Sei проти Hyperliquid проти dYdX: повний аналіз трьох лідерів у сфері ончейн деривативів

链上衍生品市場 вже перетворився з периферійного експерименту на один із найзаснованіших сегментів криптоіндустрії з найбільшими капітальними ресурсами. У 2026 році наратив про нативні ланцюги бірж швидко набирає обертів, Sei Network завдяки другому поколінню оновлень відкрив двонапрямний зв’язок між EVM та Cosmos, Hyperliquid продовжує залучати ліквідність у своїй власній L1-інфраструктурі для безперервних контрактів, тоді як старі гравці, як dYdX, важко шукають другу криву зростання на незалежних застосунках. Конкуренція та співпраця між цими трьома не лише визначають цінову логіку їхніх токенів, а й можуть кардинально змінити інфраструктурний ландшафт децентралізованих деривативів.

Три-ланцюгова гонка: знову активізується наратив про нативні біржі

Травень 2026 року знову став точкою фокусу для ринку деривативів. Sei Network на початку року завершила друге покоління оновлень, чітко заявивши про себе як про «L1, створений для бірж»; одночасно, закрита екосистема Hyperliquid продовжує залучати реальні торгові потреби, її токен HYPE стабільно утримує перше місце серед деривативних L1 за капіталізацією; dYdX Chain під тиском інфляції управлінських токенів та міграції обсягів проводить суттєві зміни у своїй економічній моделі. Три блокчейни яскраво відрізняються за архітектурою, структурою користувачів та капітальною ефективністю, що викликає широкі дискусії щодо того, хто ж стане лідером на ринку ончейн-деривативів.

Ланцюгова історія: від міграції до трьох сильних гравців

Конкуренція між ончейн-деривативними біржами не почалася сьогодні. Ще у 2022 році dYdX через StarkEx із оффчейн-ордербук став еталоном для деривативних DEX. Наприкінці 2023 року dYdX перенесла протокол на незалежний застосунок на базі Cosmos SDK, прагнучи зміцнити цінність протоколу у формі суверенної L1.

Проте у 2024–2025 роках Hyperliquid швидко зросла завдяки власній архітектурі спеціальної L1 та повністю ончейн-ордербу, що забезпечує низьку затримку та нульові газові витрати — залучаючи багато професійних маркет-мейкерів і високочастотних трейдерів. Спільна розподільча механіка HYPE ще більше закріпила лояльність користувачів. У січні 2026 року обсяг торгів Hyperliquid за місяць досяг 225 мільярдів доларів, а пропозиція HIP-4 інтегрувала прогнозні ринки у єдину рамку гарантій, розширюючи межі деривативів.

Sei Network пройшла шлях від «спеціалізованого DeFi L1» до «інфраструктури нативних бірж». Друге покоління оновлень на початку 2026 року зберегло ордербук-орієнтовану механіку, але додало паралельний EVM та крос-ланцюгову сумісність Cosmos, що дозволило одночасно залучати Ethereum-розробників і ліквідність Cosmos. У квітні 2026 року було запущено SIP-3, що перетворив Sei з двонапрямної архітектури у чистий EVM-блокчейн, а всі активи мають бути перенесені до 15 червня 2026 року. У другому кварталі 2026 року цінові показники та активність трьох ланцюгів різко розійшлися, ставши об’єктом глибоких досліджень аналітиків.

Ключові дані: відхилення ринкової капіталізації, архітектури та реального обсягу торгів

Станом на 11 травня 2026 року дані Gate показують: SEI — 0.07351 долара, капіталізація близько 512 мільйонів доларів, 24-годинний спотовий обсяг — 12.47 мільйонів доларів; HYPE — 42.180 долара, капіталізація — приблизно 10.055 мільярдів доларів, 24-годинний обсяг — 283,4 тисячі доларів; DYDX — 0.16692 долара, капіталізація — близько 140 мільйонів доларів, 24-годинний обсяг — 91,92 тисячі доларів.

