比特幣：牛熊市循環處於低點？

在CryptoQuant上，有一個指標稱為牛熊市循環指標（Bull-Bear Market Cycle Indicator）

這是一個衡量比特幣牛市/熊市循環動能的指標。

技術上，它是以盈虧指數（P&L index）與其365天移動平均值之差來計算的。

反過來，CryptoQuant的盈虧指數使用MVRV比率、NUPL以及LTH/STH SOPR來創建一個比特幣的單一價格估值指標。

盈虧指數衡量在某一時刻比特幣的價格是否被高估、中性或低估，而牛熊市循環指標則評估目前是否處於牛市或熊市循環中。

盈虧指數

直到2025年10月初，CryptoQuant的盈虧指數一直處於正值區域。

這是一個歷史上在-3.2點到+1.6點之間波動的指標，但在2025年整年中，從未超過1.2。

然而，在之前的牛市中，它曾在2023年11月達到超過1.6點的高峰，2017年12月則曾超過1.4點。

2021年，它曾短暫突破1.3點，但在2025年整年中，從未超過1點。

實際上，自2021年3月以來，它幾乎未曾超過1.2點，CryptoQuant認為這是判定過度高估的門檻。說實話，這個門檻似乎設定得有點太低，甚至在2025年，它也僅勉強超過0.9點。

值得注意的是，2022年11月它曾跌破-1.8點，歷史最低點則是在2015年，達到-3.2。

今年2月初，它跌至-0.8，雖然是低位，但並不極低，而現在仍處於負值區域（-0.5），但說實話，也不算非常低。因此，根據CryptoQuant的說法，目前比特幣的價格不應被視為被低估。

牛熊市循環指標

真正的消息是，CryptoQuant的牛熊市循環指標目前的數值是自2022年FTX崩盤以來的最低點。

事實上，盈虧指數的當前水平低於-0.5，而其365天移動平均約為+0.4。

由於牛熊市循環指標衡量的是盈虧指數與其365天移動平均之差，目前非常低，低於-0.9點。事實上，2月5日曾達到-1.2的局部低點，與2020年3月疫情爆發時的最低峰值相符。

說實話，2022年最低點接近-2點，遠低於目前的水平。但自2023年1月以來，它從未跌破-0.8，直到2025年11月之前，也從未低於-0.3。

因此，目前的情況與2022年11月不同，但仍然明顯偏向負面。實際上，它與2022年初的情況非常相似，當時在Terra-Luna加密生態系崩潰前的幾個月。

預測

理論上，這個指標並不用於做預測。

然而，與過去的比較確實暗示了與2022年的相似，那是比特幣價格的最後一個熊市年份。

也就是說，從這個角度來看，2025年與2021年完全不同。

2020年，這個指數在5月轉為正值，7月激增，9月略作修正，10月再次上升。高點在2021年1月達到，並一直維持在高位直到4月。

5月跌破零，10月又回升到零以上，11月再次下跌。

但這次，2025年期間，它只在零以上待了幾個月，且從未超過0.3點。

此外，它在2023年1月已經回到零以上，並持續到2024年8月。

換句話說，雖然2026年初的幾個月與2022年初相似，但2025年與2021年截然不同，就像2024年與2020年不同，2023年與2019年不同。

這張圖清楚顯示，這個指標無法用來預測未來的表現，因為它經常表現出不同的行為。

熊市

然而，可以確定的是，比特幣的價格目前處於熊市。

完全不清楚的是，這個熊市會持續多久，以及價格會跌到哪個程度。

過去，主要的熊市至少持續了12個月，但不能保證歷史會重演。就像2025年與2021年不同，2021又與2017年不同一樣，沒有理由認為2026一定會像2022或2018。

事實上，自2023年起，循環似乎提前進行，有時甚至提前數月。

理論上，也不能完全排除在2026年2月出現類似2022年5月或6月的局部低點，儘管那年下半年又出現了進一步的下跌。