鲸鱼缺席的底部：为什么这次反弹可能需要更多耐心

2026年2月，比特币在60,000-70,000美元区间徘徊，恐惧与贪婪指数亮起“极度恐慌”的红灯，技术指标纷纷进入超卖区域——这一切都在向市场传递着“底部已近”的信号。然而，CryptoQuant的一位分析师却泼下冷水：真正的买家还没来。

一、底部的悖论：数据一致，鲸鱼缺席

“许多市场参与者关注的指标都指向底部和极端恐惧，但我们并没有看到主导玩家（鲸鱼）真正利用这一局面。”CryptoQuant贡献者Mignolet在2月18日的分析中指出。

他的核心逻辑简单而直接：底部不是情绪读数，而是一个事件——需要真实的买盘力量来确认。无论多少指标暗示底部，如果没有实际的买入力量介入，我们就无法知道真正的底部会在哪里。

这与2024年的牛市周期形成鲜明对比。当时，尽管恐惧情绪同样占据头条，但大型配置者正在悄悄接盘——美国现货比特币ETF（特别是贝莱德的IBIT和富达的FBTC）清晰地吸收了卖压，为市场提供了可测量的支撑。而今，FBTC维持了约一年的积累模式已经“被打破”，IBIT的持仓趋势也在向下。

二、波动率与流动性：市场的另一面

Matrixport的最新研报揭示了市场的另一重困境：波动率虽从高位回落，但流动性仍在持续外流。比特币近期从8.5万美元附近快速下挫至6万美元低点，期权隐含波动率一度飙升至近65%的恐慌性高点，反映出下跌过程中强烈的对冲需求。此后波动率回落至50%附近，表明部分尾部风险对冲正在解除，短期压力有所缓和。

然而，交易者逐步解除崩盘对冲，整体仓位明显变轻，参与度显著下降。Matrixport指出，历史上这类组合特征往往出现在重要方向性行情启动之前。但问题是，方向是向上还是向下？

三、宏观的变数：改善与背离

宏观层面出现了一些积极信号。预测市场已将2026年美国发生衰退的几率从2025年中期的40%以上下调至略高于20%。全球流动性以每年超过10%的速度扩张——这一背景通常不与长期比特币熊市相符。

然而，加密资产价格并未明显跟随宏观环境的改善。Bitwise欧洲研究负责人Andrei Dragosh指出，这种背离通常难以长期持续。但他同时警告，除了新冠疫情时期，比特币通常不会在强烈抛售后走出V型复苏，“最可能的情况是我们将继续横盘或下跌”。

四、等待的艺术：底部的确认需要时间

Bloomberg Intelligence分析师Mike McGlone近期修正了自己的极端看空预测，将比特币下行目标从10,000美元上调至28,000美元左右。尽管这一调整仍显悲观，但也反映出市场对极端情景的定价正在收敛。

Mignolet对当前阶段的描述或许最为贴切：“等待”。他选择退后一步，观察“流动性流动、供需状况和整体市场情绪”，然后“重置”自己的分析框架。在他看来，这个下行周期“不太可能轻易结束”，可能的结果要么是超出预期的下跌，要么是超出预期的横盘，或者两者兼具。

五、结语

当所有人都盯着同一个数据、得出同一个结论时，市场往往不会按照预期的剧本演进。鲸鱼的缺席提醒我们：底部的形成不仅需要卖压衰竭，更需要买盘的真正回归。

对于普通投资者而言，确认底部或许比猜测底部更重要。正如Mignolet所言，即便价格最终守住了当前区域，也需要时间才能将其视为确认。在这个充满噪音的市场中，耐心往往比预测更具价值。
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