無限收入模型：永續債券的真正價值

想像一下，購買一種能產生數十年甚至無限收入的金融工具——沒有預定的到期日。這就是永續債券的定義特徵，一種獨特的固定收益證券，其運作規則與傳統債務工具截然不同。與具有明確到期時間的標準債券不同，永續債券的結構允許投資者可能終身收取定期支付，使其成為一個引人入勝但常被誤解的投資類別。

理解永續債券的結構

傳統債券與永續債券的核心區別在於其時間框架。傳統債券——無論由公司或主權政府發行——都具有特定的到期日，屆時本金必須償還。相較之下，永續債券沒有預定的贖回時間表。這種不確定的期限意味著發行人理論上有義務永續支付利息，直到行使內建的贖回機制。

雖然永續債券具有分紅的股權工具特徵，但在一個關鍵方面仍然根本不同：股息支付會隨公司表現波動，而永續債券的票息則提前鎖定。此外，債券購買者沒有投票權，這使得他們與股票持有人明顯區分。

許多永續債券結構包含贖回選擇權——允許發行人在等待期結束後，如果市場條件變得有利，提前贖回債券。這種彈性使債券發行者能在最佳時機減少債務，而投資者則因接受不確定的實際壽命而獲得較高的報酬率。

永續債券的運作機制解說

當一個機構決定透過永續債券籌措資金時，會在進入市場前設定固定的支付條款。發行人之後有義務在無限期內定期向債權人支付這些款項，或直到行使任何內嵌的贖回功能。

戰爭貸款（War Loan）是歷史上最著名的永續債券案例。英國在第一次世界大戰期間發行了這筆價值1.94億英鎊的證券，用於資助軍事行動，承諾持有人每年獲得3.5%的回報。令人驚訝的是，這種永續債券持續運作了近一個世紀，直到英國政府在2015年最終贖回，展現了這些工具能在市場中持續存在的時間之長。

二級市場交易也適用於永續債券，投資者可以根據市場狀況和投資組合需求買賣持倉。

永續債券的估值數學

計算永續債券的現值涉及一個簡單的公式：將每年的固定支付額除以反映貨幣時間價值的折現率。

現值 = D / r

其中，D代表固定的年度票息支付，r則是折現率。以戰爭貸款為例：一筆面值10,000英鎊、年收益率3.5%的債券，每年產生350英鎊的支付。在5%的折現率下，現值計算為7,000英鎊。

長期來看，隨著通貨膨脹和時間因素侵蝕購買力，永續債券的估值自然會下降，最終在實質上趨近於零。

永續債券模型的優點

永續收入產生
不同於有終止日期的債券，永續債券理論上可以無限期分配收入，支持長期投資組合的可持續性。

較高的票息率
為了彌補不確定的無限期限，發行人會以高於標準債券的利率來補償永續債券投資者，這是追求收益的投資組合的一大吸引力。

可預測的回報
預先設定的固定支付結構消除了市場波動對收入的影響。投資者在購買前就知道自己的確切年度收益，尤其在市場低迷時提供了確定性。

資本結構優先權
在破產情況下，債券投資者的索賠優先於股東，降低了違約時的損失風險。

簡化的投資組合管理
缺少到期日意味著不需要不斷再平衡或規劃贖回，允許被動長期持有，直到發行人啟動贖回功能。

永續債券模型的缺點

內嵌贖回風險
儘管理論上是無限期，但多數永續債券都包含贖回條款，允許在特定條件成熟後提前贖回。如果發行人在不利的利率環境中召回債券，將面臨再投資的挑戰。

利率敏感性
當市場利率上升時，已鎖定的較低票息變得不具競爭力。現有永續債券的價值會下降，因為市場參與者可以在其他地方獲得更高的回報。

發行人信用風險
發行人可能遭遇財務困難、違約或破產，導致投資者無法收回本金。信用品質惡化直接威脅支付的持續性。

機會成本考量
投入永續債券的資金，可能本可以用於其他投資，獲得更高的回報或成長潛力。

通貨膨脹侵蝕
數十年來的收取期間，通貨膨脹會逐步降低固定支付的購買力，儘管名義支付穩定，但實質回報會受到侵蝕。

現代市場中的永續債券

永續債券在全球債市中佔據一個專門的利基，主要吸引偏好穩定收入而非資本增值的保守型投資者。其獨特的特性——特別是無限的支付期限與較高的票息率——形成了獨特的風險與回報動態，值得在多元化投資組合中謹慎考慮。

對於尋求固定收益證券但不希望受到傳統到期限制的投資者來說，永續債券值得作為全面投資策略的一部分，進行深入評估。