Найконсервативніші фінанси США зацікавилися криптовалютами

null

Оригінальний автор: KarenZ, Foresight News

30 березня 2026 року Міністерство праці США опублікувало запропоноване правило на 164 сторінки під назвою «Уповноважена відповідальність у визначених альтернативних інвестиційних заміщеннях». Суть цього документа полягає в тому, щоб для ринку 401(k) у США з обсягом понад 100 трлн доларів офіційно відкрити двері для альтернативних активів, а цифрові активи — саме за цими дверима. Водночас це запропоноване правило також добровільно вибудовує для фідуціаріїв (довірених осіб) правовий «протипожежний» бар’єр.

За цим правилом стоїть кардинальне розворотне переосмислення позиції американського регулятора. У березні 2022 року, під час адміністрації Байдена, Управління із забезпечення працівникам виплат (EBSA) Міністерства праці США видало попередження в доволі жорсткій формі: розглядаючи питання додавання криптовалюти до інвестиційних варіантів 401(k), дійте «надзвичайно обережно». У документі також наведено п’ять конкретних причин ризиків: надзвичайна волатильність цін, відсутність у учасників здатності до оцінки, загрози щодо зберігання та обліку, сумнівність методів оцінювання, невизначеність регуляторного середовища.

Іншими словами, сенс такий: якщо ви додали — тоді ми прийдемо перевіряти вас.

Через три роки, у травні 2025 року, той самий департамент у період адміністрації Трампа публічно відкликав цей документ, замінивши його абсолютно протилежною логікою: криптоактиви є законними альтернативними інвестиціями, фідуціарій може ухвалювати рішення на власний розсуд, уряд не підтверджує і не перешкоджає.

У тому ж році, в серпні, Трамп підписав виконавчий наказ 14330 «Зробити доступ до альтернативних активів для інвесторів 401(k) простішим», включивши цифрові активи до категорії альтернативних активів поряд із приватним акціонерним капіталом, нерухомістю, товарами та інфраструктурним фінансуванням. Формулювання виконавчого наказу щодо цифрових активів навмисно залишає «простір для маневру»: це не дозволяє напряму володіти криптовалютою, а передбачає розміщення коштів у активи для інвестування з активним управлінням у цифровому інвестиційному носії.

Огорожа, яка стримує 100 трильйонів доларів

Щоб зрозуміти, чому цей останній запропонований регламент важливий, спершу треба з’ясувати, що саме являє собою «огорожа» 401(k). 401(k) — це найпопулярніший у США план заощаджень на пенсію, який спонсорує роботодавець; він подібний до корпоративних пенсій у Китаї, але має значно більші масштаби. Додаткове читання: «Пенсійний “підсилювач” готовий? Який обсяг має 401(k)?»

Згідно з останніми даними Investment Company Institute, станом на кінець 2025 року загальний обсяг пенсійних активів у США досяг 49,1 трлн доларів, що становить 34% усіх фінансових активів американських домогосподарств. При цьому рахунки IRA (індивідуальний пенсійний рахунок) мають ще 19,2 трлн доларів, а активи планів 401(k) — 10,1 трлн доларів,

Протягом тривалого часу ці величезні кошти майже виключно вкладалися в акції та облігації. Хоча закон прямо не забороняє альтернативні активи, понад 96% 401(k), 403(b) та інших планів із визначеними внесками (DC-плани) тримаються від них на відстані. Єдина ключова причина — страх судових позовів.

З 2016 року кількість пов’язаних із витратами судових позовів проти таких планів перевищила 500. Загальна сума виплат за мировими угодами для ініціаторів планів сягнула понад 1 млрд доларів. Раціональний вибір фідуціаріїв перетворився на таке: не прагнути до заслуг, але й не допустити провини.

Сейф-харбор: «амулет» звільнення від відповідальності для фідуціаріїв

Найсуттєвіша зміна в цьому новому запропонованому регламенті — запровадження механізму «сейф-харбор» (безпечної гавані).

Логіка проста: якщо фідуціарії (роботодавці або ті, кого роботодавець призначив) через страх відповідачів не наважуються діяти, то їм дають «інструкцію з дій». Після проходження кроків суд має вважати рішення обережним, а простір для адвокатів позивачів значно звужується.

