a16z: глибокий аналіз Revolut — двигун безперервного складного зростання

Джерело: a16z; Переклад: Golden Finance

Як інвестори зростаючих компаній, ми часто говоримо, що великі компанії починаються з їхніх фінансових показників. Візьмемо Revolut, як приклад — британська компанія, яка зобов’язана публікувати щорічну фінансову звітність — і її фінансові дані, м’яко кажучи, дуже вражають:

Зростання доходів на 46%, до 4,5 мільярда фунтів.

Зростання прибутку до оподаткування на 57%, до 1,7 мільярда фунтів, рентабельність — 38%.

Роздрібних клієнтів стало на 30% більше, за 2025 рік додалося 16 мільйонів клієнтів.

Revolut має високий рівень проникнення на європейському ринку, жодна країна не отримує понад 25% доходу від комісій.

Також, зараз дохід розподілений між 6 бізнес-секторами, жоден з них не дає понад 22% доходу.

11 різних продуктів приносять понад 1 мільйон фунтів кожен.

Незважаючи на високий рівень капітальної подушки, чистий прибуток на власний капітал (ROE) становить 35%, що значно вище за аналогічні компанії.

Revolut продовжує швидко та ефективно зростати — темп зростання (загальний дохід + чистий прибуток) у 75% — один із найвищих серед сучасних фінансових установ.

Що ще важливо, ми вважаємо, що Revolut має величезний потенціал для розвитку на існуючих ринках, як у зростанні користувачів, так і у прибутковості. Не кажучи вже про потенційні нові ринки — Revolut щойно подав заявку на ліцензію в США і має справжні глобальні амбіції.

Ключове: це не та нова банківська модель, яку уявляє бабуся. Revolut має потенціал стати однією з найбільших банківських платформ у світі. Хоча ще багато роботи попереду, ми віримо, що основа вже закладена. Почнемо.

1. Один із найшвидше зростаючих фінансових гігантів у світі

Розглянемо доходи. Зростання доходів Revolut вражає.

Разом із NU (Nubank), Revolut виділяється у секторі споживчих фінансових технологій (див. малюнок). Після того, як у 2022 році дохід перевищив 1 мільярд доларів, Revolut за наступні чотири роки досягла вражаючого складного середньорічного темпу зростання — 76% (або 70% у фунтах), ставши однією з найшвидше зростаючих компаній після досягнення цього порогу. Враховуючи, що у Європі дуже зрілий сектор споживчого банкінгу (на відміну від недорозвинених ринків NU), цей показник особливо вражає.

Джерело: Щорічний звіт Revolut за 2025 рік, аналіз a16z. Доходи перераховані у доларах за курсом на кінець року. Доходи NU вже за вирахуванням відсотків і очікуваних кредитних збитків.

Інакше кажучи, у 2022 році доходи Revolut були нижчими або рівними будь-якій із компаній: Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise або Chime. А зараз їхній дохід вищий за ці відомі компанії на 33% і майже у 3 рази.

2. Аналіз зростання Revolut: шість ключових стратегій (і не тільки)

Головна перевага Revolut — це те, що вона вже не залежить від одного джерела доходу. Вона має кілька драйверів доходу, і всі вони працюють одночасно.

Спочатку Revolut створили для вирішення проблеми високих комісій за обмін валют у Європі. Завдяки Revolut європейці більше не стикаються з затримками платежів або комісіями у 5%.

Колись компанія пропонувала лише один продукт, обмежену географію і послуги, які можна було легко обійти. Тепер вона — повноцінний бізнес і приватний банк, і близько третини нових рахунків у Європі належать саме Revolut:

Джерело: опитування банківської галузі Європи a16z, липень 2025 (зразок N=3500).

Опитування проводилося серед звичайних дорослих у ключових ринках. Вони повинні були повідомити, у якому банку відкрили рахунок і коли.

У Європі кожен п’ятий працездатний дорослий вже користується Revolut. Популярність компанії у регіоні відображає її швидкість і якість реалізації продуктів.

Revolut пропонує повний спектр банківських послуг для приватних і корпоративних клієнтів, що сприяє зростанню у різних країнах Європи. Ще важливіше, що продукти Revolut стають дедалі більш привабливими для користувачів у зоні євро, які можливо й не цікавляться початковою ідеєю обміну валют. Ми хотіли б назвати платформу Revolut «функціональною», але вона постійно додає нові функції, тому це визначення ще не повністю відображає її можливості.

Переваги Revolut полягають не лише у нових функціях і продуктах, а й у високій якості їхнього впровадження. Це відзначають клієнти. У звіті за 2024 рік компанія повідомила, що 65% нових клієнтів приходять через органічне зростання або рекомендації існуючих клієнтів. Наші дослідження показують, що чистий показник рекомендацій (NPS) Revolut у два рази вищий за галузевий середній¹.

