Чи перебуває американський фондовий ринок у зоні «найбільшого бульбашки в історії»? Чотири основні показники оцінки одночасно світяться червоним.

Автор: Клод, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Вступ: коефіцієнт CAPE S&P 500 досяг 39, що є найвищим рівнем з часів інтернет-бульбашки 2000 року; «індекс Баффета» прорвав 230%, встановивши історичний рекорд; десять найбільших компонентів займають понад 35% ваги індексу, концентрація досягла максимуму сучасного ринку. Багато показників оцінки одночасно сигналізують про перегрів, але думки на Уолл-стрит щодо цього різняться: одна сторона вважає, що зростання прибутків від AI підтримує премію, інша — що це класична ознака вершини бульбашки.

S&P 500 перебуває у рідкісному стані: майже всі основні показники оцінки одночасно світяться червоним.

CAPE (шулерський коефіцієнт ціни до прибутку) наближається до 40, що є найвищим рівнем з часів інтернет-бульбашки; «індекс Баффета» (відношення ринкової капіталізації до ВВП) прорвав 230%, оновивши історичний рекорд; десять найбільших компонентів займають понад 35% ваги індексу, концентрація на ринку досягла рівня, який не мав аналогів у сучасній фінансовій історії. Пост у спільноті Reddit r/stocks назвав поточний ринок «найбільш надмірно розширеним у історії», викликавши понад 2100 лайків і 640 коментарів, фокус обговорення зосереджений навколо одного ключового питання:

Чи це сигнал вершини бичого ринку, чи початок «нової парадигми» під впливом AI?

Коефіцієнт CAPE досяг 39, лише поступаючись піку 2000 року

Шулерський коефіцієнт ціни до прибутку (CAPE) розроблений лауреатом Нобелівської премії з економіки Робертом Шіллером і базується на середньому прибутку за останні 10 років з урахуванням інфляції, щоб усунути вплив короткострокових економічних циклів.

За даними Motley Fool від березня, коефіцієнт CAPE для S&P 500 у лютому досяг 39,2. За даними GuruFocus від 1 квітня, цей показник становить 38,66. Обидва значення є другими за історією, поступаючись лише піку 2000 року — 44,2, тоді як довгострокове медіанне значення — 16,05.

Історично, CAPE двічі досягав подібних високих рівнів: наприкінці 1920-х років (згодом почалася Велика депресія) і 2000 року (після краху інтернет-бульбашки, коли S&P 500 за два з половиною роки впав на 49%). За моделлю Шіллера, поточний рівень CAPE відповідає приблизно 2% річної майбутньої доходності.

Аналіз Motley Fool вказує, що сам Шіллер висловлював занепокоєння щодо CAPE понад 25, і з 1881 року лише три періоди перевищували цей рівень — 1929, 1999 і 2007 роки.

Проте, звіт IndexBox також визнає, що високий CAPE не автоматично означає неминучу катастрофу, оскільки після прориву понад 30 у 2023 році ринок зріс ще більш ніж на 40%.

«Індекс Баффета» прорвав 230%, встановивши найвищий рівень за півстоліття

У 2001 році у інтерв’ю журналу Fortune Баффет назвав відношення ринкової капіталізації до ВВП «найкращим єдиним показником оцінки». Тоді він рекомендував, що 75-90% — це розумний діапазон, а понад 120% — переоцінка ринку.

За даними Advisor Perspectives, станом на початок 2026 року цей показник сягнув 230,3%, що є найвищим рівнем за всю історію, перевищуючи трендову лінію приблизно на 2,09 стандартних відхилення і вважається «серйозною переоцінкою». Останніми даними за березень він знизився до 227,5%, але й досі є другим за історією. За оцінками GuruFocus, у майбутні 8 років середня річна доходність американського ринку становитиме близько -0,3%.

За даними GuruFocus від 14 квітня, цей коефіцієнт становить 219,5%. Критики вказують, що цей показник не враховує двох структурних змін: по-перше, прибутковість американських компаній значно зросла порівняно з історичним середнім, по-друге, дедалі більше доходів великих американських компаній надходить із-за кордону (що підвищує ринкову капіталізацію, але не відображається у внутрішньому ВВП). Підтримувачі ж стверджують, що навіть після корекції трендами, поточний рівень залишається в історичних екстремумах.

Концентрація ринку на максимумі сучасної історії, Mag 7 займає понад 30%

Оцінка — лише один аспект проблеми. Структурні ризики ринку також викликають занепокоєння.

За даними AhaSignals від 13 квітня, п’ять найбільших компонентів S&P 500 займають 35,59% ваги індексу, п’ять перших — 25,97%, а «Сім величних» (Magnificent 7) — 30,44%. Зведений індекс концентрації ризику (ACRI), розроблений цим агентством, становить 81 із 100, що є «пороговим» рівнем. За даними Motley Fool з квітня, вага Mag 7 у S&P 500 зросла з 12,5% у 2016 році до 33,7% нині.

