Коли багатство перевищує готівку: чому найбільші ринкові крахи історії повторюються сьогодні

Уявіть собі: американські домогосподарства контролюють приблизно $150 трильйон у загальному багатстві, але мають менше ніж $5 трильйон у реальних грошах або депозитах. Це вражаюче невідповідність говорить вам все про те, чому формуються бульбашки — і чому вони неминуче луснуть.

Рей Даліо, засновник Bridgewater Associates і один із найуспішніших макроінвесторів у світі за п’ять десятиліть, називає це найважливішим розходженням, яке пропускають інвестори. Це не просто академічна теорія; це прихований механізм за кожним ринковим крахом у сучасній історії, від 1929 року до сьогодні.

Основна проблема, яку ніхто не розуміє

Ось що більшість людей неправильно розуміє: багатство — це не гроші, і ця різниця — усе.

Фінансові активи — акції, нерухомість, приватний капітал — можна створювати з дивовижною легкістю. Компанія засновника стартапу може бути оцінена у $1 мільярдів завтра, що робить її вартістю $50 мільйонів на папері сьогодні. Але ось у чому проблема: це багатство стає доступними грошима лише тоді, коли його продаєш. І саме тут починаються проблеми.

Механізм досить простий:

Коли фінансове багатство стрімко зростає у порівнянні з реальними грошима в системі, формується бульбашка. Люди позичають кредит (який не є реальними грошима) для купівлі активів, підвищуючи ціни. Більше купівлі на позичених коштах означає, що різниця між активами та доступними грошима ще більше зростає. Це здається стабільним — поки не стане ні.

Крах настає, коли людям потрібно повернути багатство у реальні гроші. Раптом всі стають продавцями. Ціни на активи падають. Відмови у платежах поширюються. Кредит заморожується. Бульбашка стає самопідсилюючим крахом.

Даліо вказує на бум фондового ринку 1920-х років як на ідеальний приклад. Купівля акцій не фінансувалася грошима — грошей було недостатньо. Вони фінансувалися кредитом. Коли зросли відсоткові ставки і почалися вимоги щодо погашення боргів, людям довелося продавати акції, щоб зібрати готівку. Ціни обвалилися. Крах 1929–1933 років не був через те, що інвестори прокинулися і зрозуміли, що компанії збиткові — це сталося через висихання ліквідності.

Розрив між багатством і грошима сьогодні: ще гірше, ніж у 1920-х

Але ось де справді стає тривожно для сучасних ринків.

Співвідношення загальної ринкової капіталізації акцій до загальної грошової маси тепер нагадує — або перевищує — пікові рівні бульбашок у минулих кризах. Графіки, що відстежують розрив між багатством і грошима, показують, що ми працюємо у небезпечній зоні. Однак цей розрив — не єдина небезпека. Його супроводжує щось, можливо, ще гірше: історичний розрив багатства між найбагатшими і всіма іншими.

Розглянемо цифри:

• Топ 10%: володіють приблизно двома третинами усього багатства, мають близько 90% акцій, отримують 50% доходу, платять дві третини федеральних податків
• Нижні 60%: володіють лише 5% усього багатства, мають приблизно 5% акцій, отримують близько 30% доходу, мають застійні економічні перспективи

Це не поступове зростання нерівності — це структурна проблема. І з прискоренням продуктивності за допомогою ШІ, зосередженої у верхівці, розрив швидко зростає.

Чому бульбашки луснуть (Спойлер: Це не те, що ви думаєте)

Даліо спростовує поширений міф: бульбашки не луснуть через те, що інвестори раптом зрозуміють, що компанія недооцінена. Якби це було правдою, бульбашки тривали б десятиліття (бо багато компаній потребують десятиліть, щоб показати справжню цінність).

Бульбашки луснуть через:

• перевищення попиту на кошти пропозицією
• власники активів потребують готівки з будь-якої причини (зростання відсоткових ставок, маржинальні вимоги, податки або примусове продаж)
• масовий продаж руйнує оцінки
• кредит стає більш жорстким, створюючи зворотний зв’язок

Приклад 1920-х років довів цю схему. Оцінка фондового ринку обвалилися не через розчарування у прибутковості, а через примусові продажі активів, викликані потребою у погашенні боргів. Механізм був жорстким у своїй простоті: позичаєш для купівлі, ціни зростають, позичаєш більше, поки не стане неможливо уникнути примусового продажу.

Політичне розплата, що слідує

Ось де розриви багатства перетворюють бульбашки у щось набагато більш небезпечне: соціальну та політичну нестабільність.

