比特幣跌破生產成本線：這是熊市開啟的明確信號嗎？

2026年2月初，比特幣價格在 66,000 美元附近徘徊，而其估算的平均生產成本卻高達 87,000 美元，價格比成本低約 20%。

這一關鍵指標跌破盈虧平衡線，觸動了市場最敏感的神經。歷史上，當比特幣價格持續低於其生產成本時，往往是熊市的典型特徵。

市場現狀：價格與成本的倒掛

目前加密貨幣市場正處在一個關鍵的十字路口。截至 2026 年 2 月 6 日，比特幣價格一度跌破 60,000 美元，較 2025 年 10 月接近 126,000 美元的高點下跌近 40%。這一跌幅已遠超傳統金融市場對熊市定義的 20% 阈值。

根據 Checkonchain 數據，挖掘一枚比特幣的平均成本約為 87,000 美元。價格與生產成本之間約 20% 的差距，正在加劇整個比特幣挖礦行業的財務壓力。

這一指標通過將網路難度與比特幣市值相聯繫，提供了行業整體成本結構的可靠估算。

全網算力的變化進一步印證了礦工面臨的困境。比特幣全網算力在 2025 年 10 月達到約 1.1 ZH/s 的歷史峰值後，已下降約 20%，目前回升至 913 EH/s 並開始企穩。

礦工壓力：行業生存的挑戰

在比特幣價格持續低於生產成本的背景下，礦工行業正經歷嚴峻考驗。許多礦工處於虧損狀態，為了維持日常運營、支付能源費用及償還債務，不得不持續出售比特幣持倉。

這種“礦工投降”現象是熊市周期中的典型特徵。效率較低的礦工被迫關機下線，導致全網算力出現顯著下降。

算力的調整實際上是市場自我調節機制的一部分。當部分高成本礦工退出網路後，比特幣網路難度會相應調整，從而降低剩餘礦工的生產成本。

這一過程雖然痛苦，但為後續市場的復甦創造了條件。歷史表明，在 2019 年和 2022 年的熊市中，比特幣交易價格都曾低於生產成本，但最終都得以回升。

歷史對照：熊市特徵的再現

回顧比特幣的市場週期，當前情況與歷史上的熊市特徵有著驚人的相似之處。價格跌破生產成本線是熊市的重要信號之一，但並非唯一的判斷標準。

根據傳統定義，熊市是指資產價格從近期高點下跌超過 20%，並持續至少兩個月。在加密市場，由於波動性更高，這些下跌往往更加劇烈，行業經常將這樣的時期稱為“加密寒冬”。

2026 年初的市場格局中，多個指標共同指向熊市的可能性。比特幣不僅跌破 200 日移動平均線（約 58,000 至 60,000 美元），還出現了急劇的交易量萎縮，反映出現金流緊縮。

更全面的熊市判斷需要結合價格、倉位和流動性三大指標。當前比特幣低於 200 日和 365 日移動平均線，CryptoQuant 牛市評分僅 20 分。

期權市場偏向看跌對沖，ETF 今年迄今淨流出 4.4 億美元，巨鯨自去年 10 月抛售約 290 億美元比特幣，這些均符合熊市特徵。

機構行為：市場結構的變化

與以往熊市不同的是，當前市場呈現出機構認知與行動之間的明顯脫節。據數據顯示，26% 的機構認為處於熊市，較此前飆升 24 個百分點，但 62% 自去年 10 月以來持有或增持多頭頭寸，70% 認為比特幣被低估。

這種“看跌但增持”的悖論，正成為 2026 年熊市的核心特徵。

機構資金的大規模進入改變了比特幣市場的傳統動態。VanEck、K33 等機構證實，主導比特幣十年的四年週期已失效，取而代之的是流動性、實際收益率、穩定幣流動性等宏觀指標。

這意味著熊市可能持續更久，但跌幅更小，機構資金將起到支撐作用，避免過往長期投降式下跌。

根據 Gate 研究院的觀點，比特幣的持有結構正持續向大型機構與專業托管主體集中，這有助於提升市場整體穩定性。在通脹與就業前景不確定性加劇的背景下，貨幣政策路徑仍存在變數，後續降息節奏與幅度將高度依賴未來經濟數據的演變。

新舊熊市特徵的演變

與過去的市場週期相比，當前的熊市呈現出明顯不同的特徵。通過對比分析，我們可以更清晰地看到市場結構的變化：

總結

隨著全網算力從 913 EH/s 的企穩點可能開始緩慢回升，效率低下的礦工已被市場淘汰出局。比特幣的四年減半周期已經失效，機構資金成為市場的主導力量。

華爾街交易台正在評估下行風險，關鍵支撐位指向 60,000 美元、58,000 美元甚至更低的水平。市場的復甦不再取決於簡單的技術指標或歷史模式，而是需求與流動性轉折點的到來。

加密市場正在學習與宏觀經濟同頻呼吸，每一次深度調整都是對生態系統穩健性的壓力測試。