Як працював ринок IPO 2015 року: уроки з найбільших дебютів року

Ландшафт публічних розміщень зазнав драматичних змін за останні десятиліття. Два десятиліття тому, у 1996 році, первинні публічні розміщення пережили історичний бум, коли 845 компаній кинулися на публічний ринок у Сполучених Штатах. Та епоха ознаменувалася дебютами гігантів, таких як Abercrombie & Fitch, CBRE Group та Yahoo!, які всі захопили ентузіазм інвесторів у тому, що багато хто називав золотим віком IPO-епідемії. Але апетит до нових публічних компаній значно охолов, оскільки ринки зріли. До 2015 року лише 152 компанії вийшли на публічний ринок, зібравши разом $25,2 мільярда — суттєве зниження з 244 IPO 2014 року, які оцінювались у $74,4 мільярда в сумі.

Питання того року полягало не в тому, чи виходити на публічний ринок, а в тому, що це означає, якщо ви це зробили. Ринок IPO 2015 року запропонував захоплююче дослідження того, як нові публічні компанії виступали у свій вирішальний перший рік. Хоча деякі інвестори мріють про те, щоб зловити наступний Google або Facebook на їхньому ринковому дебюті, реальність розповідає іншу історію. Більшість нових публічних акцій спочатку зазнають труднощів, часто втрачаючи значну частину вартості перед відновленням — якщо вони взагалі відновлюються.

Розуміння ринкових перешкод IPO 2015 року

Ринкове середовище для IPO 2015 року виявилося складним з самого початку. На початку інвестори засвоїли важливий урок: час має величезне значення, коли компанії виходять на публічний ринок. Кілька структурних факторів працювали проти нових учасників ринку того року. Період блокування — зазвичай триває 90 днів, але іноді розтягується до двох років — заважає внутрішнім особам компанії продавати свої акції відразу після розміщення. Цей механізм, призначений для запобігання переповненню ринку, часто створює ціновий тиск після зняття обмеження. Крім того, первинні пропозиції, як правило, завищені, оскільки андеррайтери прагнуть максимізувати доходи. Інституційні інвестори та фінансові менеджери, як правило, отримують акції до того, як загальна публіка отримає доступ, залишаючи роздрібних інвесторів у конкурентній невигідній ситуації.

Проблеми енергетичного сектору: коли ринкові сили переважають над моментумом IPO

Найбільш драматичні провали серед IPO 2015 року прийшли з енергетичного та інфраструктурного сегментів. Візьмемо EQT GP Holdings, яка залучила $621 мільйон за ціною $27 за акцію у травні 2015 року. Як генеральний партнер, що володіє EQT Midstream Partners — оператором міжштатних трубопроводів, які обслуговують район сланцевого газу Марцеллус, компанія здавалася добре розташованою. Але обвал цін на природний газ завдав серйозного удару по її перспективам. До кінця року акція впала на 13%, незважаючи на короткочасну підтримку від полярного вихору, який тимчасово підвищив попит на енергію на Північному Сході.

Проблеми сектора трубопроводів поширилися на IPO 2015 року. Columbia Pipeline Partners вийшла на публічний ринок у лютому 2015 року за ціною $23 за акцію, залучивши понад $1 мільярд і здобувши відзнаку першого в році IPO майстерного обмеженого партнерства. Однак придбання TransCanada ускладнили її траєкторію. Після початкової пропозиції купити MLP за $15,75 за акцію, TransCanada підвищила свою пропозицію до $17 за одиницю — все ще представляючи 26% втрату від ціни IPO. Аналогічно, Tallgrass Energy GP, яка залучила $1,2 мільярда з свого травневого розміщення, постраждала, оскільки оператори трубопроводів стикалися з зростаючими проблемами щодо життєздатності контрактів на фоні обвалу цін на нафту та газ. Зараз акції торгуються приблизно по $29 за акцію, що на 11% нижче її ціни розміщення.

Споживчі та фінансові послуги: різні шляхи IPO 2015 року

Не всі IPO 2015 року зазнали однакових труднощів. Компанії, що працюють у споживчому та фінансовому секторах, показали більше стійкості. Transunion, агентство кредитного звіту, стало публічним у червні 2015 року за ціною $22,50 за акцію, залучивши $664,8 мільйона. Її бізнес-модель — підтримка власних даних понад 1 мільярда споживачів, одночасно забезпечуючи регулярні доходи для бізнесу — виявилася витривалою. Акція зросла на 39%, демонструючи, що компанії з сильними, диверсифікованими грошовими потоками та низькими вимогами до капіталу можуть процвітати як публічні суб’єкти.

