Chuyên gia kết nối｜Phỏng vấn Chủ tịch Trung Tín Thịnh Quốc tế: Sau sự bùng nổ của trái phiếu khoa học sáng tạo, AI xếp hạng đang giữ vững giới hạn rủi ro như thế nào?

Hỏi AI · Cơ quan xếp hạng làm thế nào để cân bằng hỗ trợ khoa học sáng tạo và phòng ngừa rủi ro?

Trung Quốc Jingwei ngày 7 tháng 5 đưa tin (Lô Khôn) Sau một năm ra mắt “bảng công nghệ” của thị trường trái phiếu, thị trường trái phiếu khoa học sáng tạo đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng.

Trong vòng tái cấu trúc hệ sinh thái thị trường trái phiếu do dẫn dắt bởi khoa học sáng tạo này, các tổ chức xếp hạng đóng vai trò như thế nào? Làm thế nào để cân bằng giữa việc hỗ trợ khoa học sáng tạo và phòng ngừa rủi ro? Nhằm trả lời các vấn đề nóng được thị trường trái phiếu quan tâm, Trung Quốc Jingwei đã phỏng vấn ông Ngụy Chí Cương, Chủ tịch Công ty Xếp hạng tín dụng Quốc tế Trung Chính (gọi tắt là Trung Chính Quốc tế).

Chủ tịch Trung Chính Quốc tế Ngụy Chí Cương, ảnh do người phỏng vấn cung cấp

Thị trường trái phiếu khoa học sáng tạo tăng cả về số lượng và chất lượng

“Việc ra mắt ‘bảng công nghệ’ của thị trường trái phiếu đã cung cấp một nền tảng hiệu quả để hướng dòng vốn thị trường vào lĩnh vực đổi mới công nghệ.” Ông Ngụy Chí Cương cho biết với Trung Quốc Jingwei.

Dữ liệu do Trung Chính Quốc tế cung cấp cho thấy, tổng lượng phát hành trái phiếu khoa học sáng tạo năm 2025 vượt 2,28 nghìn tỷ nhân dân tệ, và từ năm 2026 đến nay còn tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.

Ông Ngụy Chí Cương chỉ ra rằng, trong năm qua, thị trường trái phiếu khoa học sáng tạo đã có nhiều biến đổi tích cực trên nhiều phương diện. Xét về chủ thể phát hành, vị trí của doanh nghiệp nhà nước vẫn vững chắc, nhưng sự tham gia của doanh nghiệp tư nhân rõ ràng đã tăng lên; từ năm 2026 đến nay, tỷ lệ số lượng trái phiếu khoa học sáng tạo của doanh nghiệp tư nhân đã tăng từ 10,7% của năm 2025 lên khoảng 14,5%. Về kỳ hạn trái phiếu, hơn 60% trái phiếu khoa học sáng tạo có kỳ hạn từ 3-5 năm, các loại dài hạn trên 10 năm bắt đầu xuất hiện, phù hợp hơn với nhu cầu vốn dài hạn của đổi mới công nghệ. Mục đích sử dụng vốn cũng ngày càng đa dạng, bao gồm nghiên cứu phát triển, xây dựng dự án, mua lại và sáp nhập.

Về lo ngại của thị trường về việc “nóng chính sách, phát hành nhanh” có thể dẫn đến xếp hạng ảo, đánh giá rủi ro thấp, ông Ngụy Chí Cương nói: “Hiện tại, cấu trúc chủ thể phát hành và phân bố cấp độ tín dụng của trái phiếu khoa học sáng tạo thể hiện đặc điểm phù hợp giữa xếp hạng tín dụng và rủi ro.”

Ông dẫn số liệu, năm 2025, tổng số trái phiếu của các doanh nghiệp nhà nước trung ương và địa phương phát hành chiếm khoảng 85%, cấp độ tín dụng chủ yếu tập trung ở mức AA+ trở lên, trong đó khoảng 75% số trái phiếu của các chủ thể AAA. Về phần phí rủi ro, lấy trái phiếu trung hạn năm 2025 làm ví dụ, trung bình chi phí phát hành trái phiếu khoa học sáng tạo cấp AAA và AA+ là 2,27%, thấp hơn một chút so với trái phiếu ngành truyền thống cùng cấp; còn các chủ thể cấp AA trở xuống, chi phí phát hành là 2,74%, cao hơn 11 điểm cơ bản so với trái phiếu ngành truyền thống cùng cấp. Điều này phần nào phản ánh rằng, trái phiếu khoa học sáng tạo cấp cao có mức độ chấp nhận thị trường cao hơn, phí rủi ro thấp hơn, do đó có lợi thế về chi phí huy động vốn; còn các chủ thể cấp AA trở xuống, chi phí phát hành cao hơn một chút so với trái phiếu ngành truyền thống, cho thấy nhà đầu tư đã tính đến nhiều yếu tố rủi ro tín dụng khi định giá, yêu cầu mức bù rủi ro phù hợp cho loại trái phiếu này.

