日本加息：为什么这不是“全球灾难”，比特币也不是下一个受害者？

经济学家Fred Krueger最近发表了一份引人注目的分析，反驳了在社交媒体上传播的关于日本将10年期国债收益率(JGB)从1%升至2%的悲观观点。他认为，将这一事件与“全球崩溃”或“比特币将成为下一个受害者”等情景联系起来，是对问题本质的误解，因为日本经济的结构与美国及西方国家完全不同。 日本的“特殊”经济 据Krueger所述，日本是一个“独一无二”的经济体。在过去的20多年里，该国一直与接近零的利率和持续的量化宽松(QE)政策共存，导致收益率曲线几乎完全变平。 结果，日本寿险公司——如日本生命（Nippon Life）等最保守的金融机构——陷入了收益率的两难境地。为了满足养老金和保险等长期义务，它们需要每年稳定的2-3%的收益率。然而，由于国内债券收益率接近零，仅依靠国内投资几乎不可能实现这一目标。 为什么日本资金流向美国债券？ 面对这一现实，日本保险公司选择了一条合理的路径：投资美国国债和抵押贷款证券，同时通过日元对冲汇率风险。在2022年前，这一策略运作相对顺利：美国和日本的利率都较低，汇率对冲成本不高，而利差帮助解决收益率问题。 然而，当美联储主席Jerome Powell将利率提高到5%以上时，这一平衡被打破。汇率对冲成本大幅上升，折算成日元的美国债券收益率几乎“被抹去”。尽管如此，Krueger强调，日本金融机构并未恐慌性抛售美国债券，而只是停止了新买入。 日元贬值：矛盾与出口优势 Krueger指出的一个“讽刺”是日元持续贬值。在过去十年左右，日元兑美元汇率从约80下降到2024年的接近160。如果不进行汇率对冲，海外投资的收益甚至会更高。 然而，出于对资产负债表安全的偏好，日本保险公司仍坚持对冲策略。相反，日元的疲软反而成为像丰田这样的出口企业的巨大优势，帮助其利润率和国际竞争力在多年中显著提升。 日本央行加息的真正原因 Krueger认为，推动日本央行(BOJ)加息的主要动力并非“激活债券”或债务压力，而是通胀和工资的上升。在经历了数十年的通缩后，日本的通胀率已稳定在2%以上，而工资开始回升。 在这种背景下，零利率政策已不再有利于储户和保险机构。因此，BOJ没有合理理由继续维持极低的利率，尽管他们实际上并不希望大幅变动。 “缓慢且受控”的正常化过程 据Krueger所述，日本正进入一个有限的正常化阶段，类似于2018年的美国。短期利率可能逐步上升到1-2%的区间，但像西方那样完全正常化的过程难以实现。 从长远来看，美国和日本的短期利率可能再次趋同，而长期利率仍会保持适度的差距。这将允许套利交易（carry trade）重新出现，但会以缓慢、稳定的方式进行，不会对全球市场造成巨大冲击。 比特币会受到影响吗？ 关于比特币，Krueger认为目前的变化不太可能引发巨大冲击或突然影响。这不是2008年那样的危机，也不是系统性崩溃，而是经过数十年异常之后的缓慢调整过程。 甚至，从长远来看，Krueger也不排除日本极度保守的寿险公司——这些机构多年来一直难以获得实际收益——可能会将比特币作为投资组合中的一个小资产，具有低相关性，而非仅仅作为投机工具。 结论 据Fred Krueger所述，日本加息并不是“全球崩溃”的信号，也绝非直接威胁比特币的原因。这只是经济正常化过程中必要的一步，过程缓慢且受控。对于加密市场，尤其是比特币，其影响——如果有的话——将是长期且结构性的，而非许多人担心的短期冲击。