STRC продовжує створювати цінність для Strategy. Чи може модель безстрокових преференційних акцій бути стійкою?

Таоцзю, Golden Finance

Стратегія не купувала BTC останнього тижня. Згідно з даними Bitcoin Treasuries, остання покупка BTC Стратегією була 23 березня.

На перший погляд, Стратегія не купувала BTC, але насправді її сторона з фінансування посилюється, готуючись до наступної покупки.

I. План привілейованих акцій Стратегії

13 березня безстрокові привілейовані акції Stretch ($STRC) від Strategy були випущені миттєво (ATM) з метою збору коштів, встановивши історичний максимум. Дані спостереження в реальному часі показують, що обсяг торгів у той день сягнув 7,3 млн акцій і всі вони досягли порогів для активації, що відповідає 471% від середньоденного обсягу торгів. Ця угода зробила безперервним випуск ATM протягом дев’яти днів, майже вдвічі більше, ніж напередодні; отриманих коштів вистачило приблизно на 4,038 біткоїнів. У той день ціна акцій STRC була стабільною на рівні 100 доларів, а інвестори цінували нижчу волатильність привілейованих акцій порівняно зі звичайними акціями Strategy (MSTR).

STRC — це безстрокові привілейовані акції з номіналом 100 доларів, прибуток від яких безпосередньо використовується для накопичення біткоїнів, а також забезпечує стабільний, високоприбутковий потік доходу. Ці привілейовані акції мають плаваючі щомісячні дивіденди (поточна річна дохідність становить 11.5%) і вбудований механізм коригування, щоб забезпечувати, що ціна угоди тримається близько до номіналу. Така «цифрова кредитна» структура приваблює інвесторів із фіксованим доходом і дозволяє Strategy збільшувати свої біткоїн-активи без продажу наявних біткоїнів.

26 березня безстрокові привілейовані акції STRC від Strategy завершили новий раунд залучення коштів; сума була достатньою для купівлі 141 BTC.

Наразі приблизно 40% акцій Strategy (MSTR) належать роздрібним інвесторам, тоді як частка роздрібних володінь STRC сягає 80%.

Michael Saylor заявив: «Якщо біткоїн щороку зростатиме лише на 2%, Strategy зможе назавжди виплачувати дивіденди за своїми безстроковими привілейованими акціями — Stretch ($STRC)».

II. STRC постійно «створює кров» для Strategy

У лютому цього року CEO Strategy Phong Le заявив, що компанія коригує стратегію: більше не випускатиме звичайні акції для фінансування купівлі біткоїнів, а натомість випускатиме більше привілейованих акцій. «Минулого року Stretch та його безстрокові привілейовані акції загалом залучили 7 млрд доларів, що становить 33% від усього ринку привілейованих акцій. У наступні місяці цього року ми очікуємо, що структуровані продукти стануть одним із наших ключових продуктів. Ми почнемо переходити від капіталу власного до капіталу привілейованих акцій».

Компанія Strategy описує STRC як подібний до короткострокового інструменту для заощаджень із високою дохідністю. Як ретельно спроєктований для Strategy «цифровий кредитний» інструмент, STRC — це безстрокові плаваючі привілейовані акції з номіналом 100 доларів, а ключовий механізм спрямований прямо на ціль «безрозмивання розширення позиції в біткоїнах».

По-перше, STRC реалізує замкнене фінансування: 100% коштів від випуску використовуються для накопичення біткоїнів і не задіюють наявний грошовий потік компанії; по-друге, 11.5% висока ставка доходу приваблює звичайних інвесторів, тобто Strategy залучає роздрібний грошовий потік по всьому світу через STRC — минаючи традиційну систему фінансування і напряму з’єднуючися з пулом роздрібних коштів; по-третє, у Strategy немає зобов’язання викупати ці акції в будь-яку конкретну дату — кошти можуть бути використані назавжди для біткоїн-позицій, що кардинально відрізняє їх від облігацій із терміном погашення та тиском на майбутні виплати.

Для інвесторів STRC також більше схожий на «канал важеля» для BTC: його дохід формується за рахунок прибутковості BTC-активів Strategy, тобто це опосередкована ставка на BTC через високодохідний продукт. Він підходить тим, хто одночасно вірить у потенціал довгострокового зростання BTC, але не хоче напряму тримати BTC і переносити його різкі коливання ціни, та водночас прагне стабільної віддачі у вигляді грошового потоку.

III. Чи є модель купівлі монет Strategy життєздатною

Оскільки STRC стає ключовим інструментом фінансування Strategy, виникає і ключове питання: чи є життєздатною модель фінансування та купівлі BTC за допомогою високодохідних безстрокових привілейованих акцій?

Ще з липня минулого року Strategy офіційно випускає акції STRC і проводить первинне публічне розміщення (IPO); протягом майже року ця модель все ще працює та триває.

У довгостроковій перспективі ключ до того, чи можна підтримувати поточну модель купівлі монет, полягає в тому, чи зможе STRC надалі мати попит зі сторони покупців. Якщо ціна STRC опуститься нижче 100 доларів за номіналом, компанії потрібно буде підвищувати дивіденди, щоб підтримувати попит. Це також означає, що якщо ринковий попит послабиться, фінансова спроможність Strategy знизиться, а можливість купувати BTC буде послаблена. Під впливом цього Strategy або зупинить нарощування BTC, або профінансує купівлю іншими способами.

По-друге, оскільки річна дохідність STRC сягає 11.5%, Strategy несе дуже високі витрати на фінансування. Хоча Saylor свого часу припускав, що достатньо, аби річний приріст BTC був вищим за 2%, зараз крипторинок уже тривалий час не в дусі, і неможливо гарантувати, що подальша ринкова ситуація відновиться. За високої волатильності на крипторинку, чи зможе Strategy завжди заробляти без збитків — це ще треба буде перевіряти часом.

По-третє, оскільки баланс Strategy дуже концентрований у BTC, якщо ціна BTC різко впаде, активи Strategy суттєво знеціняться. Але STRC усе одно має неухильно сплачувати відсотки, що ще більше зменшить активи Strategy, підвищить тиск на дивіденди та збільшить рівень важеля. У фазі зниження ринку STRC підсилює чутливість Strategy до ціни BTC.

Нарешті, Strategy перебуває у стані безперервного (rolling) фінансування, і інвесторів турбує, чи зможе нове фінансування Strategy покрити старі витрати. Financial Times зазначає: «…… Такий цикл самопосилення є ядром моделі Strategy: випускати цінні папери на вигідних умовах, використовувати отримані кошти для купівлі біткоїнів і сплачувати попередні виплати, а потім знову робити це за рахунок довіри ринку. Чи зможуть кошти й далі безперервно надходити, чи надасть ринок підтримку через ринкові настрої — усе це є факторами, які впливають».

Отже, чи зможе Strategy забезпечити стале фінансування наразі, залежить від двох важливих факторів: динаміки ринку BTC та фінансової спроможності STRC. Strategy — і великий власник BTC, і представник його «експозиції».

Хоча STRC дає Strategy можливість майже нескінченно розширювати позицію в BTC, сама ця можливість збудована на тому, що ринок і надалі готовий купувати його «обіцянку високої дохідності».

Якщо одного дня інвестори більше не купуватимуть, то, можливо, треба буде змінити модель, у якій ліва нога Strategy ставить на праву і «вилітає» на місці.