Механізм ціноутворення біткойна несправний: як знайти напрям у конфліктних ринкових наративах?

比特币正陷入一場 ідентичності кризи. За останніми даними ринку, 6 лютого Bitcoin зазнав різких коливань, опустившись до мінімуму в $59,800, тоді як кілька днів тому його ціна ще перевищувала $76,000.

Ці екстремальні коливання не є простою корекцією ринку, а відображенням глибших внутрішніх протиріч — одночасно Bitcoin наділяється чотирма суперечливими ідентичностями: технологічного зростаючого актива, цифрового золота, інструменту захисту від інфляції та резервного активу для інституцій.

Загубленість у ідентичності: битва між чотирма наративами

Ринок Bitcoin опинився у стані когнітивного хаосу. Цей хаос виникає через те, що він виконує одночасно чотири суперечливі ролі, кожна з яких вимагає різних цінових моделей і логік оцінки.

Як «технологічний зростаючий актив», Bitcoin раніше розглядався як «з leveraged-індексом Nasdaq», його ціна була тісно пов’язана з технологічним сектором. Однак початок 2026 року зламав цю зв’язок: технологічний сектор залишався стійким завдяки буму AI, тоді як Bitcoin продовжував падати.

Коли його вважали «цифровим золотом», очікувалося, що він проявить захисні властивості під час ринкових турбуленцій. Однак реальні дані засмучують: під час загострення геополітичної напруги інвестори знову звертаються до традиційного золота, і кореляція між Bitcoin і золотом у 2026 році навіть стала негативною.

Поведінка ринку: протиріччя за даними

Дані початку лютого розкривають внутрішні протиріччя у механізмі ціноутворення Bitcoin. За даними останнього курсу Gate, станом на 6 лютого мінімум склав $60,074.80, а закриття — $65,848.13.

Ці коливання не є ізольованим випадком. Лише за 48 годин на початку лютого глобальний обсяг ліквідацій у криптосистемі перевищив $2.58 млрд, а ціна Bitcoin відкотилася більш ніж на 41% від історичного максимуму.

Структурні зміни на ринку стають ще більш помітними. Тривалий час крипторинок був тісно пов’язаний з індексом Nasdaq, але у початку 2026 року їхні траєкторії почали різко розходитися. Це свідчить про переоцінку властивостей криптоактивів — їхнє незалежне ціноутворення як «технологічних активів» слабшає, тоді як товарний аспект, залежний від макроекономічної ліквідності, посилюється.

Збої у ціноутворенні: коли механізми стикаються з багатьма викликами

Механізм ціноутворення Bitcoin стикається з унікальними викликами. Хаос у сприйнятті його ідентичності безпосередньо призводить до збоїв у системі оцінки.

Якщо Bitcoin — інструмент захисту від інфляції, базуючись на поведінці золота у схожих умовах, його ціна має бути в діапазоні $120,000–$150,000. Якщо його вважати технологічним активом, враховуючи кореляцію з Nasdaq і відсутність грошових потоків, його справедлива ціна може становити $50,000–$70,000.

Однак поточний рівень близько $65,000 не відповідає жодній з цих моделей і знаходиться у нейтральній зоні, яка не задовольняє жодну з них і не підтверджує жодних гіпотез. Це не пошук рівноваги ринку, а ситуація, коли учасники не можуть дійти згоди щодо цінового об’єкта.

Парадокс кореляції: від незалежного активу до тіньового ризику

Зміна кореляції Bitcoin із американським ринком акцій відкриває глибші проблеми. Вона зросла з 0.15 у 2021 році до 0.75 у січні 2026.

Ще більш руйнівним є те, що волатильність Bitcoin тепер пов’язана із волатильністю акцій. Кореляція між волатильністю Bitcoin і індексом VIX у січні 2026 досягла історичного максимуму у 0.88. Це явище «однорідності волатильності» означає, що Bitcoin втратив здатність самостійно відкривати ціни.

Ця зміна кореляції не зумовлена фундаментальними показниками або рівнем прийняття, а є результатом моделей управління ризиками інституцій. Коли інституції не можуть класифікувати актив, вони за замовчуванням використовують моделі ризиків, базовані на історичних кореляціях.

Ліквідація з плечем та розриви ліквідності: крах мікроструктури

Мікроструктура ринку стала вразливою під час початку 2026 року. Лише за 48 годин у лютому обсяг ліквідацій у всій мережі перевищив $2.58 млрд.

Інцидент 11 жовтня 2025 року («подія 1011») вже заклав підґрунтя для проблем: тоді кілька маркет-мейкерів зазнали збитків, що суттєво знизило їхню здатність підтримувати ліквідність. Це безпосередньо спричинило недостатність здатності ринку поглинати обсяги. Коли ціна золота почала різко падати, через відсутність достатньої глибини маркет-мейкерів ціна швидко прорвала рівень підтримки, утворивши вакуум ліквідності.

Дані показують, що такі організації, як BitMine і Trend Research, мають великі позиції у ETH: BitMine — понад 4.28 мільйонів монет, зростання збитків на балансі. Ці високоризикові позиції з високим плечем у низхідному ринку стали мішенню для цілеспрямованого тиску з боку медведів.

Майбутні сценарії: чотири можливі рішення

У відповідь на збої у механізмі ціноутворення ринок може обрати один із чотирьох шляхів.

Перший — стратегічні резерви: уряди та корпорації ставляться до Bitcoin так само, як і до золота — купують і ніколи не продають, і коливання цін стають неважливими. Інституції припиняють торгівлю Bitcoin і починають його накопичувати. Цей шлях може привести до цін у діапазоні $120,000–$150,000 до кінця року.

Другий — нормалізація ризикових активів: інституції офіційно класифікують Bitcoin як товарний дериватив або подібний до акцій, визнаючи, що Bitcoin — не інструмент хеджування, а кредит під розширення грошової маси. Ціна може коливатися у діапазоні $80,000–$110,000, але волатильність зменшиться.

Третій — прийняття інфляційного захисту: ринок погоджується, що Bitcoin реагує на девальвацію валюти, а не на зміни споживчих цін. Кореляція з акціями знизиться до 0.3–0.4. Bitcoin стане справжньою альтернативою золоту. Цей шлях може привести до цін у діапазоні $110,000–$140,000.

Четвертий — шлях практичної цінності: ринок повністю ігнорує макронаративи і розглядає Bitcoin як чисту платіжну мережу або рівень передачі цінності. Ціни визначаються обсягами транзакцій, рівнем прийняття та мережею, і відокремлюються від макроекономіки.

На платформі Gate ми спостерігаємо швидку еволюцію ринкових наративів. Зараз Bitcoin одночасно несе надто багато суперечливих очікувань — і як актив-укриття, і як ризиковий актив, і як технологічний сектор, і як цифрове золото.

Зрештою, ринок обере один із цих наративів. Незалежно від вибору, Bitcoin не зникне, але його механізми ціноутворення та роль на ринку будуть зовсім іншими, ніж сьогодні.

Збої у механізмі ціноутворення Bitcoin — це фактичний неминучий біль у процесі зрілості ринку. Коли технологічна премія знімається, криптовалютний ринок переходить від епохи формування паралельної фінансової системи до більш прагматичного етапу інтеграції з традиційними фінансами.

У цьому перехідному періоді інвесторам потрібно більше зосереджуватися на реальній цінності активів, а не лише на ринкових наративів. Незалежно від того, чи це збереження цінності, платіжна мережа або фінансова інфраструктура, основна цінність блокчейн-технологій — підвищення фінансової ефективності через технологічні інновації — стане ще більш очевидною після переформатування ринку.