霍斯利的觀點：為何DAT整合是不可避免的下一篇章

數位資產庫存部門正處於轉折點。Bitwise 執行長 Hunter Horsley 最近暗示，行業的下一階段演變將不是有機成長，而是透過合併與收購來建立。他預計，隨著 DATs（數位資產信託）逐步成熟為營運企業，它們將系統性地吸收較小、仍處於私有階段的加密公司，以推動成長。這一轉變反映出一個更廣泛的現實：在加密庫存中勝出的將是那些具有規模、效率和策略執行力的公司。

大多數投資者忽略的估值問題

在理解為何整合如此重要之前，首先必須掌握 DAT 的估值實際運作方式。Bitwise 的首席投資官 Matt Hougan 最近分析了市場評估這些公司的根本缺陷。

大多數投資者依賴表面指標，卻忽略了真正影響估值的機制。Hougan 提出一個關鍵問題：如果一個 DAT 有預定的結束日期，它的實際價值是什麼？以 Bitcoin DAT 為例，如果今天宣布清算，其交易價格將等於其持有的 Bitcoin 量。但將時間線延長到一年，情況就會大不相同。投資者會要求折扣來反映流動性不足、運營成本和市場風險——所有這些因素都會將估值推低於淨資產價值。

然而，也有一些 DAT 交易價格高於其管理的淨資產價值 (mNAV)。這是如何實現的？通過積極策略：發行債務、借貸其加密資產、部署衍生品或收購低估資產。然而，這些方法需要高度的專業知識和執行風險——只有少數公司能持續掌握。

規模決定存活

Hougan 的分析指出一個不舒服的事實：規模將區分贏家與其他人。較大的 DAT 享有結構性優勢——較容易發行債務、獲得更深的流動性池、進行更大規模的收購，以及從借貸和衍生策略中獲得更高收益。隨著行業成熟，市場將出現兩極分化：少數高估值的巨頭和許多持續折價交易的公司。

Horsley 的評論進一步強化了這一動態，但也補充了關鍵點：收購是實現整合的方式。較小的私有加密公司缺乏規模競爭力。許多公司不會消失，而是被吸收進更大的 DAT，尋求運營協同效應和成長。

整合論點

Hunter Horsley 強調，數位資產庫存仍處於萌芽階段，但發展趨勢已經明確。隨著這些公司從被動持有者轉變為積極營運者，它們將追求策略性收購。下一階段將獎勵那些建立規模、有效執行並成功整合較小團隊的公司。

Bitwise 領導層的訊息一致：DAT 仍處於早期，但行業架構正朝向整合轉變。規模、執行能力和智慧資本部署將決定哪些公司能夠繁榮，哪些則成為收購目標。