[Аналіз токенів] Викуп не створює цінність токенів — жорстока правда, підтверджена даними

Криптовалютні проекти часто використовують “викуп” (buyback) як засіб захисту ціни токенів. Цей підхід здається інтуїтивно зрозумілим — зменшення обсягу обігу повинно підвищити ціну. Але фактичні дані розповідають іншу історію.

Вкладено десятки мільйонів доларів, але результат незначний

Jupiter витратив близько 70 мільйонів доларів (приблизно 970 мільярдів корейських вон) на викуп. Який результат? Ціна їх токена знизилася на 92% від історичного максимуму. dYdX проводить систематичний викуп з використанням доходів протоколу, зниження склало 88%. Clanker використовує агресивну структуру, яка передбачає розподіл 80% доходів від комісії на викуп, ціна, після коливань, врешті-решт повернулася до початкової точки.

Ці три проекти різняться за масштабом, джерелами фінансування, виконанням, але мають одну спільну рису: викуп не зміг створити структурних змін у вартості.

Суть викупу: обіг вартості, а не створення вартості

Викуп — це механізм повернення вартості. Це спосіб перерозподілу вже існуючої вартості, а не інструмент для створення нового попиту.

У традиційних фінансах компанії зазвичай проводять викуп акцій тоді, коли у них немає можливостей для інвестицій, це вибір зрілих компаній, у яких закінчилися можливості для зростання. У сфері криптовалют все інакше, проекти запускають викуп на стадії, коли ще потрібно розвивати продукт, користувачів та ринок, це часто використовують як засіб для приховування слабкого попиту.

Чому $HYPE і $AAVE відрізняються

Hyperliquid (HYPE) і Aave (AAVE) часто наводять як приклади успішного викупу. Але при детальному аналізі їх структури можна виявити, що причинно-наслідкові зв’язки є зовсім протилежними.

Ці два проекти спочатку досягли відповідності продукту та ринку (PMF), після чого отримали суттєвий дохід. Викуп був здійснений лише після цього. Причиною зростання цін не є викуп, а те, що вже успішні проекти виконали викуп. Викуп — це результат успіху, а не причина.

Що втрачає рання команда, обираючи викуп

Для проектів на ранній стадії викуп є питанням альтернативних витрат. Кожен 1 долар, витрачений на викуп, означає:

1 долар, який не може бути використаний для розширення команди

1 долар, який не може бути використаний для розробки та впровадження продукту

1 долар, який не може бути використаний для продовження терміну існування проекту

Справжніми факторами, що підвищують вартість токена, є: фактичне використання, контрольована інфляція (плани випуску), структуроване входження ліквідності, а також тривале утримання після подій генерації токенів (TGE).

Ліквідність насправді є проблемою координації

Суть ліквіднісної кризи полягає в невдачі координації між учасниками ринку. Викуп не може вирішити цю проблему, він лише приховує її.

Поки короткостроковий графік підтримується, справжня проблема — чому новий попит не з’являється — залишається невирішеною. Це надає команді психологічне заспокоєння, що “вживаються заходи”, що ближче до справжньої функції викупу.

Перед розглядом викупу спочатку слід запитати: “Чи є у людей причина купувати наш токен?” Якщо відповідь неясна, то викуп не є рішенням.