Blue Buffalo Pet Products малює більш нюансовану картину. Пропонуючи преміум-клас корм для домашніх тварин за $20 за акцію у липні 2015 року, компанія залучила $676,6 мільйона і згодом зросла майже на 24%. Зміна в індустрії кормів для тварин на користь преміум-продукції — відображаючи те, як домашні тварини стали членами родини, які заслуговують на харчування вищої якості — забезпечила наратив зростання, що підтримував підвищення вартості акцій. Цей результат підкреслив, як IPO 2015 року, пов’язані з споживчими тенденціями з тривалим терміном служби, впоралися краще, ніж комодизовані бізнеси.

Univar, дистриб’ютор хімікатів, який став публічним у червні 2015 року за $22 за акцію, спочатку зазнав труднощів. Компанія залучила $770 мільйонів, але впала на 50% протягом перших шести місяців, оскільки попит з енергетичних ринків зник. Проте наратив змінився у 2016 році, коли зростання цін і стратегічні придбання перепозиціонували Univar, врешті-решт показавши зростання понад 50%. Ця траєкторія підкреслила важливий принцип: IPO 2015 року не зникли назавжди на основі лише результатів першого року.

Технології та розкіш: перевірка преміум-позиціонування

Шлях Fitbit ілюструє виклики сектора технологій в IPO 2015 року. Вийшовши на публічний ринок у червні 2015 року за $20 за акцію, лідер у сфері носимих технологій залучив $731,5 мільйона на фоні значного збудження. Технології смарт-годинників, здавалося, були готові до вибухового зростання. Але ринкові динаміки швидко змінилися. Apple Watch захопила уяву споживачів, тоді як попит на фітнес-трекери з обмеженою функціональністю стабілізувався. Випуск галузі практично припинився, незважаючи на те, що Fitbit зберігала 23% ринкової частки. Акція впала на 63% від ціни розміщення, ставши однією з найгірших у 2015 році.

Ferrari пішла іншим шляхом. Виробник розкішних спортивних автомобілів оцінив своє IPO в жовтні 2015 року у $52 за акцію, залучивши $893,1 мільйона. Після спочатку млявого старту акція відновилася і зараз торгується на 12% вище ціни IPO. Ринки розкішних товарів залишалися стійкими, а преміум-позиціонування Ferrari, в поєднанні з високими цінами на обмежені видання, які доповнюють регулярне виробництво, забезпечили сталий попит. Це продемонструвало, що IPO 2015 року, закріплені за розкішним позиціонуванням та спадщиною бренду, могли перевершити.

Найбільша нагорода та її труднощі: First Data

First Data захопила найбільшу частку капіталу IPO 2015 року, залучивши $2,6 мільярда під час свого жовтневого розміщення. Як лідер у обробці електронних платежів, що здійснює понад 2,300 транзакцій на секунду та обробляє $1,9 трильйона щорічно, компанія здавалася грізною. Проте First Data обережно вступила на публічні ринки. Ціна пропозиції в $16 впала нижче середнього показника очікуваного діапазону від $18 до $20, а торгівля ледве змінилася в перший день.

Виклик прибутковості компанії пояснював обережність інвесторів. Незважаючи на домінування в обробці платежів, First Data не фіксувала річного прибутку з 2010 року. Проте, імпульс наростав. Протягом перших дев’яти місяців 2016 року компанія досягла $409 мільйонів прибутку порівняно з $105 мільйонами збитків попереднього року. Проте акція залишалася на 10% нижче своєї ціни IPO, ілюструючи, як навіть лідери ринку серед IPO 2015 року не могли уникнути більш широких ринкових тисків.

Що IPO 2015 року розкривають про ринковий час

Дивлячись на повний перелік IPO 2015 року, лише чотири з десяти найбільших показали прибуток від своїх цін розміщення — і багато з цих прибутків виникли лише після відновлення ринку в 2016 році. Висновок підтвердився історичними шаблонами: інвестування в IPO вимагає терпіння та скептицизму. Компанії рідко нагороджують ранніх інвесторів швидкими прибутками. Натомість вони часто розчаровують, перш ніж нагороджують тих, хто вірить у довгострокову перспективу.

Досвід IPO 2015 року підкреслює основний інвестиційний принцип: нові публічні компанії заслуговують на ретельний аналіз, а не на ентузіазм. Слабкість енергетичного сектора, насичення ринку технологій та тиски на оцінки всі сприяли складному року для компаній, які робили свої публічні дебюти. Чи з інфраструктури, роздрібної торгівлі чи обробки платежів, IPO 2015 року навчило інвесторів, що ринковий час, основні бізнес-фундаментals та галузеві вітри мають значення набагато більше, ніж збудження, пов’язане з розміщенням.

Для інвесторів, які розглядають можливість інвестування в нові публічні компанії, уроки з IPO 2015 року залишаються повчальними: чекайте стабільності, вимагайте доказів стійких бізнес-моделей і ніколи не плутайте ринкові дебюти з інвестиційними можливостями.