## 什么驱动MSTR的极端估值？Saylor溢价高于比特币

当你只看Strategy的股价时，似乎有些不合理——如果你只考虑比特币的话。该公司持有636,505枚比特币，按当前市场价格88,240美元/枚计算，价值约706亿美元，但MSTR的市值却达到了$105 十亿美元。这是一个谜题，Max Keiser最近提出了一个令人信服的解释：投资者并不是在购买资产，而是在购买这位架构师。

可以这样理解——你可以拥有特斯拉，因其制造能力，或者你可以拥有特斯拉，因为你相信Elon Musk的愿景。Strategy的运作原理也是如此。Michael Saylor已成为企业比特币积累的代表人物。他不仅持有比特币，还在积极管理有史以来最大规模的比特币金库，不断增加仓位，并塑造关于机构采纳的叙事。

## 溢价背后的数字

数学揭示了为何这个“Saylor因素”能带来如此高的估值提升。Strategy的mNAV (市场净资产值)比率为1.48，意味着市场为每一$1 比特币的净值支付1.48美元。考虑企业价值后，这一比例上升到1.53。相比之下，第二大公开比特币持有者Marathon Holdings持有50,639枚比特币，其交易价格仅为1.04的mNAV——基本等于比特币的面值。

这个差距并非偶然。MSTR的投资者愿意支付更高的价格，因为他们不仅仅是在暴露于比特币的价格变动中。他们还在押注Saylor的执行能力、他获取资本市场的渠道，以及他在推动机构比特币采纳方面的信誉。

## 为什么这种溢价会持续存在

市场基本上已经定价了一种信念：Saylor将继续带来超越简单持有比特币的回报。无论是通过战略性融资、财务工程，还是他对更广泛机构采纳的影响——这种溢价反映了对他创造超越比特币现货价格的股东价值能力的信心。

这种动态类似于市场在特斯拉最爆炸性增长阶段对Elon相关资产的估值。当投资者看到一个具有证明技能、专注且有信誉的领导者在引领一家公司时，他们会接受更高的估值。这是押注骑手，而不仅仅是马。