比特幣挖礦現在變得非常殘酷。數學已經不再成立了。我們看到每個幣的生產成本約為88,000美元，而比特幣的價格則停留在73,260美元左右。這大約是每個區塊15,000美元的差距，意味著平均礦工正處於嚴重虧損狀態。我一直在追蹤挖礦行業的指標，壓力在各處都顯現出來。

難度在星期六下降了7.76%——今年第二大負調整。算力已回落到約920 EH/s，遠低於我們曾見過的高峰。區塊時間延長到12分鐘以上，而正常應該是10分鐘。整個網絡基本上在說：追逐的算力太多，利潤太少。

實際情況是：油價超過100美元，直接推動挖礦電力成本上升。中東霍爾木茲海峽的局勢實質上封鎖，對能源市場造成了壓力。約8-10%的全球算力來自對中東供應敏感的地區，因此當地緊張局勢升高，成本也隨之上升。特朗普週末對伊朗核電廠的最後通牒又增加了一層不確定性。時機非常殘酷。

當礦工無法覆蓋成本時，他們就會拋售比特幣來資助運營。這在市場已經承受的壓力之上形成了強制拋售。你看到有43%的總供應處於虧損狀態，巨鯨在拉升行情中分散持幣，現在又加入了礦工清算的力量。這是大量的拋售壓力。

有趣的是，上市大型礦企的應對方式。Marathon Digital、Cipher Mining等不僅僅是接受這一切，他們正大力轉向人工智能和高性能計算。這些業務比虧損挖比特幣更有預測性收入。這很合理——為什麼要在挖礦虧損20%的情況下繼續？租用數據中心容量獲得更穩定的回報才是正道。但這也意味著他們可能在短期內會賣出更多比特幣來資助轉型。

根據Luxor的數據，算力價格（hashprice）大約在每Petahash每天33美元左右。對大多數硬件來說，基本已經是收支平衡點，遠未盈利。我們正接近去年2月創下的歷史最低點。下一次難度調整預計在4月初，分析師預測還會進一步下降。

如果比特幣價格持續低於88,000美元——而且目前看來沒有快速回升到那個水平的跡象——礦工的退出潮將持續，難度也會不斷下降。網絡會自我調整，讓挖礦變得更便宜，因為參與者退出了。但在成本超過收入與難度降低到足以恢復盈利之間的那段時間，就是傷害最大時候。那時礦工被迫拋售，進而壓低現貨市場。

地緣政治局勢正在加速本已存在的成本擠壓。我們自十月崩盤以來一直在觀察挖礦經濟惡化，但伊朗局勢每週都在讓情況變得更糟。這不僅僅是行業故事——它正逐漸演變成市場結構的故事。挖礦壓力是真實存在的，並且正在加劇整體供應的逆風。