Đoàn Vĩnh Binh bị mắc kẹt khi mua đáy? oreWeave giảm 11% trong ngày, đơn hàng nghìn tỷ không thể che giấu khó khăn lợi nhuận 1%

Tác giả nguyên bản: Deep潮 TechFlow

Ngày 8 tháng 5, nhà cung cấp đám mây tính toán AI CoreWeave (CRWV) giảm giá mạnh 11,4% trong ngày, đóng cửa ở mức 114,15 USD. Đây là lần “giảm giá ngày giao dịch” thứ nữa kể từ đợt IPO vào tháng 3 năm ngoái của công ty. Nhưng khác với những lần trước, đợt giảm này còn đi kèm với một sự tương phản mạnh mẽ hơn: Được biết đến rộng rãi trong cộng đồng Trung Quốc với tư cách là môn đồ của Buffett, ông Đoàn Vĩnh Bình vừa mới lần đầu tiên xây dựng vị thế CoreWeave trong quý IV năm 2025, khoảng 20 triệu USD, dựa trên vị thế và giá trung bình của quý IV năm 2025, thời điểm xây dựng gần mức thấp nhất trong năm của CoreWeave vào tháng 12 năm 2025.

CoreWeave là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay. Một bên là dự trữ đơn hàng gần 1000 tỷ USD, liên kết chặt chẽ với Nvidia trong câu chuyện “bán xúc xích”; bên kia là thực tế tài chính mở rộng quy mô lại càng lỗ nhiều hơn, cùng với việc nội bộ liên tục thoái vốn. Báo cáo tài chính quý 1 như một chiếc gương phản chiếu, làm rõ hơn sự phân chia này.

Báo cáo tài chính quý 1: Doanh thu tăng gấp đôi nhưng lỗ mở rộng, dự báo quý 2 phá vỡ định giá

Doanh thu quý 1 của CoreWeave đạt 2,08 tỷ USD, tăng 112% so với cùng kỳ, tăng 32% so với quý trước, vượt xa dự báo của thị trường LSEG là 1,97 tỷ USD. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sau điều chỉnh mỗi cổ phiếu là -1,12 USD, thấp hơn dự kiến là -0,90 USD; lỗ ròng mở rộng lên 740 triệu USD, gấp hơn 2 lần so với cùng kỳ năm ngoái là 315 triệu USD.

Điều thực sự kích hoạt đợt bán tháo là dự báo tương lai. Công ty đưa ra dự báo doanh thu quý 2 trong khoảng 2,45 tỷ đến 2,6 tỷ USD, trung bình 2,53 tỷ USD, thấp xa so với dự báo của thị trường là 2,69 tỷ USD. Đồng thời, chi tiêu vốn cho cả năm 2026 đã được nâng từ mức tối thiểu 30 tỷ USD lên 31 tỷ USD, CFO Nitin Agrawal lý giải nguyên nhân là do giá linh kiện tăng.

Cấu trúc lợi nhuận của công ty lộ rõ tính mong manh. EBITDA sau điều chỉnh đạt 1,16 tỷ USD (tỷ lệ lợi nhuận 56%), có vẻ ấn tượng; nhưng lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh chỉ đạt 21 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động giảm còn 1%. Nguyên nhân là chi phí công nghệ và hạ tầng tăng vọt 127% lên 1,27 tỷ USD, chi phí bán hàng và marketing tăng hơn 6 lần lên 69 triệu USD. Doanh thu tăng, nhưng chi phí còn tăng nhanh hơn.

CEO Michael Intrator nhấn mạnh trong cuộc gọi: “Chúng tôi đã đạt quy mô siêu lớn (hyperscale).” Ông tiết lộ hiện có 10 khách hàng cam kết tiêu dùng vượt quá 1 tỷ USD, so với việc năm 2024 phụ thuộc 62% doanh thu vào Microsoft, rủi ro tập trung đã được cải thiện rõ rệt. Intrator còn dự đoán, đến cuối năm 2027, doanh thu hàng năm của CoreWeave sẽ vượt quá 30 tỷ USD.

