美联储的印钞原理：债券与货币供应的隐秘逻辑

许多人看到美联储能够凭空创造美元时，往往陷入一个迷思——既然可以直接印钞，为什么还要费力向市场发行债券？这个问题背后隐藏着现代金融体系最核心的运作机制。

货币供应的三个层级

要理解印银纸原理，必须先搞清楚货币供应的不同维度。

最狭义的货币（M0） 只包含流通中的现钞和银行准备金。但银行不会将所有资金锁在金库里，他们通过风险管理估算实际需要的可用资金，剩余部分仅以数字形式存在于账本上。

M1（狭义货币） 扩大了范围，包括M0加上活期存款与旅行支票——即任何可以随时提取的资金。2020年前后，M1曾经经历了惊人的增长，这正是美联储实施大规模货币宽松的直接结果。

M2（广义货币） 则进一步涵盖货币市场存款、10万美元以下的定期存款等半流动资产。M2的扩张通常滞后一段时间才会渗透到普通民众的账户，这个现象被称为坎蒂隆效应——首批获得新资金的金融机构率先受益，而普通人经历的是延迟的价格上升效应。

国债体系的真实面目

美国国债本质上与企业债券无异，都是借债工具。美国政府支出超过税收，每年产生赤字，需要通过发债来弥补——截至目前，美国公共债务已攀升至34.6万亿美元。

这些债券的购买者五花八门：普通投资者通过IRA、401K账户和共同基金持有，美国商业银行、外国央行（日本银行、中国央行等）以及美联储自身。美联储能够持有国债的秘密，正是印银纸原理的核心所在。

量化宽松与货币创造机制

美联储的印银纸原理通过量化宽松（QE） 和量化紧缩（QT） 两套机制运作。

在经济危机时期，美联储启动QE——大规模购买国债和MBS（抵押贷款支持证券）。2008年金融危机期间，美联储在数年内购买了超过1.5万亿美元的此类资产。而到了2020年疫情冲击，美联储的行动更加激进——短短2年内增加了超过5万亿美元的资产，远超2009年的规模。

但美联储是怎样做到的？

美联储作为美国央行，拥有独特的货币创造权。当进行QE操作时，步骤如下：

美联储宣布购买计划→一级交易商（大型中介银行）代理执行购买→美联储将新创造的银行准备金（完全是数字凭证）转入这些交易商的账户→新货币进入系统，国债进入美联储资产负债表。

整个过程中，新钱是从虚空中产生的。用大富翁游戏来比喻：当所有玩家的钱都已分配完，突然一位新玩家带着额外的钞票加入游戏，开始疯狂置地。结果必然是——所有地价因新增货币供应而暴涨。M2货币供应与美联储资产负债表的上升曲线完全吻合，这就是印银纸原理的实际写照。

为什么不能无限直接印钞

有人会问：既然美联储能凭空创造货币，为什么不干脆绕过债券体系，直接印钞给政府支出？

答案很简单：这样做会导致恶性通货膨胀和货币崩溃。

假设财政部（国会）想花多少就花多少，美联储无限配合印钞，不受制约、逐月递增。结果必然是货币供应量指数级膨胀，物价也会指数级上升——大街上到处都是美元钞票，人们需要用一推车的钱才能买日用品，价格每分钟都在变。

人们对美元作为价值储存手段和交易媒介的信心将彻底崩溃。参考委内瑞拉或黎巴嫩的经历就能明白，无限印钞的后果有多毁灭性。

债券体系的「掩护」作用

正因为直接印钞会引发信心危机，美联储和财政部需要通过债券发行、国库流程等一套复杂的机制来掩饰真实的货币创造过程。债券体系营造出一种「市场融资」的幻象，即使实际上美联储在购买自己国家的债券，也能通过这套流程来维持对美元信心的维持。

印银纸原理的巧妙之处在于：它既能解决政府赤字问题，又能通过机制设计来管控通货膨胀预期。但这套系统对普通人的隐蔽性使得许多决策者本身也对其困惑不已——就连白宫经济顾问委员会主席在公开解释债券时都显得含糊其辞。

当民众理解不了这套体系，表演就得以持续。