藥業巨頭默克與輝瑞表現不佳，市場轉變中

儘管股市指數在樂觀的盈利報告推動下攀升，全球兩大製藥巨頭仍持續落後於大盤。默克的股價下跌1%，輝瑞則接近下跌5%，與標普500和納斯達克上漲的趨勢形成對比。這種分歧反映出醫療保健行業內部的更深層次調整，投資者正在重新評估哪些公司最有能力應對未來十年的挑戰。

盈利差異：為何製藥股落後於市場反彈

科技股和黃金板塊吸引了投資者的熱情，而製藥巨頭則難以維持動能。儘管默克和輝瑞的盈利表現尚可，並非特別突出，但仍落後於大盤指數。這種表現不佳反映出投資者對行業面臨專利到期、定價壓力以及即將失去獨家權的重磅藥物短期盈利前景的擔憂。

默克的腫瘤領域主導地位與管線挑戰

默克展現出穩健的運營表現，第四季度全球銷售增長5%，達到164億美元（經匯率調整後增長4%），全年營收超過650億美元。其腫瘤藥品仍是商業支柱，旗下的Keytruda——其旗艦癌症免疫療法——年收入近320億美元，幾乎佔公司總收入的一半。然而，對單一產品的高度依賴也帶來戰略風險，因為該藥在未來幾年將接近專利保護期的終點。

為了應對未來的收入挑戰，默克正積極擴展新療法。高血壓藥Winrevair首年銷售達到14億美元，肺炎球菌疫苗Capvaxix則貢獻約8億美元。動物保健部門也展現出強勁增長，銷售額上升8%，達到64億美元。管理層預計到2026年，營收將穩定在約660億美元，顯示出對新產品能夠彌補Keytruda可能下滑的信心。

輝瑞的戰略定位與專利壓力

輝瑞預計2025年全年營收約為630億美元，同比下降2%，反映出專利流失和市場競爭的累積影響。其腫瘤部門表現仍具韌性，新藥如Padcev和Lorbrena幫助限制了整體的下滑幅度。值得欣慰的是，調整後每股盈餘上升4%，達到3.22美元，主要得益於運營效率提升和成本控制。

展望2026年，輝瑞重申營收預期在595億至625億美元之間，調整後每股盈餘預計在2.80至3.00美元。儘管這些預測顯示營收仍將面臨壓力，但公司已制定積極的研發計劃，預計今年將啟動約20項關鍵臨床試驗。這一強大的管線是公司重振增長、支撐高估值的重要支柱，尤其是在短期業績表現不佳的背景下。

行業展望：應對獨家權喪失

默克與輝瑞的不同發展路徑展現了行業內的更廣泛矛盾：成熟的產品組合依賴重磅藥物的公司越來越容易受到專利到期的影響，而擁有多元化管線和新興產品成功的公司則更受投資者青睞。大型製藥公司仍展現出運營韌性和戰略調整能力，但市場是否願意忽視當前的表現，取決於其研發管線能否帶來有意義的晚期臨床勝利。未來幾年，行業內的贏家與落後者將逐步分明。