Câu chuyện của phe mua: Đơn hàng trị giá 1000 tỷ USD, liên kết chặt chẽ với Nvidia

Trọng tâm của luận điểm phe mua là dự trữ đơn hàng. Tính đến cuối quý 1, số dư hợp đồng chưa thực hiện của CoreWeave (RPO) đạt 99,4 tỷ USD, tăng ròng khoảng 33 tỷ USD so với quý trước, gấp gần 4 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Intrator cho biết trong quý 1, công ty đã ký mới hơn 40 tỷ USD hợp đồng.

Danh sách khách hàng cũng đang định hình lại nhận thức thị trường. Trong quý 1, công ty mới thêm Anthropic làm khách hàng, cung cấp năng lực tính toán cho dòng mô hình Claude; ký hợp đồng đám mây AI trị giá 2,1 tỷ USD với Meta; công ty giao dịch Jane Street cam kết đơn hàng khoảng 6 tỷ USD, đồng thời thực hiện đầu tư cổ phần riêng lẻ trị giá 1 tỷ USD. Nvidia trong quý này đã mua lại 2 tỷ USD cổ phiếu phổ thông loại A của CoreWeave, nhà cung cấp GPU lớn nhất thế giới, đồng thời là nhà đầu tư và khách hàng quan trọng của CoreWeave, mối liên kết ba chiều này được gọi là “con trai ruột” của Nvidia.

Về cấu trúc tài chính, CoreWeave đã hoàn tất khoản vay bảo đảm tín dụng cấp độ đầu tư trị giá 8,5 tỷ USD trong quý 1, với lãi suất dưới 6%, được quản lý gọi là “sáng tạo đầu tiên”. Từ đầu năm đến nay, công ty đã huy động hơn 20 tỷ USD qua trái phiếu và cổ phần, trung bình chi phí nợ giảm khoảng 80 điểm cơ bản. S&P Global nâng triển vọng xếp hạng tín dụng của CoreWeave từ “ổn định” lên “tích cực” cùng kỳ.

Câu chuyện của phe bán: Quy mô càng lớn, lỗ càng nhiều, nợ nần càng chất chồng

Tuy nhiên, một số số liệu trong báo cáo tài chính đang gây lo lắng. Chi tiêu vốn quý 1 đạt 6,8 tỷ USD, dự kiến quý 2 sẽ còn tăng lên 7-9 tỷ USD. Dự báo chi phí lãi vay quý 2 trong khoảng 650-730 triệu USD, phản ánh quy mô nợ ngày càng lớn.

Tổng nợ đã đạt mức đáng kinh ngạc. Tính đến cuối quý 1, tổng nợ của CoreWeave khoảng 25 tỷ USD. Con số này so với doanh thu hàng năm hiện tại của công ty, tỷ lệ đòn bẩy rất cao so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây truyền thống. Theo dữ liệu của Morgan Stanley, quy mô huy động nợ của CoreWeave trong năm 2025 lên tới khoảng 11,8 tỷ USD, vượt xa khoản huy động cổ phần cùng kỳ là 1,5 tỷ USD, công cụ mở rộng chính của công ty là DDTL, dựa trên hợp đồng đặt hàng để vay ngân hàng mua GPU theo mô hình “ký hợp đồng rồi vay”.

Những câu hỏi sắc nét nhất đến từ chất lượng lợi nhuận. Mặc dù ban lãnh đạo liên tục nhấn mạnh tỷ lệ EBITDA 56%, nhưng lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh chỉ còn 1%, lợi nhuận gộp “thật” sau khi trừ chi phí công nghệ và hạ tầng chỉ khoảng 4%, giảm so với kỳ vọng và thị trường. Intrator giải thích điều này là do hiệu ứng giai đoạn mở rộng quy mô, khi công ty mở rộng quy mô vận hành 1 GW đột ngột, ảnh hưởng đến lợi nhuận do tăng thêm công suất làm loãng lợi nhuận. Ông cam đoan đây là “đáy lợi nhuận”, các quý tới sẽ dần hồi phục.

Tuy nhiên, thị trường hiện không sẵn lòng trả giá cho lời hứa này. Các nhà phân tích của Morgan Stanley và Jefferies dù có đánh giá tích cực, nhưng mỗi lần báo cáo tài chính trước đều gây điều chỉnh giảm ngắn hạn, đợt giảm giá lần này là sâu nhất kể từ các lần trước.

