比特幣波動背後的無形之手：市場做市商如何在市場動盪期間放大價格波動

比特幣在地緣政治緊張升高、貿易爭端加劇的情況下正承受壓力，但在表面之下，還有一個更複雜的故事正在展開。儘管頭條新聞聚焦於政治摩擦，一隻無形的手正在市場中運作——它使價格變動變得更加劇烈。這隻無形的手屬於市場造市商，即在交易所悄悄操控買賣訂單以保持交易流暢的實體。了解這些無形之手的運作方式，可以揭示為何比特幣和其他主要加密貨幣的波動幅度比你預期的還要大。

表面故事：關稅與避險情緒

特朗普總統針對歐洲在格陵蘭問題上的新威脅，已引發風險資產的震盪。比特幣跌至78,100美元，24小時內下跌3.75%，而以太坊則在2,360美元，期間下跌6.48%。CoinDesk 20指數也感受到壓力，反映出納斯達克100期貨的疲弱，投資者轉向較安全的資產。

「大部分緊張局勢來自政治噪音，」 Zerocap交易公司的分析師Emir Ibrahim表示。這些威脅涵蓋委內瑞拉的軍事干預、對伊朗的關稅提案，以及挑戰聯邦儲備主席鮑威爾的努力。根據Ibrahim的分析，最高法院可能對特朗普的關稅政策作出不利裁決，短期內可能造成額外波動。

傳統市場也反映出這種普遍的疲弱。美國10年期國債收益率升至4.289%，美元承壓，股指期貨則預示著下行。這個宏觀背景確實解釋了比特幣部分的下跌，但並非全部原因。

無形之手的運作：伽瑪暴露如何推動波動

在幕後，比特幣期權市場的造市商正面臨一個關鍵挑戰。這些無形之手是流動性市場的支柱——它們創造出買賣價差，使大額交易能以穩定的價格執行。但在波動環境中，這些無形之手可能無意中放大價格波動。

其運作方式如下：造市商從買賣訂單之間的價差中賺取利潤。為了保持盈利，他們必須不斷對沖其對價格變動的敞口——這個過程稱為伽瑪暴露對沖。當比特幣價格上升或下降時，造市商會調整其持倉，以保持整體風險中性。

問題出現在造市商在較寬的價格範圍內持有負伽瑪暴露時。根據Amberdata追蹤的衍生品交易所Deribit的數據，比特幣期權市場目前在86,000美元到95,000美元之間顯示出主要的負伽瑪暴露。這正是無形之手在市場中變得明顯的地方。

負伽瑪：當無形之手放大而非抑制

擁有負伽瑪暴露時，造市商的對沖策略與自然價格穩定的預期相反。比特幣上漲時，他們必須買入更多以對沖持倉——進一步推升價格。比特幣下跌時，他們則必須賣出以重新平衡——使價格更大幅度地下跌。這形成一個反饋循環，造市商的無形之手積極放大價格波動，而非吸收。

這種動態在不確定時期尤為強烈。「隨著價格變動，他們的風險增加，因此會在強勢時買入、在弱勢時賣出來對沖，從而放大價格波動，」這就是機制的運作方式。在十月的標普500期權市場也出現了類似的模式，證明這些無形之手可以在多個資產類別中運作。

在約90,000美元的正伽瑪區域提供了一些緩解——那裡造市商會採取相反行動，實際上幫助抑制波動，通過在弱勢時買入、在強勢時賣出來穩定市場。但目前大部分交易範圍內的負伽瑪佔優，意味著無形之手在反向推動市場穩定。

對比特幣交易者的意義

政治不確定性與這些無形市場造市商的動態結合，形成一個潛在的高波動性局面。根據期權市場數據，比特幣期權交易者預計到6月底，價格跌破80,000美元的機率約為30%，而在75,000至80,000美元的看跌期權集中。

結論很明確：無形之手並非惡意角色——它們提供必要的流動性——但在負伽瑪期間的對沖行為，可能將溫和的價格壓力轉化為劇烈的波動。再加上貿易威脅等宏觀逆風，這些無形之手能顯著放大市場的波動性。

市場快照：資產普遍疲弱

這種壓力不僅限於比特幣。以太坊下跌超過6%，整體加密市場普遍呈現紅色。在傳統市場方面，我們也看到類似的痛苦：標普500迷你期貨下跌1.60%，納斯達克100期貨下跌1.94%，道瓊斯期貨下跌1.46%。

比特幣的主導地位保持穩定在59.79%，表明疲弱是普遍現象，而非山寨幣輪動。ETF資金流也講述了一個有趣的故事：現貨比特幣ETF出現4.947億美元的資金外流，而現貨以太坊ETF則吸引了470萬美元的資金流入。累計比特幣現貨ETF持倉約為131萬BTC，以太坊ETF持倉則達623萬ETH。

未來重要事件與公告

未來幾天將有幾個重要發展，可能影響這些無形之手的動態：

• 1月20日：BNB Chain舉辦與PancakeSwap、Lista DAO、Venus Protocol和United Stables等DeFi協議的X Spaces會議
• 1月20日：雪崩（Avalanche）宣布在AVAX Talk中進行「重大雪崩公告」
• 1月20日：MegaETH（MEGA）和Zama（ZAMA）代幣產生活動
• 1月20日：EtherFi舉行2026年首場分析師電話會議，討論年度計劃
• 持續進行中：瑞士Web3中心達沃斯（Davos）第二天（共4天）

這些事件將受到造市商的密切關注，任何重大公告都可能改變伽瑪暴露的動態，進而影響波動的放大與抑制平衡。

核心結論：理解無形之手

比特幣目前的疲弱來自多重因素：地緣政治緊張、宏觀逆風，以及鷹派的利率預期。但目前持有負伽瑪暴露的造市商的無形之手，正在放大這些變動。這也是為何比特幣下跌3.75%時，同時股市和整體避險情緒也出現劇烈波動的原因。

這些無形之手短期內不會消失。只要衍生品市場仍是加密生態系統的重要部分，這些造市動態將持續影響價格走勢。理解它們，有助於交易者和投資者更好地應對未來的波動。當政治不確定性遇上負伽瑪暴露，這些無形之手很少會溫柔地維持價格穩定。