За рівнем капіталізації HYPE домінує — її капіталізація у 19.6 разів більша за SEI і у 71.8 разів — за DYDX. Ця різниця не лише зумовлена ринковими настроями, а й відображає структурні відмінності у моделях доходів, корисності токенів та реальному обсязі торгів. У березні 2026 року Hyperliquid займала майже 6% ринку безперервних контрактів, з місячним обсягом близько 200 мільярдів доларів, закріплюючи лідерство у децентралізованих деривативах не лише за капіталізацією, а й за реальним обсягом.

З архітектурної точки зору, три проєкти демонструють різні підходи. Hyperliquid використовує закриту спеціальну L1 з максимальною оптимізацією продуктивності, ордербук повністю ончейн, пропускна здатність — близько 20 000 транзакцій/с (з оновленням до HyperBFT — до 200 000 TPS), час завершення блоку — близько 0.2 секунди. Sei Network другого покоління через Twin‑Turbo консенсус і паралельний EVM здатна обробляти близько 12 500 TPS (у багатонодових сценаріях — до 28 300 TPS, ціль — 200 000 TPS у Giga-оновленні), час блока — 380–400 мс, і підтримує всі інструменти EVM. dYdX на базі Cosmos SDK має валідаторів, що підтримують оффчейн-ордербук у пам’яті та транслюють транзакції, а після їхнього злиття — здійснює розрахунки на ончейн із затримкою у мілісекунди.

Варто зауважити, що високий TPS не означає високий обсяг торгів. Реальна конкурентоспроможність ончейн-деривативних протоколів більше залежить від дружелюбності маркет-мейкерів, ефективності міжгарантійних операцій і надійності системи розрахунків. Hyperliquid завдяки першості зберігає лідерство у відкритих позиціях і щоденному реальному обсязі торгів; EVM-совісність Sei відкриває більше можливостей для розробників і потенційної екосистеми; хоча обсяг торгів dYdX зростає, значна частина ліквідності залишається під впливом стимулів токена.

Три розбіжності ринків: переоцінка цін, вибух екосистем і модельний тупик

Поточна дискусія навколо трьох ланцюгів зосереджена на трьох ключових питаннях.

По-перше, чи вже цінність HYPE переоцінена у порівнянні з очікуваннями зростання Hyperliquid. Прихильники вважають, що реальний обсяг торгів значно перевищує конкурентів, а доходи протоколу можна підтвердити і повернути у токен, створюючи позитивний зворотний зв’язок; критики ж наголошують на структурних ризиках через розподіл токенів і концентрацію маркет-мейкерів, а у разі екстремальних коливань — на можливих проблемах із системою ліквідації.

По-друге, чи зможе Sei другого покоління завдяки EVM-совісності та Giga-оновленню обігнати Hyperliquid. Оптимістичні вважають, що модуль дозволу ордербука привабить більше інституційних маркет-мейкерів, а паралельний EVM знизить бар’єри для Ethereum-розробників, сприяючи швидкому розростанню екосистеми; обережні — що реальні застосунки деривативів у Sei ще здебільшого прості без складних фінансових продуктів.

По-третє, ринок переоцінює цінність токена DYDX. Учасники обговорюють, чи зможе запровадження нових механізмів розподілу комісій і викупу токенів змінити тривалу тенденцію до падіння ціни. Деякі вважають, що бренд і регуляторна відповідність допоможуть зберегти позиції у Північній Америці, інші — що без фундаментальних архітектурних змін далі зростання буде ускладненим.

З короткострокових індикаторів видно, що активність торгів SEI останнім часом швидко зросла, обсяг за 24 години значно вищий за HYPE і DYDX, що може бути пов’язано з новими мем-проектами і аірдропами, а не лише з деривативною активністю.

Перевірка на нативність: конкурентні переваги, часові лаги і когнітивні бар’єри

Наратив про нативність біржових ланцюгів не є порожнім словом, його потрібно перевіряти по суті.

Hyperliquid демонструє нативність через тісний зв’язок механізмів консенсусу і виконання транзакцій — усі операції відбуваються у єдиній системі стану, що дає переваги у контролі цінового просідання і затримках. Важливо, що токен HYPE розподіляється через спільноту, а доходи протоколу не залежать від зовнішніх Gas-витрат, що створює реальний захист.