Ông nhấn mạnh rằng, rủi ro tín dụng của doanh nghiệp khoa học sáng tạo mang tính giai đoạn, đặc biệt là các doanh nghiệp mới thành lập và đang phát triển có đặc điểm rủi ro cao, tăng trưởng nhanh, các ngành nghề khác nhau cũng có mức độ rủi ro khác nhau. Trong việc hỗ trợ doanh nghiệp khoa học sáng tạo huy động vốn, các tổ chức xếp hạng tín dụng cần cân bằng giữa việc hỗ trợ doanh nghiệp và phát hiện rủi ro, vừa nâng cao khả năng phát hiện giá trị và định giá rủi ro của doanh nghiệp bằng năng lực chuyên môn, vừa giữ vững giới hạn rủi ro và duy trì uy tín của xếp hạng.

“Các tổ chức xếp hạng cần tuân thủ nguyên tắc độc lập, khách quan, công bằng và thận trọng trong hoạt động, tăng cường quản trị nội bộ và quản lý tuân thủ, hoàn thiện cơ chế cách ly, phòng ngừa xung đột lợi ích, tránh bị ảnh hưởng bởi cạnh tranh thị trường, hợp tác kinh doanh hoặc các yếu tố bên ngoài khác làm sai lệch tiêu chuẩn xếp hạng, đảm bảo xếp hạng phản ánh đúng thực chất doanh nghiệp, cung cấp các tín hiệu định giá và rủi ro đáng tin cậy cho thị trường trái phiếu khoa học sáng tạo, đồng thời bảo vệ uy tín của tổ chức và uy tín ngành.” Ông Ngụy Chí Cương nói.

**　　“Kết quả AI tuyệt đối không được dùng trực tiếp làm kết luận xếp hạng cuối cùng”**

Việc xếp hạng chính xác các doanh nghiệp khoa học sáng tạo có tốc độ tăng trưởng cao, rủi ro lớn là thách thức chung của ngành. Khung xếp hạng truyền thống dựa nhiều vào tài sản, quy mô doanh thu, khó phù hợp với các doanh nghiệp công nghệ nhẹ tài sản, R&D cao.

“Chúng tôi đã đưa vào hệ thống chỉ số cốt lõi ‘Năng lực cạnh tranh sáng tạo công nghệ’, phá vỡ cách nghĩ xếp hạng truyền thống.” Ông Ngụy Chí Cương nói, hệ thống này sẽ chuyển trọng tâm đánh giá sang giá trị công nghệ, tiềm năng tăng trưởng và rủi ro thanh khoản của doanh nghiệp. Cụ thể, các chỉ số như năng lực R&D (đầu tư R&D và tỷ lệ nhân sự), chuyển đổi thành quả công nghệ (số lượng bằng sáng chế, sản phẩm mới ra mắt) đều được đưa vào đánh giá định lượng.

Trong làn sóng công nghệ tài chính, Trung Chính Quốc tế đang tích cực tích hợp các công nghệ như AI, dữ liệu lớn vào quá trình đánh giá tín dụng. Về các rủi ro của AI như ảo giác, quá khớp mô hình, ông Ngụy Chí Cương nói: “Chúng tôi yêu cầu mô hình AI dựa hoàn toàn vào cơ sở dữ liệu chính thức của doanh nghiệp, và thiết kế theo nguyên tắc ‘không chắc chắn thì không trả lời’.” Ông nhấn mạnh, tất cả các tài liệu do AI hỗ trợ sinh ra đều phải được các nhà phân tích kiểm duyệt từng cái một, kết quả AI tuyệt đối không được dùng trực tiếp làm kết luận xếp hạng cuối cùng.

Về vấn đề quá khớp mô hình, ông cho biết, quá khớp có thể khiến mô hình hoạt động tốt trên dữ liệu lịch sử nhưng dễ thất bại trong các trường hợp mới, chu kỳ mới hoặc các sự kiện “chim đen”. Vì vậy, Trung Chính Quốc tế kiểm soát chặt chẽ chất lượng dữ liệu, làm sạch dữ liệu bất thường, xây dựng bộ mẫu huấn luyện đa chu kỳ, đa ngành, và các chuyên gia xếp hạng chọn lọc các đặc trưng mang ý nghĩa kinh tế, theo dõi hiệu quả mô hình định kỳ, tối ưu hóa các biến số của mô hình.

**　“Hoàn thiện cơ chế giảm thiểu và chia sẻ rủi ro”**

Nhìn về “kế hoạch 14 năm”, ông Ngụy Chí Cương đưa ra nhiều đề xuất trung và dài hạn hỗ trợ thị trường trái phiếu trong lĩnh vực đổi mới công nghệ.

