Від інновацій у швидкій торгівлі до турбулентності криптовалютного ринку: як компанія, заснована Полом Гурінасом із Jump Trading, стала центральною у краху індустрії

Jump Trading, чикагська фінансова компанія, заснована Полом Гурінасом і Біллом ДіСоммою у 2001 році, здобула популярність під час буму високочастотної торгівлі на початку 2000-х. Однак мало хто за межами Уолл-стріт знав, що до 2023 року ця таємнича торговельна імперія опинилася у вирі одного з найкатастрофічніших подій у криптовалютній індустрії. У міру посилення розслідувань Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з товарних ф’ючерсів (CFTC) компанія, яка колись здавалася готовою домінувати у цифрових активах, почала відступати з ринку, який раніше вважала своєю сферою впливу.

Розслідування Fortune щодо криптовалютних операцій Jump — на основі інтерв’ю з понад двома десятками колишніх співробітників, конкурентів і трейдерів галузі — показує, як традиційний фінансовий гігант намагався застосувати свої алгоритмічні торговельні стратегії на нерегульованому фронтирі, що в кінцевому підсумку прискорило один із найгірших крахів у галузі, при цьому отримуючи значний прибуток.

Чикагський торговий дім, що зробив ставку на крипто

Коли Jump Trading був заснований у 2001 році, компанія виникла з попередньої фірми під назвою Akamai, створеної у 1999 році. Пол Гурінас разом із співзасновником Біллом ДіСоммою здобули досвід на Чикагській біржі товарних ф’ючерсів (CME), де спостерігали, як торгівельна модель на торгівельному майданчику поступово замінювалася електронними системами. На CME трейдери буквально стрибали і кричали, щоб сигналізувати про заявки — звідси й назва компанії.

До початку 2000-х високочастотна торгівля стала прибутковою новою сферою. Jump зайняла передові позиції у цій революції, розробляючи власні алгоритми, які могли виконувати угоди швидше за конкурентів, виявляючи ринкові неефективності, що тривали лише мікросекунди. Як і колеги з Jane Street і Citadel Securities, Jump охороняла свої стратегії з підвищеною обережністю. Компанія вимагала договорів про нерозголошення навіть для запитів щодо спонсорства громадських заходів у своєму головному офісі у історичній будівлі Montgomery Ward на річці Чикаго.

Ця культура абсолютної таємності визначила перші десятиліття Jump. Коли у середині 2010-х з’явилася криптовалюта, компанія спершу розглядала її як тестовий майданчик — «іграшковий ринок», де трейдери могли експериментувати з новими стратегічними підходами без ризику для основного капіталу або загрози для операцій з акціями і облігаціями.

Пол Гурінас і Білл ДіСомма: створення імперії алгоритмічної торгівлі

Пол Гурінас і Білл ДіСомма обидва навчалися в Університеті Іллінойсу, перш ніж почати кар’єру на CME. Їхній спільний досвід сформував філософію найму Jump: компанія рідко публікувала вакансії або брала участь у традиційному студентському рекрутингу. Замість цього Jump шукала таланти через приватні рекомендації та особисті мережі, часто визначаючи перспективних стажерів у університеті, де навчалися обидва засновники.

Зокрема, ДіСомма справді цікавився ідеєю децентралізації криптовалют. Спостерігаючи за переходом з переповнених торгових майданчиків CME до систем на основі інтернету, він усвідомлював, що технологія блокчейн може стати ще одним потенційним зсувом парадигми. Однак, незважаючи на цей філософський інтерес, участь Jump у криптовалюті залишалася обмеженою і сегрегованою. Відділ криптовалют працював із мінімальним контролем, майже як окрема структура всередині компанії — настільки ізольована, що збитки у цифрових активах не загрожували основним торговельним операціям Jump.

За словами колишніх співробітників, така сегрегація була навмисною. Криптовалюта пропонувала переваги, яких не могли мати традиційні ринки: власні біржі, торговані активи та особливі ринкові характеристики, що робило її ідеальним майданчиком для навчання нових кадрів без ризику для системного стабільності компанії. Молоді трейдери і розробники отримували надзвичайну свободу у криптовалютній команді Jump порівняно з їхніми колегами у традиційних фінансових підрозділах.

