Коли індекс споживчих цін США дивує: очікування зниження знову активізуються на ринку

Публікація звіту про інфляцію за листопад викликала стрімку реакцію на світових ринках. Ввечері 18 грудня за азіатським часом дані Бюро статистики праці США намалювали зовсім іншу картину, ніж очікували аналітики, спричинивши обвал долара та стрімке зростання золота.

Вплив даних про інфляцію у США

Загальний індекс споживчих цін (CPI) за листопад без сезонної корекції склав 2,7%, що значно нижче ринкових очікувань у 3,1%. Ще більш суттєвим був базовий CPI, який склав 2,6% замість прогнозованих 3,0%, досягнувши найнижчого рівня з березня 2021 року. Ці цифри поставили багато учасників ринку у ступор.

Однак аналітики одразу звернули увагу на статистичну особливість. Через урядову закриття у жовтні, звіт є неповним: для розрахунку листопада довелося припустити, що зміна у жовтні була нульовою. UBS оцінив цей статистичний зсув у близько 27 базисних пунктів у бік зниження. Вилучивши цей технічний фактор, реальні дані наблизилися б до ринкових очікувань у 3,0%.

Попри “шум” статистики, базова структура розповідає історію справжнього охолодження інфляції. Інфляція у сфері послуг базового CPI вже є головним рушієм зниження загального CPI, тоді як інфляція у сфері житла суттєво знизилася — з 3,6% до 3,0% у річному вимірі.

Як ринок сприйняв несподіванку щодо інфляції

Миттєва реакція була рішучою та багатоплановою. Ф’ючерси на Nasdaq 100 зросли більш ніж на 1%, тоді як казначейські облігації США подорожчали і зменшили дохідність. У ринку деривативів на ставки ймовірність зниження ставки ФРС у січні коливалася від 26,6% до 28,8%.

Долар зазнав найбільшого удару: індекс знизився на 22 пункти в короткостроковій перспективі, досягнувши мінімуму 98,20. Інші валюти США отримали універсальні переваги: євро/долар піднявся майже на 30 пунктів, тоді як долар/ієна знизився майже на 40 пунктів. Спотове золото, як інструмент захисту, одразу додало 16 доларів.

Браян Джейкобсен, головний економіст Annex Wealth Management, попередив: “Деякі можуть назвати цей звіт ‘менш надійним ніж зазвичай’, але це несе реальні ризики для ваших позицій.”

Внутрішні напруження у ФРС між яструбами та голубками

З огляду на таку різноманітність даних, у Федеральній резервній системі очікуються гарячі дискусії між більш обережними та більш жорсткими членами. Низький CPI дає сильний аргумент прихильникам пом’якшення монетарної політики.

Напруженість вже проявилася на грудневому засіданні, коли зниження ставки на 25 базисних пунктів було схвалено лише 9 голосами “за” проти 3 “проти” — вперше за шість років з трьома дисидентами. Голова ФРС Канзас-Сіті Шмід та голова Чикаго Гулсбі проголосували проти зниження, віддаючи перевагу збереженню ставок без змін, тоді як губернатор Мілан виступив за ще більш агресивні зниження.

Медіана dot plot ФРС пропонує зниження на 25 пунктів бази у 2026 та 2027 роках, доводячи ставки до 3,4% і 3,1% відповідно. Однак, поза офіційним консенсусом, з’являється багато особистих думок. Бостік, голова ФРС Атланти, навіть заявив, що у своїх особистих прогнозах не враховував жодного зниження у 2026, вважаючи, що економіка зросте приблизно на 2,5% ВВП за політики, що залишиться стриманою.

Шлях ставок і зміни у монетарній політиці

Хоча dot plot є колективною прогнозою, реальний шлях ФРС приховує складні економічні та політичні оцінки. Поточний діапазон ставок 3,50%-3,75% є третім поспіль зниженням ставки.

За даними BlackRock, найбільш ймовірний сценарій — це зниження ставок до 3% до 2026 року, що відрізняється від медіани dot plot у 3,4% — ця різниця відображає розрив між ринковими очікуваннями та офіційною політикою ФРС.

