股市的拆分

作者：Prathik Desai，翻譯：Block unicorn

前言

時鐘並非掩蓋延遲的良方。幾十年來，金融市場一直圍繞著既有資訊傳遞的速度而建構。它們導入了收盤鐘、批次結算以及區域性交易所，這在資訊傳遞緩慢的時代是合理的。但這一切都已改變。資本不會等待。就像水總能找到縫隙一樣，資本也會如此。金融引力會將它拉向取得價格資訊最快的路徑。這就是市場法則。市場參與者不會永遠容忍低效。

這就是我在過去幾週從宏觀角度觀察金融市場發展時所看到的。

在今天的文章中，我將幫助你了解是什麼打破了金融市場的舊有綁定式結構，使其轉變為跨越不同地點、封裝和時間的更高效率、非綁定式的結構。

換崗

我學金融已經十多年了。在學習的最初階段，我一直把傳統的證券交易所視為市場的代名詞。在它們發展的大部分時間裡，證券交易所都是所有人和所有事物匯聚的地方：買家、賣家、監管機構以及驅動市場的技術。它有追蹤成分股的指數，還有指示交易時間的時鐘，告訴所有人何時可以交易、何時不可以交易。

但這種情況在過去幾年發生了改變。事實上，就在過去幾週，我們已經看到多項事態發展證實了這種轉變。

3 月 18 日，標普道瓊斯指數公司將標普 500 指數授權給 Trade[XYZ]，允許 HIP-3 市場部署者在 Hyperliquid 交易所推出首個也是唯一的標普 500 永續衍生品合約。標普 500 指數是全球最受關注的美國大型股指數，追蹤美國 500 家領先公司，涵蓋約 80% 的美國總市值，總市值超過 61 兆美元。該指數涵蓋了全球股票市場至少一半的市值。

這是一個已有近 70 年歷史的指數，卻在一個成立僅 6 個月的市場上架。

在標普宣布這則消息的第二天，美國證券交易委員會（SEC）批准了納斯達克以代幣形式交易與結算部分股票的申請。納斯達克是全球最活躍的交易場所之一，其名目交易量通常超過紐約證券交易所（NYSE），後者是全球市值最大的交易所。

3 月 16 日，芝加哥期權交易所全球市場（Cboe Global Markets）向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份提案，計劃推出「近乎全天候（24x5）的美國股票交易」。這家美國金融交易所背後最大的營運機構表示，它已做好準備，最早於 2026 年 12 月提供全天候股票交易服務。

但為什麼會這樣呢？越來越多的人要求延長美國股票的交易時間。

這三項舉措共同針對的是過時的綁定式交易結構。Hyperliquid 推出的標普 500 指數期貨交易市場挑戰了數十年來投資者只能透過傳統市場交易傳統指數的慣例。它也使在全球範圍內 24/7 交易這個最受追蹤的大型股指數之一成為可能。

納斯達克的代幣化股票交易舉措針對的是基礎設施。它引入了一種新的封裝形式，允許同一股票以不同的方式進行交易。此前代幣化股票的嘗試曾遭到業界的批評。

投資者質疑這些代幣是否享有與原股相同的權利。

但是，如果我透過區塊鏈上的代幣提供相同的股權曝險，同時又不失去原有非實物化股票所附帶的投票權與法律保障，你難道不會接受嗎？

你為什麼要這麼做？這對你有什麼好處？

那麼，如果你是一位身處美國境外的投資者，想要更便捷地進入全球最大經濟體的股票市場呢？如果這種代幣化的股票能讓你更容易地將它與抵押品和借貸系統整合，又會怎樣呢？

當你把全天候交易納入考量，這些優勢就會成倍增加。

這就是芝加哥期權交易所（Cboe）正在抨擊的。其近乎全天候（每週 5 天、每天 24 小時）的交易方案，旨在承認資本不會等待辦公時間。交易員總是希望在獲得資訊後立即表達自己的觀點。如果 Cboe 不為他們提供表達觀點的市場，那交易員就會轉而湧向其他提供此類市場的平台。

我所說的一切都不算是臆測，也不是「可能在不久的將來發生的事」。它們正在發生，就在我們說話的此刻。

一個拆分的未來

在 Hyperliquid 的 HIP-3 市場中，金融產品拆分的採用體現得最為明顯，該市場於 2025 年 10 月下旬才正式推出。

僅在過去一個月，HIP-3 市場的累計交易量就增加了 72 億美元。此前四個月的累計交易量為 78 億美元。

在 3 月，Trade[XYZ] 在傳統金融商品與股票上的永續市場持續佔 HIP-3 每日交易量的 90%。但這還不是最有趣的部分。

Trade[XYZ] 超過一半的交易量都來自白銀、原油、布倫特原油與黃金的永續合約市場。

Hyperliquid 提供了一個統一的交易平台，用於交易現貨加密貨幣，以及加密貨幣與傳統資產的永續合約。這不僅簡化了在統一平台上的交易流程，還帶來了更高的流動性、統一的用戶介面以及更小的買賣價差。

