我剛剛重看了Three Arrows Capital崩潰的整個過程，說真的，仍然令人感受到不同的震撼。Su Zhu的故事是一個永不過時的加密貨幣警示故事——因為新進交易者總是不斷重蹈覆轍。

那個人曾是傳奇。說真的。他從德意志銀行做交易員起步，然後不知怎的成為了看似全球最具主導地位的加密對沖基金的建築師。到2021年，3AC已經開始影響市場。管理資產達數十億。Zhu幾乎掌握了這個領域的每一個重要人物的耳朵。億萬富翁有限合夥人、機構資金，應有盡有。每個人都想分一杯羹。

但這裡有件事沒有人說得夠多：整個操作都是建立在一個災難性的假設上——那就是市場永遠不會反向對他。

槓桿程度令人震驚。我說的是從BlockFi借款，然後是Voyager，再到Genesis，還在這之上層層加碼。就像看著有人在沙子上蓋摩天大樓一樣。而抵押品？一半是押在一個$500 百萬美元的LUNA賭注上。當Luna在2022年崩潰時，這不僅僅是修正，而是一場核災。48小時內蒸發殆盡。一去不返。

這時多米諾骨牌開始倒下。比特幣暴跌。抵押品一夜之間蒸發。債權人紛紛來催款。而Su Zhu？他消失了。在72小時內，一個價值數十億美元的操作歸零。

導致3AC倒閉的不是運氣不好，而是三個原因：零風險管理、魯莽的槓桿操作，以及完全缺乏透明度。這個模型只在牛市中有效。一旦價格下跌，整個結構就崩潰了。

讓我感到震驚的是，仍有許多加密貨幣的人沒有從中吸取教訓。Zhu的崩潰抹去了投資者的資產，粉碎了信任，也暴露了貪婪有多快就能摧毀看似最強大的機構。這是最終的提醒：槓桿會殺人——不論是在加密、傳統金融，還是任何地方。越是強大，摔得越慘。