突發：全球最大銀行、主權政府與多邊機構正悄然放棄美元債務，轉而以人民幣進行借貸。

數字之巨大，令人無法忽視。

2026年3月，外國發行的熊貓債券單月三倍成長，達到278億元人民幣($4 十億)。

2026年前幾週，外國借款人在人民幣計價的融資總額創下2180億元人民幣($316億)的新高。2025整年度，通過人民幣票據和貸款籌資的總額僅為$167 十億。

看看誰在實際操作。

- 德意志銀行創下歷史上最大單一外國銀行熊貓債券，金額55億元人民幣，3年期超額認購1.55倍，5年期超額認購1.63倍

- 亞洲基礎設施投資銀行同期發行30億元人民幣，海外投資者佔比58%

- 印尼以約低於同期歐元債務1個百分點的利率，售出92.5億元人民幣

- 摩根士丹利與巴克萊在2026年皆成為重複發行人民幣債券的機構

- 匈牙利發行主權熊貓債券

- 亞洲開發銀行在2025年3月籌得創紀錄的83億元人民幣

原因歸結於一個數字。

中國10年期政府債券殖利率為1.82%。相較之下，美國國債殖利率為4.46%。差距達260個基點，為2025年8月以來最大。

用人民幣借款約比用美元便宜60%。對於與中國貿易頻繁的政府與機構，這個計算非常直觀。

現在看看美元同時發生了什麼。

- DXY美元指數在2025年全年下跌9.6%，為2017年以來最差表現
- 2025年上半年僅跌10.7%，為超過50年來最差的上半年表現
- 美元在全球外匯儲備中的佔比降至56.32%，為1995年以來最低，2001年曾達72%的峰值
- 2025年11月，中國持有的美國國債降至6826億美元，較2013年的峰值1.32兆美元下降48%，13年來持有量大幅縮減
- 截至2025年底，中國已連續九個月出售美國國債

國債市場內部也出現更深層次的結構性變化。

根據國家經濟研究局的研究，美國國債的便利收益率（投資者為持有全球最安全資產所支付的溢價）已轉為負值，目前10年期國債的便利收益率為-0.25%。

這個溢價曾幫助美國政府每年節省數百億美元的借貸成本。

State Street證實，自2025年4月初以來，國債收益率上升已傳達財政風險訊號，而非經濟強勁的象徵。這與避險資產的行為完全相反。

在2026年3月由地緣政治緊張與能源價格飆升引發的全球債券拋售中，美國國債收益率飆升至4.4055%，創下近八個月來新高。英國、澳洲與紐西蘭的政府債券亦達到多年來的收益率高點。

中國10年期國債收益率由1.80%升至1.84%。在其他資產大幅拋售的同時，中國債券幾乎保持穩定。

現在看看今天剛發生了什麼。

美伊宣布停火，霍爾木茲海峽重新開放。但伊朗對每輛通過的油輪徵收每桶貨物$1 的費用，接受比特幣或人民幣支付。

一艘載有200萬桶原油的超大型原油運輸船，每次通過最多支付$2 百萬美元。伊朗國家安全委員會已通過立法，將此費用結構正式成法。

這個系統專為繞過美元金融體系與美國制裁而設。甚至在停火宣布前，已有至少兩艘船用人民幣支付。

全球最關鍵的能源瓶頸點，現在以人民幣與比特幣定價，而非美元。

貿易格局使得這一轉變更具結構性。

人民幣目前佔中國跨境商品貿易結算的34.5%，而2017年僅為10%。

中國是超過120個國家的主要貿易夥伴。當最大貿易夥伴以本幣結算貿易，你最終也需要持有該貨幣作為運作儲備，並購買人民幣計價的債券來實現。

離岸點心債券市場在2025年創下8700億元人民幣的歷史新高，連續第八年成長。預計未來十年，約30%的全球央行將增加人民幣持有量。

瑞銀資產管理表示，人民幣在全球央行儲備中的比重中期可能升至10%，目前為1.93%。

數十年來，美元幾乎沒有真正的替代品。這正是它的主導地位。

而現在的變化不是美元崩潰了，而是世界已不再認為它是唯一選擇。一旦這個假設破裂，就不會再回來。($123