Thứ nhất, tăng cường đổi mới sản phẩm, mở rộng phạm vi dịch vụ của thị trường trái phiếu. Tiếp tục thúc đẩy xây dựng “bảng công nghệ”, xây dựng hệ thống phát hành phân tầng, xem xét giảm nhẹ điều kiện phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp khoa học sáng tạo nhỏ và vừa, cho phép nhiều doanh nghiệp hơn tiếp cận thị trường trái phiếu để huy động vốn, mở rộng phạm vi dịch vụ của thị trường. Đồng thời đẩy nhanh phát triển các loại trái phiếu liên kết cổ phiếu và trái phiếu dài hạn, nâng cao tính linh hoạt trong huy động vốn qua trái phiếu. Thêm nữa, khuyến khích các tổ chức thị trường phát hành trái phiếu khoa học sáng tạo trung và dài hạn, phù hợp hơn với chu kỳ đầu tư và nhu cầu huy động vốn.

Thứ hai, phát triển nhóm nhà đầu tư đa dạng, chuyên nghiệp, tối ưu hóa môi trường đầu tư. Tiếp tục thúc đẩy các nguồn vốn tham gia thị trường, đặc biệt khuyến khích các ngân hàng thương mại, quỹ bảo hiểm xã hội và các nguồn vốn trung và dài hạn đầu tư vào trái phiếu khoa học sáng tạo, nuôi dưỡng nguồn vốn dài hạn và kiên nhẫn. Thông qua hướng dẫn chính sách, ưu đãi thuế và trợ cấp phù hợp, tăng cường khuyến khích các hành vi đầu tư vào trái phiếu khoa học sáng tạo, nâng cao nhiệt huyết của nhà đầu tư. Đồng thời thúc đẩy phát triển các quỹ ETF trái phiếu khoa học sáng tạo, các sản phẩm chỉ số theo dõi đa dạng, phong phú các sản phẩm đầu tư trái phiếu khoa học sáng tạo.

Thứ ba, hoàn thiện cơ chế giảm thiểu và chia sẻ rủi ro, nâng cao khả năng nhận diện và quản lý rủi ro. Một mặt, tối ưu hóa cơ chế giảm thiểu và chia sẻ rủi ro, thông qua mô hình “Chính phủ dẫn dắt + Thị trường vận hành”, thúc đẩy các tổ chức bảo lãnh tài chính của chính phủ tăng cường cung cấp bảo lãnh, các tổ chức bảo lãnh thương mại đóng vai trò hỗ trợ bổ sung, xây dựng hệ thống bảo lãnh đa tầng, chia sẻ rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp. Đồng thời, đề xuất chính phủ tăng cường hỗ trợ các tổ chức bảo lãnh, cung cấp bồi thường rủi ro nhất định cho hoạt động bảo lãnh trái phiếu khoa học sáng tạo, nâng cao khả năng bảo lãnh của họ. Khuyến khích các nhà phát hành sử dụng các công cụ như CDS, CRMW để phối hợp với trái phiếu, phát huy hiệu quả của cơ chế phân chia rủi ro. Mặt khác, việc mở rộng thị trường trái phiếu khoa học sáng tạo đòi hỏi phải có khả năng nhận diện và quản lý rủi ro tinh vi hơn, do các dự án khoa học sáng tạo có độ không chắc chắn cao, cần tập trung theo dõi khả năng chuyển đổi công nghệ, tiến độ kỹ thuật và thay đổi năng lực tín dụng của chủ thể phát hành, nâng cao khả năng dự báo, ứng phó và xử lý rủi ro, đồng thời làm rõ trách nhiệm của các bên liên quan sau khi rủi ro xảy ra.

Thứ tư, tối ưu hóa dịch vụ hỗ trợ, tạo môi trường thị trường thuận lợi. Một mặt, tăng cường công bố thông tin, đơn giản hóa các thông tin không cốt lõi, tránh trùng lặp và dư thừa; đối với các thông tin mật của doanh nghiệp, tạo điều kiện linh hoạt trong công bố, khám phá cơ chế công bố định hướng dựa trên cam kết bảo mật, hoàn thiện quản lý công bố thông tin toàn chuỗi huy động vốn trái phiếu. Mặt khác, khuyến khích các tổ chức thị trường tối ưu hóa mô hình định giá, tăng cường xem xét các yếu tố sáng tạo trong định giá, nâng cao tính khoa học và linh hoạt của định giá. Quy định rõ hành vi của các tổ chức định giá bên thứ ba, khuyến khích sử dụng nhiều phương pháp định giá, tăng cường kiểm tra chéo kết quả định giá.

(Những thông tin thêm, xin liên hệ tác giả bài viết Lô Khôn: luokun@chinanews.com.cn)(Ứng dụng Trung Quốc Jingwei)

**　　(Quan điểm trong bài chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư, đầu tư có rủi ro, thận trọng khi tham gia thị trường.)**

Chủ biên: Xue Yufei, Lý Trung Nguyên