Загалом, кількість користувачів продовжує зростати на 30% щороку і до кінця 2025 року досягне 68 мільйонів.

Джерело: щорічний звіт Revolut.

Щоб краще зрозуміти цю кількість, порівняймо з JPMorgan (найбільшим банком у світі за межами Китаю): у JPMorgan близько 85 мільйонів споживачів, з них понад 70 мільйонів — «цифрово активних користувачів».

Зазначимо, що активи JPMorgan у кілька разів більші за Revolut, але за охопленням користувачів Revolut вже не просто «новач», а справжній гігант галузі. Кількість користувачів Revolut перевищує суму клієнтів SoFi, Robinhood, Dave і Chime.

Повний набір продуктів не лише залучає більше клієнтів, а й створює дедалі більш диверсифіковану структуру доходів:

Джерело: щорічний звіт Revolut

Компанія відкрила шість основних джерел доходу: відсотки; платежі картками; багатство; FX; підписки; інше.

Усі шість секторів демонструють річне зростання, жоден не перевищує 22% частки у доходах.

Рівень диверсифікації доходів значно вищий, оскільки кожен сектор може включати кілька підпродуктів (наприклад, управління багатством охоплює акції та криптовалюти). До 2025 року 11 різних продуктів приноситимуть понад 1 мільйон фунтів кожен.

Звернемо увагу, що 76% доходів — це комісії, що на понад 4% більше за 2024 рік, тоді як відсоткові доходи становлять менше 22%. Це кардинально відрізняється від традиційних банків, де понад 70% доходів — від відсотків, і є однією з причин високої ROE Revolut (детальніше нижче).

Очікувано, диверсифікація доходів сприяє і диверсифікації ARPU (середнього доходу на користувача).

Джерело: щорічний звіт Revolut, аналіз a16z. ARPU — це доходи від продукту, поділені на середню кількість користувачів за період.

З 2022 року всі джерела доходу зросли, загальний ARPU піднявся приблизно на 65%, що дає середньорічний темп зростання — 18%.

Диверсифікація важлива для стабільного зростання і зменшення ризиків. У будь-який рік може статися бум у окремих сегментах або навпаки — криза (наприклад, у минулому році через зниження ставок). Але в цілому, нові продукти і зростання частки на ринку основних продуктів забезпечують сильне зростання ARPU.

3. Висока ефективність

Revolut вже показала швидке зростання користувачів, швидкість оновлення продуктів і диверсифікацію доходів, але ми прагнемо підвищити ефективність.

У 2025 році компанія досягла 46% зростання доходів і 29% чистої рентабельності, що дає правило X (зростання + рентабельність) — 75%. Це руйнує правило 40!

Джерело: фінансові дані з відкритих джерел CapIQ, аналіз a16z.

Для компаній, що ще не опублікували фінансову звітність, дані — це прогноз на 2025 рік або оцінки аналітиків. Розмір бульбашки — це загальний дохід у 2025 році. Доходи NU вже за вирахуванням відсотків і кредитних збитків.

Завдяки поєднанню зростання і високої ефективності, Revolut входить до топових компаній галузі — лише кілька компаній із доходом понад 1 мільярд доларів досягають правила 75.

Насправді, враховуючи, що Robinhood і Dave прогнозують зростання менше 30% у наступному році (згідно з очікуваннями), Revolut може незабаром стати лідером.

Ефективність — це ген компанії. Компанія зосереджена на розвитку власної банківської інфраструктури, стимулює внутрішнє зростання і строго контролює витрати, що дозволяє досягти 29% чистої рентабельності. Оскільки фізичних відділень мало, Revolut має значну цінову перевагу перед традиційними банками, і ця перевага зростатиме з масштабом.

Нарешті, компанія демонструє, як штучний інтелект може ще більше підвищити операційну ефективність. Наприклад, у сфері обслуговування клієнтів:

У 2024 році чат-боти Revolut скоротили час вирішення питань на 80%. У 2025 році ця тенденція триває: час вирішення питань роздрібних клієнтів скоротився ще більш ніж на 40%, а корпоративних — більш ніж на 50%. Водночас, NPS (чистий показник рекомендацій) зріс майже на 12 пунктів. Тепер допомога бота вирішує понад 75% запитів клієнтів.

Усі ці підвищення ефективності дозволили Revolut досягти найвищої у галузі масштабованої ROE (прибутковості на капітал), і вона продовжує зростати. Ми раніше писали про важливість ROE для оцінки банків, і Revolut — приклад високоефективної масштабованої операційної моделі.

Джерело: фінансові дані з відкритих джерел CapIQ, аналіз a16z. ROE — це чистий прибуток у 2025 році, поділений на середній капітал за період.