Коли крах 1929–1933 років стався разом із масовою нерівністю, він не лише спричинив економічну депресію — він викликав політичні потрясіння. Президент Гувер був усунутий на користь Президента Рузвельта, який відповів радикальними фіскальними реформами. Максимальні податкові ставки зросли з 25% до 79%. Податки на спадщину зросли. Соціальні програми розгорнулися масово. Передача багатства була масштабною і суперечливою.

Ця модель повторилася у 1971 році, коли Президент Ніксон, зіткнувшись із кризою витоку золота (через надмірне державне запозичення), девальвував долар щодо золота — за зразком Рузвельта 1933 року.

Сучасні умови відлунюють цей цикл:

• Витрати на обслуговування державного боргу стрімко зростають у порівнянні з податковими надходженнями (особливо з 2008 і 2020)
• Рівень нерівності доходів досяг рівнів, яких не було з 1920-х
• Демократії з надмірною заборгованістю стикаються з неможливим трилем: не можуть суттєво підвищити податки (збагачення йде, кампанії втрачають фінансування, або бульбашки луснуть), не можуть скоротити витрати (політично катастрофічно), не можуть безмежно позичати (ринкова насиченість)
• Політичні лідери змінюються швидше ніж будь-коли — Великобританія і Франція за п’ять років змінили по чотири прем’єр-міністри — бо демократії не здатні запропонувати рішення за цих обмежень

Бульбашка ШІ і часова бомба податку на багатство

Додайте ще один ризик: сучасний бум фондового ринку надзвичайно зосереджений.

“Величні 7” акцій ШІ та кілька ультра-багатих осіб отримують більшу частину прибутків, тоді як сама ШІ витісняє працівників — ще більше розширюючи розрив між багатством і доходами. Історія свідчить, що ця динаміка викликає сильний політичний відгук. Мінімум — перерозподіл багатства стає пріоритетом. Максимум — серйозний соціальний хаос.

З’являється пропозиція податку на багатство, що набирає популярності на рівні штатів і федеральному.

Податок на багатство для ультра-багатих здається простим, поки не зробиш підрахунок. Баланс американських домогосподарств показує приблизно $150 трильйон усього багатства, але менше ніж $5 трильйон у ліквідних грошах. Річний податок на багатство у 1-2% вимагав би 1-2 трильйони доларів щороку — що значно перевищує доступну ліквідність.

Що тоді станеться? Примусовий продаж активів:

• Оцінки приватного і публічного капіталу обвалюються під тиском продажів
• Попит на кредити зростає, можливо, підвищуючи вартість позик
• Багатство перетікає у податково дружні юрисдикції
• Бульбашка лусне через політичні рішення, а не ринкову корекцію

Що справді зараз під загрозою

Незручна правда, яку підкреслює Даліо: коли величезні ризики від великих бульбашок поєднуються з масштабним розривом багатства, ви стикаєтеся з надзвичайно небезпечною ситуацією.

Не лише фінансовою — справжньою соціальною і політичною. Історія показує, що суспільства на цій точці розвороту зазнають:

• Масштабних передач багатства (іноді через ринки, іноді через політику, іноді через конфлікти)
• Зростання політичного екстремізму, оскільки елітні партії не здатні запропонувати рішення
• Геополітичну нестабільність (війни і конфлікти історично супроводжували ці цикли)
• Девальвацію валюти і інфляцію через друк грошей центральними банками для подолання розривів

Цей урок був вивчений у 1920-х. У 1970-х він був підтверджений. Цей патерн повторюється століттями і на континентах. Але сьогоднішня концентрація багатства, у поєднанні з історично розтягнутим співвідношенням багатства і грошей, свідчить, що наступна ітерація може бути серйозною.

Основний висновок

Якщо ви володієте фінансовим багатством у цьому середовищі, зрозумійте: коли потоки коштів у активи починають висихати — через зростання ставок, податкову політику, маржинальні вимоги або будь-який ліквідний фактор — власники акцій та інших багатств змушені продавати їх у примусовому порядку за готівку.

Коли це станеться під час періоду величезного розриву у нерівності багатства, не дивуйтеся різким політичним коливанням, масштабним політикам перерозподілу багатства і значним соціальним напруженням.

Історичний досвід очевидний. Попереджувальні знаки сьогодні — беззаперечні. Менше впевненості викликає лише питання, чи зможуть достатньо інвесторів розпізнати цей патерн до того, як наступний крах знову навчить усіх уроку.