Nội bộ liên tục bán tháo, đối lập với Đoàn Vĩnh Bình mua đáy

Trước và sau khi báo cáo tài chính được công bố, nội bộ CoreWeave vẫn liên tục bán ra. CEO Mike Intrator cuối tháng 4 đã bán 307.693 cổ phiếu; đồng sáng lập Brian Venturo, Chen Goldberg đều có các giao dịch bán ra; cổ đông tổ chức Magnetar Financial trước đó đã thoái hơn 300 triệu USD. Mới đây, một cổ đông lớn lại bán ra khoảng 1,2 triệu cổ phiếu.

Điều này trái ngược rõ rệt với hành động xây dựng vị thế của Đoàn Vĩnh Bình trong quý IV. Theo hồ sơ 13F của H&H International Investment công bố tháng 2 năm 2026, Đoàn Vĩnh Bình lần đầu xây dựng vị thế CoreWeave với 299.9 nghìn cổ phiếu vào quý IV năm 2025, khi giá cổ phiếu giảm hơn 65% so đỉnh, và lo ngại về cấu trúc nợ của công ty đạt đỉnh điểm.

Điều đáng chú ý là CoreWeave chỉ chiếm 0,12% tổng danh mục của Đoàn Vĩnh Bình tại H&H, mang tính “thử nghiệm nhẹ”. Đồng thời, trong cùng thời gian, Đoàn Vĩnh Bình đã tăng mạnh cổ phần Nvidia hơn 1110%, và mới xây dựng các vị thế mới tại Credo Technology (giao thông tốc độ cao) và Tempus AI (y tế AI), tổng các vị thế AI mới này chưa tới 0,3%. Điều này cho thấy, thực chất Đoàn Vĩnh Bình tập trung vào Nvidia hơn, còn CoreWeave chỉ là một phần nhỏ trong chiến lược mở rộng chuỗi giá trị AI về phía dưới.

Câu hỏi then chốt hiện nay: Điểm ngoặt hay bẫy?

Trong phần hỏi đáp của cuộc gọi, Intrator đã đưa ra một câu phản biện mang tính cảm xúc: “Tôi luôn nghĩ rằng mọi người đều đang nhìn vào cây cổ phiếu này, bỏ lỡ cả rừng.”

Câu nói này đúng là tóm gọn cuộc đối đầu giữa phe mua và phe bán hiện nay. Phe mua thấy rừng là dự trữ hợp đồng gần 1000 tỷ USD, đa dạng khách hàng, liên kết chặt chẽ với Nvidia, xếp hạng tín dụng nâng cao; phe bán thấy cây là tỷ lệ lợi nhuận hoạt động 1%, lỗ ròng mở rộng, chi tiêu vốn mạnh mẽ, nội bộ liên tục thoái vốn.

Giá cổ phiếu CoreWeave vẫn tăng gần 80% từ đầu năm, hơn 200% kể từ IPO. Nhưng khi phe mua dựa vào câu chuyện dài hạn, còn phe bán dựa vào số liệu hiện tại, mỗi báo cáo tài chính đều trở thành chiến trường của hai câu chuyện này. Trước đó, Đoàn Vĩnh Bình từng nói trong một cuộc phỏng vấn: “AI là cuộc cách mạng lớn do sự biến đổi về năng lực tính toán mang lại, ảnh hưởng có thể vượt qua cả internet và cuộc cách mạng công nghiệp. Hiện tại, bong bóng AI rõ ràng, chín phần mười các công ty có thể bị loại bỏ, nhưng những công ty còn lại sẽ trở thành các ông lớn thế hệ tiếp theo.” Vị trí nhẹ 0,12% của ông cũng đã thừa nhận tính không chắc chắn của cuộc chơi này.

Điểm thử tiếp theo đã rõ ràng: Báo cáo tài chính quý 2. Nếu lợi nhuận hoạt động không thể hồi phục như lời hứa của ban lãnh đạo, thì câu chuyện “rừng” sẽ đối mặt với thử thách thực sự về độ tin cậy.