熊市风投降温：加密VC投资逻辑生变，2026年转机何在？

随着加密货币市场进入下行周期，风险投资（VC）的动向成为行业晴雨表。自 2025 年 10 月比特币创下 126,000 美元历史高点后，其价格已回调约 25%，连锁反应迅速传导至一级市场。本文深入剖析当前加密 VC 市场呈现的三大趋势：创业公司估值预期下调、投资交易向头部项目集中，以及代币生成事件（TGE）后的流动性挑战。行业专家指出，市场低迷正促使投资者从追逐短期动量转向聚焦项目基本面和长期效用，而人工智能与区块链、现实世界资产（RWA）与区块链的融合领域，被视为 2026 年最具潜力的增长赛道。

市场寒潮：加密 VC 投资逻辑的范式转移

当比特币价格从令人眩目的高点滑落，整个加密生态的融资温度计也随之降温。风险投资作为 Web3 世界初创企业的生命线，其投资节奏和估值模型正经历深刻调整。Hedera 生态风投机构 Hashgraph Group 的首席执行官 Stefan Deiss 指出，市场周期深刻影响着投资情绪，可能延缓或加速交易达成的速度。这种影响在当下尤为明显，投资者变得更加谨慎，决策周期拉长。

市场下行周期带来的最直接变化，是创业公司估值的普遍回调。这与牛市时期的“热轮融资”景象形成鲜明对比。NEAR 基金会天使投资人、创业加速器 Techstars 的顾问 Artem Gordadze 解释称，当比特币交易于高位时，如市场普遍预期的 10 万美元水平，初创企业的估值也水涨船高。但这会形成一个具有挑战性的动态：风投必须基于投资期限内可能实现的未来价格，来证明其进入估值的合理性，以期获得可接受的回报。如今，随着市场降温，那种为“故事”和“愿景”支付溢价的狂热已经退去。

此外，传统的风投日历也在发挥作用。许多风投机构将 11 月和 12 月视为“核销月”，这意味着在第四季度和假日季节，他们并不期待完成太多实质性的投资工作，更倾向于在新年日历翻页后重新开始布局。这种季节性因素与市场周期的叠加，使得年末的一级市场显得尤为冷清。然而，这并非全然是坏事，它为一个反思和战略调整提供了窗口期。

估值重塑：从“天空之城”到“脚踏实地”的定价逻辑

估值的调整不仅仅是数字上的变化，更是整个投资哲学从乐观叙事向务实主义的回归。Gordadze 进一步阐述，高波动性和不确定的早期估值，正在驱动资本配置策略发生显著转变，更倾向于那些具有更短流动性周期和更好定价控制的策略。这意味着，能够更快证明产品与市场契合度、拥有清晰收入路径的项目，将更受青睐。

这种转变也反映在投资机构的内部决策流程上。Hashgraph Group 的 Deiss 认为，市场低迷会 sharpen the focus（让焦点变得更清晰），因为你不再将价格走势视为信号，而是将执行力和产品的韧性作为主要的评判指标。熊市迫使投资者更加关注基本面，而非短期势头。那些在牛市中依靠代币经济学设计和社区炒作迅速获得高估值的项目，如今需要拿出实实在在的代码进展、用户增长和收入数据。

项目表现数据折射估值困境

今年一些大型风投支持项目的代币生成事件后表现，为估值逻辑的转变提供了注脚。例如：

PUMP：自 2025 年以来，其价格下跌已超过 50%。

Berachain：自 2025 年 2 月上线以来，价格跌幅高达 91%。

这些案例 starkly reminder（鲜明地提醒着）投资者，高昂的初始估值若缺乏持续的基本面支撑，在解锁潮来临和市场情绪转向时，将面临巨大的抛压。这也促使风投在投资时，更加审慎地评估项目的长期生存能力和代币经济模型的可持续性。

量缩价稳：资金向头部集中，基本面成筛选项

尽管整体市场氛围趋于谨慎，但资金并未完全离场，而是呈现出“量缩价稳”且向头部优质项目集中的特征。Galaxy 研究主管 Alex Thorne 提供的数据显示，2025 年第三季度，加密领域总投资额为 45.9 亿美元，但其中一半资金仅集中在 7 笔交易中。这揭示了当前市场的另一个真相：资本正在逃离风险，追逐确定性。

