Vì Ngân hàng Dự trữ New Zealand đang giữ nguyên lãi suất trong tuần này, và thành thật mà nói, đó là một trong những tình huống mà việc không làm gì lại là quyết định khó khăn nhất. Giá dầu đã tăng khoảng 40% kể từ đầu năm 2025, và điều đó tạo ra áp lực nghiêm trọng lên ngân hàng trung ương cố gắng quản lý kỳ vọng lạm phát trong một nền kinh tế nhỏ, phụ thuộc nhập khẩu.

Điều về sốc năng lượng là chúng về cơ bản khác biệt so với lạm phát do cầu thường xuyên mà các ngân hàng trung ương thường chống lại bằng cách tăng lãi suất. Khi giá dầu tăng đột biến, bạn sẽ thấy hiện tượng nghịch lý kỳ lạ này: lạm phát tăng lên, nhưng thu nhập khả dụng của người dân lại giảm vì họ chi nhiều hơn cho nhiên liệu. Việc tăng lãi suất trong môi trường đó có thể chỉ làm trầm trọng thêm tăng trưởng kinh tế mà không thực sự giải quyết được vấn đề cốt lõi. Đó chính là nghịch lý thực sự mà chính sách tiền tệ hiện nay đang đối mặt.

Chi phí nhiên liệu vận tải của New Zealand đã tăng 15,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong dữ liệu quý mới nhất, và điều đó lan tỏa qua mọi thứ từ logistics đến giá thực phẩm. Trong khi đó, nền kinh tế trong nước cho thấy những tín hiệu hỗn hợp. Tăng trưởng GDP chậm lại còn 0,7% trong quý tháng 12, niềm tin doanh nghiệp đã giảm trong ba quý liên tiếp, và khối lượng xuất khẩu giảm 2,3%. Tỷ lệ thất nghiệp vẫn duy trì ở mức 4,2%, nhưng tốc độ chi tiêu của hộ gia đình đã nguội đi còn 1,8% hàng năm. Không phải là một cuộc khủng hoảng, nhưng rõ ràng không phải là môi trường mà bạn muốn thắt chặt chính sách một cách quyết đoán.

Nhìn vào những gì các ngân hàng trung ương khác đang làm cho thấy điều gì đó thú vị. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất mặc dù lạm phát còn nóng, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) chỉ tăng nhẹ 25 điểm cơ bản. Ngân hàng Dự trữ Australia, đối mặt với cấu trúc kinh tế và mô hình thương mại tương tự New Zealand, cũng chọn giữ nguyên. Sự phối hợp không chính thức này giữa các ngân hàng trung ương cho thấy một sự đồng thuận rộng hơn: khi đối mặt với sốc cung bên ngoài, công cụ lãi suất là thô sơ và có thể phản tác dụng.

Ủy ban Chính sách Tiền tệ đã báo hiệu một cách tiếp cận thận trọng, vì vậy việc duy trì lãi suất hiện tại của ngân hàng trung ương là một bước tạm dừng chiến lược để đánh giá xem cú sốc dầu này có phải là tạm thời hay là một vấn đề kéo dài hơn. Sự phân biệt này rất quan trọng. Năm 2008, RBNZ đã giữ nguyên lãi suất qua đợt tăng giá dầu vì họ nhận thức được rằng nó sẽ qua đi. Tình hình hiện tại có thể tương tự, mặc dù không ai thực sự biết được giá năng lượng cao kéo dài bao lâu.

Điều then chốt bây giờ là quản lý kỳ vọng lạm phát. Khảo sát mới nhất cho thấy kỳ vọng hai năm tới gần 2,5%, điều này cho thấy công chúng vẫn tin tưởng vào khung mục tiêu lạm phát của ngân hàng trung ương. Nhưng kỳ vọng năm năm đã tăng lên 2,7%, điều này đáng để theo dõi. Thông điệp của RBNZ ngày hôm nay có thể quan trọng hơn quyết định lãi suất chính xác. Cách họ diễn giải cuộc tranh luận về lạm phát tạm thời so với kéo dài có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng trong nhiều tháng tới.

Thị trường tài chính đang định giá xác suất không thay đổi lãi suất là 92%, vì vậy có một sự đồng thuận khá mạnh về điều sắp tới. Câu hỏi thực sự là hướng dẫn trong tương lai sẽ như thế nào và điều kiện nào sẽ thực sự kích hoạt điều chỉnh chính sách trong tương lai. Nếu kỳ vọng lạm phát bắt đầu mất kiểm soát, hoặc nếu các thoả thuận tiền lương bắt đầu phản ánh các tác động vòng hai từ giá dầu, đó là lúc ngân hàng trung ương sẽ xem xét lại. Hiện tại, việc giữ nguyên lãi suất trong khi theo dõi chặt chẽ có vẻ là bước đi phòng thủ hợp lý nhất trong một tình huống thực sự phức tạp.