交易者仍然希望交易一些規模最大、最熱門的資產，涵蓋大宗商品、上市公司、大型私營公司與指數。你可能想要交易白銀、黃金、原油、特斯拉、蘋果、亞馬遜、谷歌、追蹤美國前 100 家非金融公司的指數以及標普 500 指數——所有這些都可以在 Hyperliquid 平台上完成。

HIP-3 將投資這些資產的功能從既有的交易所基礎設施中分離出來，同時仍然追蹤其原始基準的標的資產。因此，當你在 HIP-3 上做多白銀期貨合約時，它所追蹤的標的資產仍然與 Pyth 資料來源中一盎司白銀的價值掛鉤。

交易者之所以從先前的平台轉而選擇在 HIP-3 上交易白銀，是因為 HIP-3 不區分美國與非美國交易者，也不遵循任何特定時間。每當出現交易者希望透過資產定價來表達觀點的事件時，HIP-3 都會為他們提供市場，而不受交易者地理位置或時區的限制。

過去幾週，Hyperliquid 平台上的未平倉合約（OI）成長顯著，這充分體現了上述結果。OI 衡量的是未平倉衍生品部位的總價值。與反映交易活躍度的交易量不同，OI 反映的是交易承諾。

3 月 1 日的未平倉合約量為 11.3 億美元，4 月 1 日翻了一番，達到 22 億美元。這表明交易員們對 Hyperliquid 的永續合約充滿信心，紛紛鎖定資金。

這些指標顯示，當市場准入更便捷、摩擦更少時，交易者不會忠於某一平台或某一種資產類別。他們會選擇任何能夠提供波動性、便利性與流動性的方案。

這就是為什麼像標普、納斯達克與芝加哥期權交易所這樣的傳統機構正在採取措施來承認這種行為的原因。

最近至少有兩起事件證明全天候交易與市場波動對交易者的重要性。

Saurabh 在 Decentralised.Co 的推文中寫道：「2 月 28 日，美國與以色列在傳統市場休市期間襲擊了伊朗。幾個小時內，Hyperliquid 平台上與石油掛鉤的永續合約價格飆升了 5%，因為交易員們即時消化了這一衝擊。」

戰爭爆發後短短兩週內，與石油掛鉤的永續合約的交易量就從 2 億美元激增至累計 60 億美元。

新興平台的一大隱患是流動性。如果流動性不足，買賣價差可能會擴大，導致交易者面臨的定價劣勢比其他平台更嚴重。

上上週，美國總統特朗普與伊朗官員就舉行「富有成效的會談」進行磋商之際，Hyperliquid 平台展現了其強大的流動性。新推出的基於 HIP-3 平台的標普 500 指數期貨，能夠精準追蹤芝加哥商品交易所（CME）E-mini 標普 500 指數期貨的走勢，精確到分鐘。

儘管鏈上永續合約比 ES 低約 50–70 點，但價格變動的幅度卻很相似。

這意味著什麼

幾十年來，傳統市場一直被綁在一起，並控制著場所（交易所）、時間（交易時段）和產品（指數/合約）。

他們之所以選擇維持現狀，是因為他們未能建立相應的機制來解決諸如時間延遲、交易時間限制，以及對非美國投資者的監管限制等效率低下的問題。相反，他們掩蓋了這些低效之處，並將其包裝成旨在打造值得信賴的機構的程序性制度，以此吸引投資者。

人們仍然會進行交易與投資。這並非因為他們愚蠢，或輕信了傳統金融市場兜售的種種說辭。他們這樣做是因為他們別無選擇。這種情況在區塊鏈出現後開始改變，區塊鏈為世界提供了鏈上市場，使交易與投資變得前所未有地便捷。

人們看到了這個選擇，並抓住了它。

他們過去不在乎，未來也不會在乎市場結構的改變。新結構是綁定式還是非綁定式，他們毫不在意。無論既有機構是否願意，只要交易者與投資者能夠更便捷地透過金融工具表達觀點，他們就會接受新的市場結構。至於這種結構來自納斯達克、芝加哥期權交易所或標普 500 等傳統巨頭，還是來自運行在區塊鏈上的無需許可平台，無關緊要。

金融業一如既往地不斷發展演變，並會採用任何能夠縮小事件發生與價格表達觀點之間差距的結構。

全球各地每時每刻都在發生重要事件。那么，為什麼價格要等到紐約某棟玻璃幕牆大樓裡的時鐘在週一早上開始走動時才變得明確呢？