Позицій опціонів без закриття вперше перевищили ф'ючерси, як на-ланцюговые деривативи крокують у ніч перед вибухом?

Автор: Delphi Digital

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Оригінал: Передвісники бурхливого зростання ончейн-опціонів

Розмір ринку криптовалютних опціонів значно перевищує уявлення більшості. Обсяг торгів криптовалютними деривативами на Чиказькій товарній біржі (CME) у 2025 році перевищив рекорд минулого року на 46%. Інституційні інвестори потребують чітких інструментів управління ризиками для хеджування великих позицій, і опціони — єдині криптоінструменти, що можуть це забезпечити.

Переформатування ринку

До середини 2025 року загальна сума відкритих контрактів на біткоїн-опціонив сягнула 65 мільярдів доларів, вперше перевищивши відкриті ф’ючерсні контракти. Ф’ючерси — це інструменти з левереджем, тоді як опціони дозволяють фондам, сплативши премію, обмежити свої збитки на позиціях у 5 мільярдів доларів у біткоїні. Цей поворот вказує на те, що інструменти з функцією визначення ризику поступово витісняють чисто левереджні.

Зростання переважно зосереджене на двох платформах. Deribit багато років був основним майданчиком для торгівлі крипто-опціонами, а у 2025 році його придбала Coinbase за 2.9 мільярда доларів, що надало йому інституційний статус. Водночас IBIT опціони, запущені наприкінці 2024 року, залучили традиційний фінансовий капітал у цю сферу. Ринок опціонів швидко зростає, але більшість торгівлі все ще проходить через посередників.

Ончейн-опціони ще в зародковому стані

Ринок децентралізованих деривативів за два роки зріс з 2% до понад 10%. Hyperliquid довів, що децентралізовані біржі (DEX) можуть конкурувати з централізованими за швидкістю та прозорістю. Однак ончейн-опціони ще не мають проектів, що досягли такого рівня репутації.

@DeriveXYZ наразі залишається провідним протоколом ончейн-опціонів, за останні 30 днів обсяг номінальних опціонів перевищив 700 мільйонів доларів. Цей протокол був запущений у серпні 2021 року під назвою Lyra як автоматизований маркет-мейкер (AMM) для опціонів, після кризи ринку був повністю перебудований у 2023 році і тепер базується на власному Layer 2 — OP Stack, що дозволяє безкоштовну торгівлю з центральною обліковою книгою з обмеженнями цін.

Ця перебудова кардинально змінила механізм ціноутворення. Маркет-мейкери тепер безпосередньо пропонують ціни у книзі ордерів, що зменшує спред і підвищує точність цін, а також дозволяє здійснювати великі обсяги торгів. Трейдери отримують нульові комісії та виконання у субсекундному режимі.

Система маржі для портфоліо також привертає увагу інституцій. Вона оцінює ризик усього портфеля за допомогою сценарного аналізу. Наприклад, якщо трейдер має одночасно довгу позицію у кол-опціонах і коротку у пут-опціонах на один актив, система не вимагає окрему маржу для кожної ноги.

Застосування хеджування зменшує необхідний депозит порівняно з сумою окремих позицій — це стандартна логіка традиційних фінансових деривативів. Derive також пропонує безстрокові контракти та позики на тому ж Layer 2, підтримуючи крос-продуктову маржу.

@KyanExchange рухається у тому ж напрямку, але іншим шляхом. Платформа поєднує механізм об’єднання ордерів із ончейн-інвестиційною маржею, що дозволяє виконувати багатолегові операції в одному атомарному транзакції. Трейдери можуть за кілька кліків реалізувати стратегію “залізного орла”.

Механізм розрахунку клірингу Kyan також відрізняється від більшості DeFi-протоколів. При порушенні порогу маржі платформа не ліквідує весь рахунок, а виконує часткове закриття позицій, зменшуючи їх до мінімального рівня, що дозволяє відновити маржу. Зараз Kyan тестується на Arbitrum, і запуск у мережі Mainnet вже близький.

Хто потребує опціонів?

Інвестиційні компанії, що створюють структуровані продукти, гостро потребують чітко визначених ризиково-доходних структур, які надають опціони. Наприклад, ETF на прибутковість акцій від JPMorgan, побудований за стратегією covered call, — один із найбільших активних фондів у світі. Загальний обсяг управління деривативними продуктами на основі похідних вже перевищує трильйон доларів. З входженням дедалі більшого обсягу інституційних коштів у ончейн-ринок зростає і потреба у хеджуванні.

Зараз дедалі більше інституційних інвесторів мають або планують короткостроково розміщувати цифрові активи. Відкриті позиції IBIT опціонів уже перевищили золотий ETF GLD. У 2025 році CME обробила номінальний обсяг криптовалютних деривативів у 3 трильйони доларів.

Час дозріває

Більшість ранніх ончейн-опціонних протоколів не вижили через регуляторну невизначеність. Наприклад, Opyn був оштрафований CFTC за нелегальну діяльність деривативної біржі. Тоді команда не могла передбачити, чи визнає регулятор їхній продукт легальним у наступному кварталі.

Зараз ситуація покращується. У вересні 2025 року SEC і CFTC спільно опублікували заяву, що дозволяє регульованим біржам проводити торгівлю спотовими криптоактивами. Закон «CLARITY» був прийнятий Палатою представників і передбачає регулювання ринку цифрових товарів CFTC. Сенатська версія ще обговорюється і наразі відкладена. CME Group 29 травня запустить цілодобову торгівлю криптоопціонами. Хоча це не гарантує перемогу ончейн-протоколів, загальна ситуація суттєво змінилася.