Другий рівень нативності Sei — це інфраструктурна трансформація. Механіка ордербука справді забезпечує паралельне прискорення ончейн-міжз’єднань, але кінцева реалізація біржового досвіду все ще залежить від верхніх шарів застосунків. Екосистема деривативів у Sei поки що поступається Hyperliquid за глибиною торгів і обсягами, і це — об’єктивна реальність, яку потрібно долати часом.

dYdX — це компроміс між двома підходами: має незалежний суверенний ланцюг, але не може повністю відмовитися від оффчейн-міжз’єднань. Це дозволило зберегти роботу протоколу, але у контексті тренду на повну ончейн-верифікацію це стає обтяжливим когнітивним бар’єром.

Ефективність капіталу, інституційні канали і захоплення токенів: три хвилі

Конкуренція між трьома гравцями підсилює стандарти інфраструктури для ончейн-деривативів.

По-перше, капітальна ефективність — спільна ціль. Hyperliquid за рахунок безгазової моделі і єдиного гарантійного рахунку значно підвищує обертання капіталу; Sei через EVM-совісність прагне залучити додаткові прибутки і крос-ланцюгові застави; dYdX, якщо завершить реформу розподілу комісій, зможе краще узгодити інтереси протоколу і власників токенів.

По-друге, шлях до інституційних гравців відкривається заново. Після 2025 року інтерес традиційних фінансів до ончейн-деривативів зріс, важливими стали регульовані маркетмейкери, незалежні валідатори і прозорість розрахунків. Sei з його ліцензованим модулем ордербука і SDK для розробки — гнучкий інструмент для таких цілей, Hyperliquid вже залучила професійних трейдерів. Це змінює розподіл ліквідності у DeFi.

По-третє, модель цінності токенів проходить випробування. Доходи HYPE і дефіцитність токена вже закріпилися у свідомості, SEI — на етапі переходу від «інфраструктурної премії» до «дохідної оцінки екосистеми», а DYDX — у процесі пошуку нових механізмів відновлення. Успіх або провал кожного з них стане важливим орієнтиром для майбутніх деривативних L1.

Майбутні сценарії: закріплення лідерства, екосистемний прорив і цінова корекція

З урахуванням поточних фактів і структурних логік можна окреслити три можливі сценарії розвитку.

Сценарій один: Hyperliquid зберігає лідерство, поглиблює екосистему. Якщо команда просуватиме міжланцюгову інтеграцію і модулі спотової торгівлі, а також збережуть стабільність системи розрахунків у високоволатильних умовах, Hyperliquid може продовжити зростання частки на ринку професійних трейдерів. Але ризик — у закритій екосистемі, що обмежує комбінаційність, і при появі мережевих ефектів у інших L1-деривативах «зачаклована» модель може бути зруйнована.

Сценарій два: екосистема Sei прорветься і обійде Hyperliquid. Якщо оновлення Giga і EVM-совісність залучать провідних протоколів і інституційних маркетмейкерів у найближчі квартали, її ордербук може зазнати якісних змін. Перехід до чистого EVM і централізація ліквідності може сприяти появі нових агрегаторів перманентних контрактів. Головне — правильне стимулювання екосистеми і стабільність роботи.

Сценарій три: dYdX зможе змінити свою модель і повернути зростання. Якщо реформи у механізмі розподілу комісій і залучення реального залогу зменшать тиск на ціну токена, а бренд і регуляторна відповідність допоможуть закріпитися у ключових ринках, протокол може знову стати вагомим гравцем. Але для цього потрібно поєднати зростання обсягів, стабільність доходів і ефективне управління.

Висновки

Конкуренція між нативними біржовими ланцюгами ще не завершена. Sei Network із технічними оновленнями отримала гнучкість для EVM, Hyperliquid довела життєздатність через реальні обсяги і капіталізацію, а dYdX шукає шляхи для переоцінки через регуляторні і економічні механізми. Їхній конфлікт — це не лише відповідь на питання «яка інфраструктура потрібна для ончейн-деривативів», а й важливий етап у формуванні нової логіки цінності DeFi. У міру того, як баланс між швидкістю, капіталом і децентралізацією стає все тоншим, можливо, саме та ланцюг, яка стане лідером, ще не одягла свою корону.