Новий співробітник у цифровому фронті активів

У січні 2017 року 20-річний Канав Карія приєднався до Jump як стажер за рекомендацією друга. Народжений і вихований у Мумбаї, Індія, у сім’ї середнього класу, Карія переїхав до США, щоб вивчати комп’ютерні науки в Університеті Іллінойсу, після того, як у дитинстві закохався у американську інфраструктуру та якість освіти під час візиту до Діснейленду у 13 років.

На відміну від багатьох майбутніх колег із Jump, які навчилися програмуванню ще у дитинстві, Карія відкрив для себе кодування під час бакалаврату. Його дитяча пристрасть до відеоігор і військових фільмів підготувала його до стратегічного мислення, необхідного в алгоритмічній торгівлі. У Jump Карія відповідав за створення початкової інфраструктури для криптовалютної торгівлі з мінімальним керівництвом. Як він згодом згадував у подкасті 2023 року: «Ми могли робити все, що хотіли… Це було як робота у цілковито закритій бульбашці».

Ця бульбашка швидко розрослася. У 2017 році Bitcoin виріс із менш ніж $1000 у січні до майже $20 000 у грудні. Криптовалютна команда Jump, яку раніше вважали ігровим майданчиком для стажерів, раптово стала однією з найуспішніших підрозділів компанії. Коли бум Bitcoin неминуче обвалився у 2018 році, Карія вже закінчив університет і працював у Jump на повну ставку. Його шлях від стажера до ключового учасника почався.

Маркетмейкінг без обмежень: нерегульована модель криптоіндустрії

Традиційні компанії високочастотної торгівлі, такі як Jump, переважно виступають як маркетмейкери — забезпечують ліквідність, готові купувати і продавати цінні папери, отримуючи прибуток із різниці між ціною покупки і продажу. У традиційних фінансах маркетмейкери працюють під суворим регулюванням. Вони співпрацюють із біржами, які контролюються регуляторами, а не безпосередньо з компаніями. Фізичне розділення між підрозділами запобігає конфліктам інтересів між маркетмейкінгом і венчурним капіталом.

Індустрія криптовалют повністю перевернула цю модель. Як зазначив Майкл Селиг, юрист із юридичної фірми Willkie Farr & Gallagher, що спеціалізується на цифрових активах: «У криптовалютній сфері вас не буде підпадати під такий прямий регулювання».

Криптовалютні маркетмейкери укладають угоди безпосередньо з проектами, часто допомагаючи з листингами на біржах і збільшуючи торговий обсяг через забезпечення ліквідності. Проекти компенсують маркетмейкерам, позичаючи їм великі кількості токенів для торгівлі. Важливо, що маркетмейкери також ведуть переговори щодо опціонів — прав купити значні кількості токенів за зниженою ціною, якщо проект досягне успіху.

Для компаній на кшталт Jump ця структура створювала надзвичайний потенціал для прибутку. Хоча спред від торгівлі залишався важливим, справжній дохід приходив від опціонів. Маркетмейкер міг одночасно отримувати прибуток із спредів і тримати глибоко знижені кол-опціони на токени проекту — фактично ставлячи на успіх через два окремі канали. Як пояснив один анонімний засновник криптовалютної біржі: «Якщо ти працюєш у Jump, ти можеш вирішувати, які токени досягнуть успіху».

Відділ венчурного капіталу Jump, Jump Capital, ще більше ускладнював стимули. Хоча формально він був незалежним, після інтеграції Jump Capital у Jump Crypto у 2021 році бізнес-розмови між командами венчурного капіталу і торгівлі ставали дедалі тіснішими. Для традиційної фінансової компанії така структура була б неприйнятною маніпуляцією ринком. Але у криптоіндустрії це стало звичайною практикою.

Позиція Jump у переговорах була особливо агресивною. Інші маркетмейкери могли просити один або два відсотки від загальної кількості токенів, тоді як Jump зазвичай вимагала п’ять відсотків або більше. «Це дає їм багато зброї для саботажу», — сказав один засновник, який вів переговори з Jump у 2021 році. Незважаючи на жорсткі умови, більшість проектів погоджувалися. Відмовитися від Jump означало втратити підтримку маркетмейкінгу, необхідну для успіху токена.