本季度的一些大型融资案例印证了这一趋势。例如，预测市场 Polymarket 完成了 10 亿美元的融资，而主流 CEX Kraken 也获得了 8 亿美元的资金注入。这些项目通常具有相对成熟的产品、清晰的商业模式和强大的团队背景，在不确定性中代表了更高的安全边际。对于大多数早期创业公司而言，融资环境则变得更具挑战性，它们需要付出更多努力来证明自己的独特价值。

这种分化格局对创业者提出了新的要求。仅仅有一个白皮书或一个热门概念已不足以打动投资者。Deiss 所强调的“执行力韧性”成为了关键。这意味着团队需要展示出在资源有限的情况下持续迭代产品、构建社区和拓展合作伙伴关系的能力。能够穿越牛熊的团队，往往在治理结构、财务规划和风险应对上更为成熟。因此，当下的融资环境，实际上是一次对项目内功的深度压力测试。

解锁谜题：TGE 后的流动性挑战与 VC 退出博弈

加密货币行业区别于传统风险投资的一个最独特之处，在于代币生成事件。TGE 不仅是项目的募资手段，也引入了诸如锁定期和完全稀释估值等全新变量，深刻影响着风投的退出策略。近期，Maelstrom Capital 的 Arthur Hayes 就对 Monad 等项目的代币锁定期安排发表了尖锐批评，作为交易员，他显然不青睐此类代币带来的非流动性问题。

锁定期是 TGE 时的常见安排，并非所有代币都会立即进入市场流通，团队、投资者、社区空投及基金会份额中的一部分会被锁定一段时间。这一设计旨在更好地激励网络参与者，防止早期抛售压垮市场。然而，与之相伴的完全稀释估值则计算了所有代币（包括未解锁部分）的总价值。当市场剧烈波动时，风投很难预测未来代币解锁时的市场环境，从而为其退出规划带来了难题。

Techstars 的导师 Gordadze 对此分析道，鉴于代币或股权的平均归属/锁定期为 12 至 48 个月，风投必须模拟这些锁定期结束时的市场可能状况。进入价格必须进行战略性设定，以确保能够实现盈利退出，这使得长期市场预测对于交易的最终达成至关重要。因此，一个项目的代币解锁时间表，如今已成为风投进行投资决策时审慎评估的核心要素之一，它直接关系到资金的时间成本和最终回报率。

未来展望：2026年聚焦“真实效用”与融合赛道

尽管面临短期挑战，风险投资家们天生的乐观主义驱使他们将目光投向未来。随着 2025 年美国监管层面出现若干积极信号，市场对 2026 年抱有更高期待。这究竟是投资者的“hopium”（希望鸦片），还是基于趋势的理性判断？行业领袖们给出了他们的洞察。

Hashgraph Group 的 Deiss 预测，2026 年将是“真实效用”定义的一年。去中心化金融将凭借增强的动量和成熟度强势回归，而稳定币的发展将从舞台中央的“高光时刻”转变为支撑一切的基础设施。他举例说，就像预测市场 Polymarket 使用 Polygon 上的 USDC 作为其主要代币和链一样，稳定币将成为许多创新应用幕后默默无闻的“动力源”。Gordadze 赞同这一观点，并补充道，现在稳定币终于走向主流，银行也争相涌入，下一个阶段将是由这些资产在幕后驱动的、面向用户的服务爆发式增长。

关于最具潜力的增长领域，专家们形成了共识。Deiss 指出，最显著的增长领域可能在于人工智能与区块链、以及现实世界资产与区块链的交叉地带，因为这些领域代表了产生真实世界影响和机构收入的最大机遇。AI 与区块链的结合可以解决数据确权、模型透明度和去中心化计算等问题；而 RWA 赛道则将传统世界的资产（如国债、房地产、信贷）引入链上，为 DeFi 注入巨大的可编程价值，并吸引传统金融机构的参与。这两个方向都超越了纯粹的金融投机，指向了区块链技术更广阔的应用前景，因而被视作下一轮周期的核心叙事。