愚人指南：AI 時代科技投資策略解析——Janus Henderson 的戰略框架

近期與領先投資專業人士的對話中，Motley Fool 探討了科技投資者如何應對可能是市場歷史上最深遠轉變之一的局面。Denny Fish，Janus Henderson 全球科技與創新基金的投資組合經理及該公司科技產業研究主管，分享了他從深入產業參與和實地觀察中獲得的見解。他的觀點揭示了為何該領域的從業者對科技投資的看法與華爾街常聽到的喧囂截然不同。

科技市場已進入一個做功課比以往任何時候都更為重要的階段。Fish 強調，除了依賴新聞標題外，與產業參與者、執行長和決策者直接對話尤為關鍵。最近，他的整個團隊在亞利桑那參加UBS科技會議，與科技界的重量級人物會面。結論十分明確：科技的動能，尤其是在人工智慧基礎設施方面，沒有任何放緩的跡象。

從半導體骨幹到自主革命：映射AI的經濟觸角

當今科技繁榮的基礎，Janus Henderson 稱之為「促成者」——使AI成為可能的公司與基礎設施層。這些不僅僅是半導體製造商。促成者範疇包括GPU製造商、ASIC設計商、晶圓代工廠、半導體設備供應商、電力供應商與資料中心基礎設施提供商。它跨足科技、能源與工業領域。可以將促成者視為AI基礎建設熱潮中的鋤頭與鐵鍬。

Nvidia 在這一層中或許是最為人所知的受益者。在CES展上，Nvidia的領導層闡述了其最新GPU架構——Blackwell 和即將推出的Vera Rubin——如何持續擴展所謂的擴展定律，同時降低推理的成本。這種能力提升與成本降低的雙重優勢，為投資者創造了誘人的故事。然而，經常被忽略的是Nvidia更廣泛的創新布局。公司大量資金再投資於機器人、自動駕駛研究，以及對Groq等互補企業的戰略投資，展現了其超越GPU敘事的戰略深度。

與此同時，台積電仍是關鍵的瓶頸。正如Fish所指出，不論在更廣泛的AI競賽中贏家的公司是Broadcom、Nvidia、AMD或其他，所有道路都通往台灣，並且越來越多地通往菲尼克斯，因為其擴產計劃。台積電的競爭護城河在資本需求與技術專長的雙重壁壘下，似乎難以被競爭者模仿，幾乎不可能。

促成者、強化者與終端用戶：AI投資的策略框架

Janus Henderson 建立了一個三層次的框架，用以分類公司與其在AI部署中的關係。促成者之上是第二類：強化者。這些公司在AI出現前已具備堅實的商業基礎，人工智慧的加入主要是用來強化其現有價值主張，而非徹底改變。

軟體公司是強化者的典範。比如那些擁有強大數據護城河、深度嵌入客戶工作流程的企業。這些企業可以整合AI能力，提升客戶價值而不需徹底改變商業模式。同樣，具有吸引人用戶參與模型的消費者互聯網公司，也能透過AI整合獲得效率提升與運營能力增強。

軟體股的疫情確實帶來挑戰。經過三年相較半導體與基礎設施公司表現不佳，軟體面臨營收增長放緩與來自水平與垂直AI應用的持續干擾恐懼。然而，這段長時間的回調，為投資者提供了絕佳的機會，讓他們辨識哪些軟體企業能在轉型後繼續繁榮。

第三類是終端用戶——涵蓋醫療、金融、農業、保險等行業的市場領導者。這些公司能透過積極部署AI，延伸競爭優勢。這種雙重效益來自於成本降低與營收提速。資源充足、能早期投資的市場領導者，通常能建立越來越難逾越的護城河。

CES 2026與物理與數位AI的融合

消費電子展逐漸轉變為人工智慧與汽車零件的盛會。雖然由OpenAI、Anthropic與Google Gemini所代表的數位AI佔據頭條，但透過機器人、仿人機與自主系統展現的AI物理化，也代表著同樣深遠的轉變。

自主車輛正是這一融合的最佳範例。從舊金山到倫敦，實地部署正迅速推進。Waymo在舊金山的運營已成熟到許多用戶完全放棄傳統叫車服務。特斯拉的Full Self-Driving（FSD）持續演進，儘管觀察者指出Waymo在機器視覺與地圖製作方面的不同策略，使其在技術上保持領先。同時，受到軟銀、微軟與Nvidia支持的Wayve，最近在倫敦展現了在該市嚴苛駕駛條件下的能力，完成了45分鐘的城市導航，無需駕駛員干預。

這些發展的重要性在於，它們指示資本應流向何處。像亞馬遜這樣擁有龐大實體足跡的公司，將從自主系統與機器人自動化中獲益匪淺，應用於履約與配送網絡。正如Fish所觀察，亞馬遜建立的基礎設施，其他公司難以模仿。再加上他們能將邊際利潤的增量再投資於業務提升，AI驅動的效率複利效果將變得難以匹敵。

市場分裂：為何多元化需細膩思考

過去三年，投資者受到嚴峻教訓：潮水升高並不一定會推動所有船隻上浮。成功的關鍵在於站在AI的「正確一邊」，否則後果嚴重。半導體與AI基礎設施生態系統展現了令人印象深刻的基本面與盈利成長，但許多股票的漲幅更多來自盈利擴張而非估值擴張，這使得它們的估值可能比外界想像的更合理。

這一主題不僅限於半導體。在超大型科技股中，Janus Henderson 觀察到明顯的分歧。2025年初，Google的股價受挫，投資者質疑其搜尋業務與長期定位。Meta則因Llama計畫被視為「金童」，年末卻陷入困境，而Google則以Gemini加速前行。預計這種差異在2026年及之後會愈發明顯。

這種環境要求投資組合建構既反映結構性機會，也考量競爭動態。大型科技公司仍可能持續展現強勁的盈利成長，但投資回報將因執行力與策略定位而大不相同。

建構韌性投資組合：平衡明日贏家與當前領導者

Janus Henderson 採用一個名為「韌性與選擇性」的投資理念來布局。核心策略是將50-60%的資金配置於Fish所稱的「韌性」持股。這些公司是該公司可以有信心持有五年的標的，儘管情況可能改變。什麼是韌性？是指結果範圍不狹窄也不過於寬廣、預期回報仍具吸引力、管理層展現真正創新能力的公司。

台積電正是這一韌性類別的典範。無論整體競爭格局如何，台積電作為半導體產業的關鍵製造夥伴，其角色在長期內看來都具有結構性穩固。

剩餘的資產配置則投向「明日贏家」——規模較小、結果範圍較寬但潛在上行空間大的公司。這些持股比例較小，因為失誤的可能性較高，但戰略性地押注，期望這些較小的持股最終能轉變為韌性持股，從而對整體投資組合產生重要影響。

Fool的觀點：數據驅動的信念與科技投資

對於懷疑科技持續主導地位的投資者，該領域的從業者提供明確指導：積極與公司交流，與高層對話，並追蹤數據。華爾街的喧囂常常遮蔽真相，而非揭示真相。在過去20年中，最重要的決策是維持科技超配，而支撐持續科技重要性的結構性動力依然完好。雲端、社交與行動已奠定AI的基礎。如今，人工智慧放大這些優勢，並延伸至機器人、自動系統與企業轉型。

未來幾年，能辨識出臨時領導變動與更持久的結構性趨勢的投資者，將獲得豐厚回報。這種區分正是由從業者的積極參與與框架思考所支撐，正是Janus Henderson等公司投資決策的核心，也與Fool的投資哲學不謀而合。