Обличчя таємної імперії

До 2021 року Канав Карія став публічним представником Jump Crypto. Тепер йому 25 років, і він володіє рідкісними якостями у традиційних фінансах: справжнім інтелектуальним харизмою у поєднанні з доступною скромністю. У той час як Білл ДіСомма та інші керівники Jump уникали публічності, Карія з’являвся у подкастах, виступав на конференціях і давав інтерв’ю ЗМІ. Його легкий бомбейський акцент, обдумана поведінка і скромна відмова від прогнозів цін зробили його популярним у криптоспільнотах.

Внутрішньо Карія відповідав за створення торгових систем Jump і розширення криптовалютної команди до понад 150 співробітників. Тим часом Jump Capital підтримувала провідні проекти, зокрема Solana. У вересні 2021 року, за два місяці до досягнення Bitcoin $69 000, Jump офіційно створила незалежний підрозділ Jump Crypto із Карією на посаді президента.

Jump активно працювала над формуванням публічного образу Карії. Компанія найняла Натана Рота, колишнього директора з маркетингу додатку для знайомств Hinge, на посаду CMO Jump Crypto. Внутрішньо Jump вважала, що Andreessen Horowitz (a16z) є моделлю, прагнучи позиціонувати Карію як «філософа блокчейну», подібного до партнера a16z Криса Діксона. Судові документи показали, що заступники Карії координували з PR-командою Terraform Labs для підсилення його медійної присутності.

Однак за лаштунками, за словами інформатора Джеймса Ханскакера, основним керівником залишався Білл ДіСомма. Ханскакер пізніше свідчив у SEC: «Він (Bill DiSomma) керує цією командою, а Карія — дуже публічне обличчя Jump Crypto».

Зв’язок із Terra: коли втручання перетворилося на маніпуляцію

Terraform Labs і його засновник До Квон були головною цінністю Jump Crypto. Хоча Jump ніколи безпосередньо не інвестувала у Terraform як у традиційного акціонера, вона виступала як головний маркетмейкер проекту. За допомогою приватних повідомлень Signal Карія і Квон розвивали стосунки, наповнені захопленням і дружбою. Квон, лише кілька років старший за Карію, став криптовалютною знаменитістю, що конкурує з Сэмом Банкманом-Фрідом за популярністю.

Візія Квона щодо Terra зосереджувалася на алгоритмічних стабільних монетах — складному механізмі, що намагався підтримувати peg UST через взаємодію з токенами LUNA і складними формулами. До травня 2021 року UST почав втрачати свій peg. Під час кризи у Zoom-зустрічі того місяця Карія запропонував рішення: Jump таємно купуватиме величезні кількості UST для штучного відновлення довіри, тоді як Квон надавав Jump до 65 мільйонів опціонів на LUNA за ціною $0,40, хоча LUNA торгувалася вище $1 на вторинних ринках.

Судові документи показали, що Jump згодом заробила приблизно $90 мільярдів на цій одній угоді. Операція тимчасово відновила peg UST, дозволивши Квону заявити про «природне відновлення» у Twitter. Офіційно співробітник Terraform приватно зізнався у повідомленні: «Якби Jump не втрутилася, ми, можливо, справді були б кінцем».

Проте це втручання більше нагадувало маніпуляцію ринком, ніж справжнє порятунок. Коли у травні 2022 року UST остаточно обвалився, катастрофа була руйнівною. $1 мільярдів зникли за кілька днів. Інвестори втратили заощадження. Криптовалютні спільноти заповнилися погрозами самогубства і проханнями про компенсацію. Цей каскад у підсумку спричинив крах FTX і посилив регуляторний нагляд за криптовалютами.

Роль Jump залишалася прихованою до 2023 року, коли SEC пред’явила звинувачення у шахрайстві Terraform Labs і Квону частково на основі свідчень інформатора Джеймса Ханскакера, одного з високопоставлених заступників Карії. Terraform і Квон уклали угоду на $4.5 мільярдів у червні, хоча банкрутство може завадити повністю виплатити цю суму. Квон, що має кримінальні звинувачення від DOJ і процес екстрадиції з Чорногорії, заперечував будь-які правопорушення. Terraform відмовилася коментувати.

Jump не стикнулася з кримінальним звинуваченням. Однак репутація компанії зазнала незворотних пошкоджень, оскільки комерційні таємниці потрапили до свідчень у федеральних судах. Випуск свідчень інформатора у березні 2024 став переломним моментом у криптовалютній історії Jump.

