所以黃金和白銀上週五遭遇了絕對性的重挫——自1980年以來最糟的一天。然而有趣的是：華爾街的那群人並沒有在慌張。JPMorgan實際上把他們的年底目標上調到每盎司6,300美元；德意志銀行仍維持在6,000美元；而截至週一，現貨黃金正徘徊在約4,700美元左右。觸發點是什麼？凱文·沃爾什（Kevin Warsh）被點名接任Fed Chair。所有人都把他視為更偏鷹派的角色，這嚇到了貴金屬市場的投資者。

但聽著——德意志銀行的Michael Hsueh在週一於CNBC上提出了一個很有分量的觀點。他基本上表示，上週的走勢只是雜訊，而不是基本面上的轉變。沒錯，確實有人在到處散播消息、推動價格上漲，但真正的驅動因素仍然存在。自從2022年以來，美國凍結了俄羅斯資產，中央銀行就一直以“瘋狂囤積”的速度買入黃金。這種地緣政治層面的避險策略短期內不會消失。

去年推動黃金上漲的那套情境——來自關稅的通膨疑慮、美元走弱、政策不確定性——其中大部分依然有效。因此，儘管黃金較上週四約5,600美元的高點下跌了16%，它仍大約比去年同期上漲65%。這絕不是你可以輕易忽略的事。

不過，白銀就完全是另一種情況。它在上週之前先是大幅暴衝，然後在上週之後又崩得更厲害。分析師認為，這次大部分漲勢源於來自中國的投機交易，以及加密貨幣交易者輪動資金。一位曾任JPMorgan的分析師甚至呼籲，白銀應該從$115 這些水準下跌50%。到了週一，它的交易價格大約在$80 ——沒錯，那個預測基本上已經成真了。即便如此，白銀在過去一年仍上漲了150%，而其來自半導體和太陽能的工業需求應該會繼續提供支撐底部。

接下來會怎麼走，可能取決於你是否相信“Fed pivot（轉向）”這個敘事。如果沃爾什像大家以為的那樣同樣偏鷹派，那可能會繼續對黃金施壓。但支撐持有貴金屬的結構性理由——地緣政治風險、中央銀行需求、通膨對沖——並沒有消失。或許值得觀察接下來幾週這件事會如何發展。