Економіка майнінгу у стані змін: розкол між промисловими операторами та незалежними майнерами

Останні цінові рухи Bitcoin створили різкий розкол у секторі майнінгу. За аналізом дослідника Prathik щодо фінансової механіки майнингових операцій, галузь тепер демонструє два явно різні сценарії прибутковості — реальність, яка ставить під сумнів уявлення про рівномірні труднощі для майнерів.

Фундамент доходів залишається стабільним

Протокол гарантує фіксовану структуру нагородження за майнінг: 3.125 біткойнів за блок, з приблизно 144 блоками, що добуваються щодня, що дає близько 450 біткойнів у обіг щодня. Це означає, що щомісяця в мережу входить 13,500 біткойнів, які наразі оцінюються приблизно у $1.2 мільярда за поточним курсом BTC $90.22K. Однак, при розподілі по рекордно високій хеш-ставці 1,078 EH/s по всій мережі, доход на терахеш за день зменшується до всього лише 3.6 центов — надзвичайно тонка маржа, яка підтримує екосистему вартістю $1.7 трильйона.

Структура витрат: де починається розкол

Ключовою змінною, що відрізняє прибуткові операції від тих, що зазнають труднощів, є витрати на електроенергію. Сучасне обладнання покоління S21 (споживає 17 джоулів на терахеш) у поєднанні з дешевим доступом до електроенергії може підтримувати позитивний грошовий потік. Навпаки, оператори, що використовують застаріле обладнання класу S19, стикаються з серйозним стисненням маржі; машини, що споживають $0.06 за кВт·год, ледве досягають точки беззбитковості за поточних умов.

Останні дані про витрати висвітлюють цю різницю. Кембриджський університет оцінює середню грошову вартість за один біткойн, що добувається, у приблизно $58,500. Однак провідні публічно торговані оператори демонструють значні переваги у ефективності:

• Marathon Digital (MARA), найбільша у світі публічно зареєстрована майнинґова компанія, повідомила про середні витрати виробництва $39,235 за біткойн у Q3 2025
• Riot Platforms (RIOT), друга за величиною, зазнала витрат у середньому $46,324 за біткойн

Ці операції залишаються прибутковими, незважаючи на 30% зниження ціни Bitcoin від пікових значень до поточного рівня понад $90K.

Розрив між бухгалтерською та грошовою віддачею

Картина прибутковості кардинально змінюється при врахуванні не грошових витрат. Амортизація, знецінення активів і компенсація у вигляді акцій перетворюють майнінг із операції з невеликою маржею у капіталомістку галузь. Коли враховуються ці бухгалтерські коригування, загальна вартість добування одного біткойна часто перевищує $100,000.

Комплексний аналіз MARA виявляє цю динаміку гостро. Компанія керує як власною майнинговою інфраструктурою, так і обладнанням сторонніх провайдерів, що вимагає платежів за електроенергію, амортизацію та розміщення. Загальні розрахунки показують, що фактична загальна вартість одного біткойна у MARA перевищує $110,000, порівняно з оцінкою CoinShares у грудні 2024 року приблизно у $106,000.

Роздвоєна майнинґова індустрія

Цей аналіз структури витрат показує, чому сектор майнінгу тепер демонструє два співіснуючі режими роботи:

Рівень 1: Оператори промислового масштабу мають сучасне обладнання, доступ до дешевої електроенергії та оптимізовані капітальні структури. Для цих суб’єктів грошовий потік залишається позитивним, поки ціна Bitcoin не опуститься приблизно до $50,000, що забезпечує значний захист від зниження. Щоденна маржа грошового прибутку перевищує $40,000 за біткойн за поточних цін, хоча бухгалтерська прибутковість залежить від окремої структури балансу.

Рівень 2: Решта майнерів стикаються з вузьким операційним вікном. Після врахування амортизаційних та знецінювальних витрат — навіть за консервативних оцінках у $90,000-$110,000 за біткойн — багато вже опустилися нижче точки беззбитковості за бухгалтерським обліком. Вони продовжують працювати, оскільки їхні грошові витрати ще не перевищені, але їхні повні економічні витрати вже були перевищені.

Стратегічні відповіді: утримання замість продажу

Ця динаміка пояснює спостережувану поведінку ринку. Провідні майнинґові компанії все частіше обирають утримувати або навіть накопичувати Bitcoin, а не здійснювати негайну ліквідацію. Сильніші оператори, такі як MARA, отримують додаткові доходи та доступ до капітальних ринків, що допомагає підтримувати операції під час стиснення маржі.

Перспективи

За поточного цінового рівня $90.22K екосистема зберігає очевидну стабільність. Це рівновагу залежить від того, щоб майнери підтримували позитивний грошовий потік без примусових ліквідацій. Якщо вартість Bitcoin суттєво знизиться або канали фінансування майнінгу звузяться, калькуляція стійкості зміниться кардинально. Примусові продажі активів прискорять наближення майнерів до справжньої економічної точки беззбитковості.

Резилієнс сектору майнінгу залежить від простого принципу: доки щоденні грошові надходження перевищують операційні витрати, майнери продовжуватимуть свою діяльність. Однак ця бінарна умова приховує значну структурну різницю. Розкол між прибутковими операторами промислового масштабу та економічно напруженими меншими майнерами свідчить про майбутню консолідацію галузі, тоді як поточні цінові рівні забезпечують вузьке вікно стабільності, а не справжню довгострокову безпеку.