Зокрема, правило вимагає від фідуціарія під час вибору інвестиційного рішення, що включає альтернативні активи, здійснити об’єктивну й системну оцінку за шістьма вимірами:

Показники: недостатньо дивитися лише на абсолютні прибутки; потрібно оцінювати довгострокові очікувані прибутки з урахуванням ризиків (наприклад, коефіцієнт Шарпа).

Витрати: альтернативні активи зазвичай мають вищі комісії, тож фідуціарій має довести, що високі витрати дали надлишкову цінність (наприклад, видатну здатність до диверсифікації ризиків).

Ліквідність: пенсійний рахунок має бути здатним у будь-який момент задовольнити потреби, зокрема щодо позик працівникам або вилучення коштів при звільненні. Фідуціарій має переконатися, що фонд має достатньо продуману схему управління ліквідністю.

Оцінка вартості: потрібно забезпечити наявність незалежного, без конфлікту інтересів, своєчасного процесу оцінювання активів (для непублічно торгуваних активів).

Бенчмаркінг: потрібно знайти для цього активу розумний орієнтир результативності.

Складність: нове правило особливо підкреслює, що якщо фідуціарій сам не розуміє цифрові активи, то вимога обережного процесу зобов’язує його витратити кошти на найм професійного незалежного стороннього інвестиційного консультанта.

Ця рамка за своєю суттю перетворює «обережність» із розмитого морального стандарту на список, який можна поставити галочкою.

Потрібно чітко пояснити одну межу. Цей механізм сейф-харбор охоплює «визначені інвестиційні заміщення», тобто інвестиційні опції, які плановий фідуціарій відбирає та офіційно включає до переліку. В оригіналі в положеннях визначень прямо зазначено, що «самостійні брокерські рахунки» виключені: інвестиції, які учасники обирають самостійно через брокерське вікно, не входять у межі сейф-харбор за цим правилом.

Це розмежування означає таке: на рівні опцій у переліку криптоактиви не з’являтимуться у формі «прямої покупки біткоїна». Набагато реальніший шлях — включити їх до певного фонду для розподілу активів — наприклад, Target-Date Fund (TDF, фонд із цільовою датою, який автоматично коригує ризик залежно від року виходу на пенсію) розмістить частину позицій у активно керованому фонді, що інвестує в цифрові активи, тож доступ до експозиції відбуватиметься опосередковано, у складі портфеля.

Формулювання виконавчого наказу 14330 щодо цифрових активів також використовує саме таку структуру: «володіння активно керованими інвестиційними носіями, які інвестують у цифрові активи».

Не лише історія на федеральному рівні

Набагато важливішим є ефект від такого повороту політики, який виходить за межі федерації.

На федеральному рівні послаблення відбувається, а штати також рухаються в тому ж напрямку. 25 лютого 2026 року законодавчі органи штату Індіана ухвалили законопроєкт, який вимагає від частини державних пенсійних планів до 1 липня 2027 року надати щонайменше один самостійний брокерський вхід для криптоінвестиційних опцій. Техас, Флорида, Вайомінг тощо також просувають цифрові активи в публічну пенсійну систему своїми власними шляхами.

Зі сторони індустрії Міністерство праці визнає: щодо трьох груп бенефіціарів — приватних акціонерних фондів, хедж-фондів і інвесторів у цифрові активи — наразі немає достатніх даних, щоб оцінити їх кількість і масштаби, і спеціально відкриває канал збору коментарів для збору інформації від галузі.

У документі Міністерство праці також прямо зазначає, що наразі немає достатніх даних для оцінки кількості та масштабів інституцій, які просуватимуть на ринок 401(k) цифрові продукти, і спеціально відкриває канал збору коментарів для збору інформації від галузі.

Коли наймасивніший у світі довгостроковий пул капіталу, перебуваючи під захистом закону, системно й поступово через наукові моделі розподілу активів включає криптовалюту в свою базову структуру, це означає не лише приплив величезних довгострокових і стабільних грошових потоків, а й остаточне закріплення цифрових активів у мейнстрімній системі суспільної довіри та кредитності.

Звісно, після публікації правила буде 60-денний період для відкритих публічних коментарів, а потім Міністерство праці на основі відгуків внесе поправки, подасть на розгляд Білого дому і, зрештою, офіційно імплементує. Уся процедура може завершитися до кінця 2026 року, або ж пізніше.