Особливий перехідний момент — у четвертому кварталі 2025 року, коли ФРС завершить кількісне посилення (QT), що тривало майже три роки, і з січня 2026 року запустить новий механізм “Reserve Management Purchases” (RMP). Хоча офіційно це названо “технічною операцією” для забезпечення достатньої ліквідності, ринок сприймає її як приховане пом’якшення або майже кількісне пом’якшення (QE), що може стати ключовою змінною у майбутньому курсі.

Що слід спостерігати у наступних економічних даних

З несподіваним оновленням даних про інфляцію у США, порогом для подальших знижень став фокус уваги. ФРС у грудні заявила, що цей поріг фактично підвищився, а “розмір і час” майбутніх знижень залежать від економічної ситуації.

Ключовою змінною стане стан ринку праці. Хоча інфляція сповільнилася більше ніж очікувалося, нові заявки на допомогу по безробіттю у листопаді склали 224 000 проти очікуваних 225 000, що повернуло тренд до зростання минулого тижня і свідчить про стабільність у грудні.

CMB International Securities зазначає, що ринок праці у США дещо послабшав, але без суттєвих погіршень. Початкові та тривалі заявки залишаються стриманими і навіть покращилися з жовтня.

Очікується, що у першій половині 2026 року інфляція у США може продовжити знижуватися завдяки падінню цін на нафту та сповільненню зростання у житловому секторі та зарплатах, що може спонукати ФРС до можливого зниження ставки у червні як політичного сигналу. У другій половині року інфляція може знову піднятися, змусивши ФРС утриматися у режимі очікування.

Розбіжні сценарії від фінансової спільноти

Прогнози Уолл-стріт на 2026 рік дуже різняться. ICBC International очікує загальні зниження ставок на 50-75 базисних пунктів, що поверне ставки до “нейтрального” рівня близько 3%.

JPMorgan дотримується обережного, але позитивного погляду, наголошуючи, що американська економіка, зокрема інвестиції у нежитловий сектор, підтримуватимуть зростання. Це призведе до більш помірних знижень ставок, з рівнями між 3% і 3,25% до середини року.

ING побудувала два полярних сценарії: перший — економічні фундаментали суттєво погіршаться, змушуючи ФРС різко пом’якшити політику проти ризиків рецесії, і доходність десятирічних казначейських облігацій підніметься до 3%. Другий — під тиском політики або через помилкові дії, ФРС раніше або надмірно пом’якшить політику, що пошкодить її довіру і спричинить глибокі страхи щодо неконтрольованої інфляції, підвищуючи доходність десятирічних до навіть 5%.

Що визначатиме наступний етап

Перехід у керівництві ФРС може додати невизначеності у політичний ландшафт. Мандат Пауелла закінчується у травні 2026 року, і призначення наступника визначить напрям і комунікацію центробанку.

Guolian Minsheng Securities підкреслює, що інфляція у листопаді навряд чи змінить рішення про паузу у січні, але безумовно посилить голоси більш прихильних членів. Якщо у грудні зростання залишиться помірним, ФРС може переглянути курс зниження ставок на наступний рік.

Для інвесторів BlackRock радить диверсифікувати стратегії у фіксованому доході: розподіляти ліквідність у короткострокові казначейські облігації або облігації на 0-3 місяці; збільшувати експозицію з середньою дюрацією; створювати облігаційні стежки для фіксації доходів; і шукати вищі доходи через облігації високого доходу та цінні папери ринків, що розвиваються.

Кевін Фланаган з WisdomTree підсумовує, що ФРС тепер — це “розділений дім” із дуже високим порогом для подальшого пом’якшення. Оскільки інфляція все ще приблизно на один відсотковий пункт вище цілі, центральний банк навряд чи зможе послідовно знижувати ставки, якщо ринок праці не охолоне суттєво.

Поки долар обвалювався і золото зростало після публікації, ринок почав переглядати курс ставок у 2026 році. Чи є це тимчасовою статистичною аномалією чи справжнім зниженням інфляції у США, — наступний крок ФРС залежатиме від уроків, які дадуть наступні місяці економічних даних. Здається, що поступовий шлях dot plot сьогодні стикається з подвійним викликом — реальністю економіки та очікуваннями учасників.