我注意到比特幣挖礦歷史上一個有趣的轉折點，似乎正在被重新書寫。該行業的上市公司正經歷嚴重的壓力——在比特幣價格約為72,000美元時，每挖出一個BTC的虧損約為19,000美元。但他們沒有放棄，而是採取了激進的措施：轉型為人工智慧數據中心的運營商。

這不僅僅是一個小的轉變。僅在公共部門，已簽訂超過700億美元的人工智慧和高性能計算合約。Core Scientific、TeraWulf、Hut 8——它們都簽署了數十億美元的長期協議。到今年年底，一些公司可能有多達70%的收入來自人工智慧，而非傳統的挖礦。

經濟學解釋了一切。挖礦基礎設施的成本約為每兆瓦70萬到100萬美元，而人工智慧基礎設施的估值則在每兆瓦800萬到1500萬美元之間。差距巨大，但重點是——人工智慧提供超過85%的毛利率，並具有多年收入可見性。相比之下：三月的哈希率跌至歷史最低點，約為每秒28到30美元的每百兆哈希。在這樣的水平下，電力成本低於每千瓦時0.05美元才能保持盈利。

他們決定用兩種方式資助這一轉變。第一——借款。IREN發行了37億美元的可轉換債券，TeraWulf的總債務為57億美元，Cipher Digital在十一月發行了17億美元的債券。第二——出售比特幣。Core Scientific在一月出售了約1900 BTC，計劃在第一季度清算幾乎所有剩餘庫存。Bitdeer在二月完全清空了儲備。甚至最大上市持有者、擁有53,000 BTC的Marathon，也擴大了出售策略，從全額資產中出售。

這裡出現了一個有趣的悖論。那些出售比特幣以資助人工智慧基礎設施的公司——正是那些其挖礦操作保障整個比特幣網絡安全的公司。當它們減少算力時，哈希率就會下降。網絡在去年十月達到約1160 EH/s的高點，現在已降至920 EH/s，並伴隨三次連續的難度調整為負。

市場已經評價了這一裂痕。擁有高性能計算合約的公司，其估值與預期收入之比為12.3倍，而純粹的挖礦公司則為5.9倍。投資者為人工智慧的敞口支付的價格是其兩倍多。這進一步激發了向人工智慧轉型的動力。

預計到2026年底，哈希率可能達到1.8 ZH/s，但這取決於比特幣價格能否回升到10萬美元。如果價格保持在70,000美元或更低，向人工智慧基礎設施的轉型將加快，傳統的挖礦行業將徹底改變。下一代設備可能提供幫助——新芯片的能耗將比現有芯片低一半，但要實現這一點，企業需要資本，而他們目前正將資金投入到人工智慧中。

總的來說，我們正在見證這些公司真正身份的根本轉變。十年前，它們是積累比特幣的礦工。現在，它們正轉變為數據中心運營商，出售比特幣來資助增長。這是暫時的反應，還是永久的轉型——一切都取決於比特幣的價格。