У грудні 2025 року CNBC цитує попередження головного інвестиційного директора Kathmere Capital Ніка Райдеру: інвестори все ще надмірно зосереджені на Mag 7, і він рекомендує диверсифікувати інвестиції поза великими зростаючими компаніями США. Президент Yardeni Research Ед Yardeni радить зменшити вагу Mag 7 і збільшити інвестиції в «інші 493 компанії» (Impressive 493).

Практична загроза концентрації полягає в тому, що коли кілька акцій домінують у індексі, їхній спад у цінності може пропорційно сильніше тягнути за собою весь ринок. Це вже підтвердилося у першому кварталі 2026 року. За даними 24/7 Wall St, Microsoft, Amazon і Nvidia за рік знизилися приблизно на 20%, 9% і 6% відповідно, що спричинило майже 4% падіння ринкової ваги індексу S&P 500, тоді як рівноважливий індекс RSP за цей період залишився майже без змін.

Два табори — «історія повторюється» чи «цього разу інакше»

Зіткнувшись із цими даними, думки на Уолл-стрит розділилися.

Мисливці за короткостроковими прибутками вважають, що це повернення до середніх значень оцінки. Джеремі Грантам, співзасновник GMO, у своїх останніх дослідженнях чітко називає поточний ринок «бульбашкою під впливом AI». Він зазначає, що реальні доходи від інвестицій у AI значно менші за обсяг капітальних витрат, а OpenAI прогнозує збитки у 2026 році у розмірі 170 мільйонів доларів, а у 2027 — 350 мільйонів. GMO вважає, що класичні ознаки вершини бульбашки (спекулятивні облігації, різке випередження якісних акцій) ще не з’явилися повністю, але це означає, що бульбашка ще не досягла піку, а не відсутня.

Циклічний аналіз IO Fund також налаштований обережно. У їхньому звіті зазначається, що 2026 рік співпадає з перехрестям великих циклів Ганна (60 років) і президентського циклу (4 роки), і кожна з компонентів Mag 7 вже досягла вершини між липнем 2025 і лютим 2026 року. Коли індекс досягне останнього максимуму, основні компоненти вже будуть у спокійному спаді — це класичний сигнал кінця бичого ринку.

Оптимісти ж наголошують на фундаментальних показниках прибутковості. За даними FactSet за квітень, прогнозний 12-місячний коефіцієнт P/E для S&P 500 становить 20,4, що вище за 10-річне середнє — 18,9, але вже знизився порівняно з кінцем 2025 року, коли він був 22. Аналітики прогнозують, що прибутки S&P 500 у 2026 році зростуть на 17,6%, і якщо ця оцінка підтвердиться, переоцінка частково буде погашена.

Менеджер глобальних макроекономічних досліджень Fidelity Jurrien Timmer більш помірковано оцінює ситуацію: з початку конфлікту з Іраном максимальна корекція S&P 500 становила менше 10%, і цей спад у середньому трапляється раз на рік. Очікування прибутків зростають на 17% у річному обчисленні, і поки що геополітичні новини не мають суттєвого впливу.

Інвестиційна команда Morgan Stanley у своїх прогнозах на 2026 рік зазначає, що більшість бичих ринків тривають від 5 до 7 років, і історія показує, що у четвертому році бичого ринку зазвичай спостерігається позитивна динаміка. Відсоток нерезидентних акцій у портфелі вже досяг історичних максимумів.

BlackRock заявляє, що зростання технологічних акцій у 2025 році переважно зумовлене зростанням прибутків, а не розширенням оцінки, і нинішні рівні оцінки базуються на очікуваннях зростання, що є цілком обґрунтованим.

Додаткові геополітичні ризики: війна з Іраном і ризик стагфляції

Крім дискусій щодо оцінки, макроекономічна ситуація додає додаткову невизначеність.

Конфлікт з Іраном підштовхнув ціну на нафту вище 100 доларів за барель, а у березні S&P 500 впав нижче 200-денної скользящої середньої. За даними FinancialContent, Федеральна резервна система у березні залишила ставку без змін, оновлений графік точкових ставок передбачає ще одне зниження у 2026 році. UBS у своєму звіті від 17 березня називає недавні коливання «необхідною корекцією високої оцінки», а не початком медвежого ринку, зберігаючи цільову ціну на кінець року — 7700 пунктів.

Goldman Sachs підвищив ймовірність рецесії на найближчі 12 місяців до приблизно 30%. Це резонує з попередженнями щодо оцінки: якщо одночасно станеться рецесія і високі оцінки, середній спад S&P 500 становитиме 32%. Але якщо прибутки збережуть зростання (консенсус FactSet — 17%), значний спад за історією зазвичай обмежений і швидко відновлюється.

Для інвесторів сигнали вже досить чіткі. Довгострокові показники оцінки майже всі червоні, але короткострокові та середньострокові дані про прибутки залишаються сильними. Ринок опинився на перехресті між «оцінка не працює» і «прибутки працюють». Як закінчиться — залежить від того, чи зможе капіталовкладення в AI принести стабільний прибуток і чи передасться геополітична напруга у рецесію.