ROE Revolut — 35%, що значно вище за інші провідні компанії у секторі, у 3-4 рази. Враховуючи, що капітальна подушка у Revolut також висока (капітал, що перевищує нормативи банків), реальний ROE може бути ще вищим.

Зростання і ефективність — важко побити цю планку.

4. Потужний потенціал для зростання: ARPU x користувачі

Хоча результати 2025 року вражають, ми вважаємо, що у Revolut ще багато резервів для зростання. Аналізуючи формулу зростання доходів (користувачі x ARPU), бачимо, що обидва показники мають великий потенціал.

Залучення нових користувачів

Компанія прогнозує до кінця 2025 року 68 мільйонів користувачів. Це багато, але менше ніж 15% від приблизно 450-500 мільйонів дорослого населення Європи (без Росії). Це ще не враховує Австралію, Сінгапур, Мексику, Бразилію, США (де вже подано заявку на банківську ліцензію) і потенційних нових ринків.

Ключове — у Revolut ще багато потенційних клієнтів, яких потрібно залучити.

Крім того, структура вже сформованих користувачів свідчить, що у майбутньому їхня поведінка зміниться. Очікувано, що молоді та цифрово підковані користувачі — основна частина клієнтської бази, і вони мають великі потреби.

Джерело: опитування a16z у Європі, лютий 2026 (N=4200). Охоплює Великобританію, Ірландію, Францію, Іспанію, Італію, Німеччину і Польщу.

Завдяки постійному залученню нових клієнтів, особливо тих, хто вперше користується банківськими послугами, і переконанню старших клієнтів у перевагах цифрових банків, частка ринку Revolut має зростати.

Зверніть увагу, що близько 25% користувачів молодше 35 років називають Revolut основним банком. Це важливо, і ми детальніше про це поговоримо пізніше, але вже зараз зрозуміло, що ця група формує майбутнє європейського банківського ринку.

ARPU має ще великий потенціал зростання.

Ще один драйвер — ARPU (середній дохід на користувача). Зміни у клієнтському портфелі зазвичай відбуваються повільно, але Revolut зростає довірою клієнтів: кількість користувачів із основним рахунком зросла на 45%, що перевищує загальне зростання користувачів більш ніж у 1,5 рази.

Швидкий ріст основних користувачів важливий, оскільки саме вони приносять найбільший дохід:

Наші дослідження показують, що у традиційних банківських установ частка «основних» рахунків може сягати понад 60%.

Користувачі Revolut, що мають основний рахунок, витрачають і зберігають у ньому у 2 рази більше, ніж у будь-якому іншому рахунку, і з віком їхні витрати зростають.

Отже, більше «зріліших» основних клієнтів — це потенційно вищий ARPU. За аналогією з традиційними банками, потенціал для зростання ARPU у Revolut дуже високий.

Ще один потенційний напрямок — кредитний бізнес:

Зараз 76% доходів Revolut — це комісії, тоді як у традиційних банках цей показник — близько 30%.

До кінця 2025 року кредитний портфель Revolut зросте приблизно у 2 рази і залишатиметься зростаючим ще кілька років.

Звісно, стабільне зростання кредитів потребує часу, але потенціал для збільшення ARPU через кредитування дуже великий. За оцінками, у Великій Британії ARPU у банківській сфері становить близько 435 фунтів, що у 6 разів більше за поточний ARPU Revolut.

Щоб краще зрозуміти, де зараз Revolut — у проникненні і глибині ринку, — подивімося на дані:

Джерело: опитування a16z у Європі, лютий 2026 (N=4200).

Revolut має великий потенціал для зростання, розширюючи базу користувачів і поглиблюючи відносини з «ключовими» клієнтами. Зі зрілістю молодого покоління ця тенденція лише посилюватиметься.

5. Висновки: більше ніж просто «челленджер»

Дані за 2025 рік у Revolut важливі не лише через їхню вражаючу величину, а й тому, що вони малюють цілісну картину сучасної фінансової індустрії — не просто «челленджер» банку.

Зростання клієнтської бази залишається сильним, модель доходів розширюється, частка основних рахунків зростає, прибутковість підвищується, а компанія продовжує інвестувати і швидко розвиватися. Це рідкісне поєднання у фінансовому секторі (і не лише).

Попереду ще багато роботи — особливо у кредитуванні, регулюванні та виході на нові ринки — але після ознайомлення з цим щорічним звітом нам здається, що питання не у тому, чи стане Revolut масштабованою банківською платформою, а у тому, наскільки великою вона зможе стати.

Компанія поставила собі довгострокову мету — «мати 100 мільйонів активних користувачів у 100 країнах». І ця ціль поступово досягається.