Наслідки та відхід: компанія у відступі

До середини 2023 року домінування Jump у криптовалюті значно послабшало. Компанія, яка колись активно шукала можливості маркетмейкінгу, значною мірою вийшла з сектору. Конкуренти, зокрема Jane Street, увійшли на ринок Bitcoin spot ETF, коли він офіційно запустився у січні 2024 року — Jump відмовилася від участі. Компанія продала ключові проекти, зокрема Wormhole, свій внутрішній міжланцюговий міст, який зазнав $40 мільйонного зламу у лютому 2022 року $325 хоча Jump покрила збитки, і кошти були відновлені у 2023.

Коли Wormhole запустили у квітні 2024 року, обсяг торгівлі перевищив (мільярдів — але важливо, що проект відмовився наймати Jump, свого колишнього материнського підприємства, як маркетмейкера. Ця символічна відмова підкреслює зміну статусу Jump. Також повідомляється, що компанія втратила понад )мільярдів у останньому краху Terra і майже $1 мільйонів у FTX, коли ця біржа збанкрутувала.

Регуляторна напруга продовжувала наростати. Розслідування CFTC щодо криптовалютних операцій Jump йшло паралельно з кримінальними звинуваченнями DOJ проти Квона. Bloomberg повідомляв, що прокурори переглядали комунікації у травні 2022 року між співробітниками Jump і Jane Street щодо потенційного порятунку UST, який так і не відбувся. Обидві компанії відмовилися коментувати.

Коли Канав Карія з’явився перед SEC для допитів у 2021 році, його вигляд кардинально змінився. Юний талант тепер виглядав виснаженим, старшим за свої роки, і явно схвильованим через зростаючу юридичну небезпеку.

24 червня 2023 року, через кілька днів після публічного розкриття розслідування CFTC, 28-річний, що піднявся з стажера до президента, оголосив про свій відхід. «Сьогодні — це кінець мого особистого шляху. Це мій останній день у Jump», — написав Карія у X.

Близькі до Карії повідомили, що обидві сторони планували його вихід місяцями. Хоча Карія заявив, що продовжить «брати участь» у портфельних компаніях Jump, його майбутнє у криптовалюті залишається невизначеним.

Роздуми про надмірну впевненість у ризикованій грі

Дуга Jump Trading у криптовалюті ілюструє повторюваний шаблон: домінуюча традиційна фінансова компанія входить на новий, нерегульований ринок, впевнена у своїй технічній перевазі, і виявляє, що алгоритмічна перевага і математична складність не можуть замінити інституційну цілісність або регуляторне узгодження.

Компанія намагалася бути одночасно всім — чикагським високочастотним трейдинговим оператором, студією розробки і венчурним капіталістом. Однак, як зауважив один із конкурентів Jump: «Вони все ще занадто схожі на торгову компанію… Їхні зуби занадто гострі».

Незважаючи на величезні збитки — ймовірно, понад $1 мільярдів, враховуючи Terra, Wormhole, FTX і регуляторні штрафи — Jump, ймовірно, отримала загальний прибуток від своїх криптовалютних проектів. $300 мільярдів, зароблених лише на опціонах Terra, значно перевищували більшість збитків. Однак для високочастотної торгової компанії, чий бізнес-модель залежить від постійного пошуку наступної вигідної угоди, Jump здалася, відступивши з ринку, який колись домінувала.

Компанія, заснована Полом Гурінасом і Біллом ДіСоммою, здобула репутацію завдяки неймовірній швидкості, технологічній складності і стратегічному передбаченню на традиційних ринках. Криптовалюта обіцяла подібне домінування. Замість цього Jump виявила, що ринки, керовані різними правилами — або взагалі без правил — функціонують за принципами, що кардинально відрізняються.

Джеймс Ханскакер, інформатор, який викрив участь Jump у Terra, залишив компанію у лютому 2022 року і співзаснував Monad із колегою. Їхній проект завершив фінансування у $1 мільйонів у квітні 2024 року з оцінкою у $1 мільярдів — і без участі Jump. Навіть у криптовалютному венчурному середовищі компанія, яка колись формувала, які токени матимуть успіх, все більше виключена із проектів, які раніше могла домінувати.