币在十月初创下了126,223美元的历史新高。

然而，到10月10日，微观结构恶化，一场剧烈的平仓清算抹去了大约$20 十亿的杠杆仓位，遍布各大加密平台。这迫使比特币价格从2025年的高点下跌了30%，资产也迎来了数年来的第一个红色十月。

从那时起，由于流动性变薄、交易量下降以及大户在反弹时抛售，比特币市场逐步走低。

这些动态在很大程度上解释了为什么比特币目前难以突破90,000美元，而不是将该水平视为新高的起点。

10月10日的宿醉

这次清算事件之所以重要，是因为它从根本上改变了边际流动性提供者的风险偏好。

在深度市场中，波动性虽痛苦但可交易。市场制造商在中间价附近报价，套利机构保持各平台的价格一致，大额资金流动得以顺畅清算，不会造成价格跳空。

10月10日之后，激励机制发生了变化。交易商收紧风险限额，市场开始以显著降低的冲击吸收能力进行交易。

这种脆弱性在大户的行为中表现得尤为明显。比特币鲸鱼持续抛售顶级加密货币，从而在杠杆清算后仍抑制市场动能。

此外，市场的变化也在比特币的交易量和深度数据中得到体现。

11月的交易所审查显示，集中交易所的活跃度已降至自6月以来的最低水平。集中交易所的现货和衍生品总交易量环比下降24.7%，至7.74万亿美元，为2024年4月以来最大月度降幅。

现货交易量下降21.1%，至2.13万亿美元，而衍生品交易量下降26.0%，至5.61万亿美元。值得注意的是，衍生品市场份额降至72.5%，为2025年2月以来最低。

市场可以在低成交量下出现高价，但当参与者需要移动大量资金时，动态会立即发生变化。

深度下降

比特币最明显的警示信号是其当前的市场深度，即在中间价附近可见的买卖兴趣。

这正是“万亿美元幻觉”变得具体的地方。市值仅仅是一个市值估算；流动性则是将意图转化为执行的能力，而不付出隐藏的滑点成本。

当订单簿厚实、价差可预测时，机构策略、按计划再平衡、无滑点对冲都是可行的。流动性会叠加：密集的资金流动会促使市场制造商报价更紧，降低成本，吸引更多参与。

反之，则是自我实现的预言。流动性变薄会推高交易成本，迫使参与者退缩，确保下一次冲击会留下更深的创伤。

比特币的总市场深度约为2%，较2025年高点下降了大约30%。实际来看，这意味着市场在没有剧烈波动的情况下可以吸收资金再平衡，而在同样的资金流入时，可能会出现跳空。

以某个主要交易所（按交易量计算最大的加密货币交易所）为例，说明了这一点。过去几年中，比特币对的0.1%和1%市场深度都显著上升，超过了2022年崩盘前的高点。

截至比特币在2025年10月的历史最高点，1%的市场深度超过$600 百万。自那时以来，截至发稿时，该深度已降至$400 百万以下。

虽然这个平台不能完全代表全球流动性，但它是衡量可见订单簿健康状况的有用晴雨表。然而，当全球领先平台在中间价附近显示出更薄的订单簿时，就可以解释为什么在动量交易者遇到真正的卖盘时，涨势会停滞。

ETF资金流与场外流动性迁移

第二个结构性变化涉及流动性现在的存放地点，尤其是在ETF体系成熟之后。

数据显示，自10月10日以来，投资者从美国上市现货比特币ETF中撤出了超过$5 十亿。

在更深的市场中，这样的需求冲击会逐步被吸收。在流动性较薄的市场中，它会形成一种“推拉”动态，导致价格在整数关口停滞，因为每次反弹都遇到赎回、获利了结和大户分散的阻力。

与此同时，监管管道的变化也进一步改变了资金流入和流出的方式。今年7月，SEC投票允许加密ETF份额的实物申购和赎回，此举旨在使这些产品与商品ETF保持一致。

在操作层面，实物灵活性为授权参与者（APs）提供了更多获取和交付比特币的选择，包括通过内部库存、场外交易对手和主经纪渠道。

虽然这在正常情况下减少了摩擦，但也强化了一个更广泛的趋势：流动性正逐渐从可见的交易所订单簿中内部化。

这种迁移解释了当前的悖论：比特币仍然是一个庞大的、由机构持有的资产，但它在机械上显得脆弱。

私有流动性在恐慌时不必展现自己。当压力到来时，价差扩大，规模缩小，活动反弹回公共平台，正是在公共深度最薄弱的时候。