高盛否认 45% 美联储加息预期，年内仍看两次降息

4 月 2 日，高盛分析師曼努埃爾·阿貝卡西斯（Manuel Abecassis）在最新报告中指出，市场目前已將聯準会（Fed）在 2026 年升息的机率定价至约 45%，明顯高估了油价衝擊转化为货币緊縮的可能性。伊朗衝突爆发前，这一机率僅为 12%，短期內大幅攀升。高盛維持年內两次降息的基準预測不變。

高盛四大論據：为何油价衝擊不会觸发聯準会升息

高盛认为，市场的加息擔憂建立在对当前能源衝擊性质的过度外推上，其四大反駁論点如下：

石油衝擊規模有限：此次供应衝擊「規模相对较小，範圍较窄」，与 1970 年代石油危机或 2021 至 2022 年供应链危机不可類比。当代美国经濟对石油的依賴度顯著低於 1970 年代，供应链中斷的傳導效率亦远低於彼时

勞动力市场提供緩衝：戰爭爆发前，美国勞动力市场已呈疲软態勢，工资成长低於与 2% 通膨相符的水準，且通膨预期保持穩定。高盛认为，这些初始條件使核心通膨不太可能出现大規模外溢效应

政策利率已高於中性水準：聯邦基金利率目前比聯準会自行估算的中性利率高出 50 至 75 个基点，政策本身已具備实质緊縮效果，进一步升息的必要性相对降低

歷史數據不支持油价升息连动：高盛的歷史數據分析顯示，石油价格波动与聯準会緊縮政策之间缺乏顯著的统计相关性，以油价上漲作为升息依據，在歷史上並无充分支撐

市场定价偏差：从 12% 到 45% 的快速重定价

自伊朗衝突爆发以来，国际油价飆升觸发了市场对通膨再加速的廣泛擔憂，交易員迅速將 2026 年升息机率从衝突前的 12% 推高至约 45%。这一快速重定价背后，反映的是市场对「油价衝擊→通膨失控→升息应对」这條線性歷史敘事的过度套用。

阿貝卡西斯认为，45% 的升息机率數字「明顯高估了油价上漲導致聯準会收緊货币政策的风险」，並指出在当前宏觀初始條件下，歷史類比的有效性受到多重結構性因素的限制。他在报告中明確表示：「我們基於机率加權的聯準会政策预測仍然明顯傾向於寬鬆政策，远远超出市场预期。」

高盛基準情景的核心逻辑

高盛維持 2026 年两次降息的基準预測，核心論点在於：当前宏觀環境不具備歷史上促使聯準会因能源衝擊转向緊縮的前提條件。通膨预期錨定穩固、勞动市场已具緩衝、政策利率本身已偏緊，以及此次能源供应中斷的实际傳導效率低於市场恐懼所暗示的水準，四者共同支撐了高盛偏向寬鬆的政策路徑判斷。

常见问題

高盛为何认为市场对聯準会升息的定价过高？

高盛认为，45% 的升息机率主要源自市场对「油价驅动通膨失控」的过度擔憂。但当前油价衝擊規模有限、勞动市场疲软且通膨预期穩定，这些初始條件顯著降低了二次通膨的傳導机率，与歷史上真正引发聯準会緊縮的環境存在本质差異。

聯準会政策利率高於中性水準意味著什麼？

当聯邦基金利率高出中性水準 50 至 75 个基点时，意味著货币政策本身已具備实质緊縮效果。在此條件下，即使面对外部油价衝擊，聯準会进一步升息的边际必要性相对较低，降息空间的保留反而更符合其政策彈性需求。

高盛的降息预測是否存在下行风险？

阿貝卡西斯的报告採用概率加權框架，整體仍明顯傾向寬鬆。但若伊朗衝突进一步擴大、油价持续高企並对通膨预期造成去錨效应，高盛的基準预測存在被向上修正的可能，但高盛目前將此視为非基本情景。上述分析均为机構研判，不構成投资建议。