Іноземні капітали прискорено виходять, американські облігації зазнають найбільшого тиску рас продажів за шість років

Автор: Бук Шу Цін

Джерело: Wall Street Journal

Ринок американських облігацій наразі стикається з потенційним тиском з боку офіційних інвесторів із-за кордону на продаж, що викликає підвищену обережність на ринку.

За даними Trading台, дослідження Deutsche Bank від 23 березня показало, що обсяг іноземних офіційних рахунків, що тримають американські облігації на рахунках Нью-Йоркського федерального резерву, за останні чотири тижні різко знизився на 75 мільярдів доларів, що є найбільшим місячним зниженням з початку пандемії COVID-19 у 2020 році. За допомогою історичних моделей даних це означає, що реальний чистий продаж американських облігацій іноземними офіційними інвесторами склав приблизно 60 мільярдів доларів — також найвищий показник з початку пандемії.

Ці дані підтверджуються ринковою тенденцією щодо різкого зростання доходності американських облігацій, особливо у середньому сегменті (belly), де доходність зросла аномально — а саме, саме в цей період іноземні офіційні інвестори зосереджували свої позиції. Deutsche Bank попереджає, що якщо попит із-за кордону триватиме зниження, переваги «зручної доходності» (convenience yield) американських облігацій будуть під загрозою, і довгострокова доходність може суттєво підвищитися.

Дані про продажі вказують на сигнали зниження

Найавторитетнішим джерелом даних про рух іноземних офіційних інвесторів у американських облігаціях є звіт TIC (International Capital Flows) Міністерства фінансів США, але ці дані мають значну затримку — перші дані за березень можна буде оприлюднити лише в середині травня.

Як альтернативний показник, щотижневий звіт H.4.1 Нью-Йоркського федерального резерву містить меморандум, що фіксує номінальну вартість цінних паперів на рахунках іноземних офіційних та міжнародних рахунків, що тримаються на балансі ФРС, і оновлюється лише за один день. Стратегісти Deutsche Bank Метью Раскін, Стівен Зенг та Ендрю Фу у своєму звіті зазначили, що останні дані H.4.1 показують, що за середньою за тиждень величиною, за останні чотири тижні обсяг американських облігацій, що тримаються іноземними офіційними рахунками, знизився на 75 мільярдів доларів, що є не лише найбільшим з березня 2020 року, а й другим за величиною зниження за один цикл за останнє десятиліття.

Варто зазначити, що у порівнянні з аналогічною ситуацією у березні 2023 року, цього разу масштаб викупу FIMA не зріс одночасно, що свідчить про те, що цей зниження є прямим продажем або погашенням без подальшого поновлення, а не операцією репо з Федеральним резервом для залучення ліквідності. За останній місяць також майже не спостерігалося змін у зовнішніх репо-операціях, іноземних депозитах та позиках цінних паперів FIMA.

Взаємозв’язок даних про тримання на рахунках та TIC

Наскільки дані про тримання на рахунках можуть відображати загальні зміни у володінні американськими облігаціями іноземними офіційними інвесторами? Deutsche Bank провела системний аналіз цього питання.

Звіт показує, що за останні 15 років кореляція між змінами у триманні на рахунках і чистими покупками іноземних офіційних інвесторів за даними TIC є досить високою, і перше може пояснювати приблизно 50% коливань другого. Навіть при скороченні вибірки до періоду з 2019 року, щоб виключити можливі зміни у режимах управління резервами, ця залежність залишається стабільною.

Згідно з цією історичною залежністю, зниження на 75 мільярдів доларів у триманні на рахунках відповідає приблизно 60 мільярдам доларів чистого продажу іноземних офіційних інвесторів. Deutsche Bank зазначає, що це буде найбільшим з початку пандемії чистим продажем іноземних офіційних рахунків, а якщо дивитися ще далі, то подібний випадок був лише у грудні 2018 року.

Зміни у потоках капіталу на тлі валютних інтервенцій

Зниження тримання американських облігацій на рахунках співпадає з недавніми спостереженнями команди стратегів Deutsche Bank щодо ринкових тенденцій.

За їхніми даними, у контексті війни з Іраном і зростання цін на нафту долар США не зміг зміцнитися так, як очікувалося, частково через масштабні валютні інтервенції кількох азійських центральних банків. Крім того, високочастотні дані моніторингу ETF також показують значне уповільнення покупок іноземними інвесторами активів у доларах.

Обидва ці сигнали разом вказують на один висновок: іноземні офіційні інвестори зменшують свої позиції у доларових активів, і продаж американських облігацій є прямим проявом цієї тенденції.

Безперервний продаж може підняти довгострокову доходність більш ніж на 100 базисних пунктів

Аналіз Deutsche Bank виявив структурну проблему: доходність американських облігацій довгострокового періоду довгий час отримувала вигоду від статусу долара як резервної валюти, але ця перевага зараз під загрозою.

У звіті цитуються попередні дослідження Deutsche Bank, які показують, що поточна доходність 10-річних американських облігацій на 100 базисних пунктів нижча за рівень, який можна було б очікувати, враховуючи чисту міжнародну позицію США (NIIP). Також недавні академічні роботи оцінюють, що статус долара як резервної валюти знижує довгострокові ставки США приблизно на 90 базисних пунктів у порівнянні з «нормальним рівнем».

Deutsche Bank попереджає, що при тривалому зниженні попиту з боку іноземних учасників ця перевага зникне, і довгострокові доходності та премії за термінами американських облігацій можуть суттєво зрости, що безпосередньо вплине на інвесторів, які тримають ці цінні папери.