Майнери Біткоїна ледве зуміли вижити: як вони справляються з 35% падінням доходів

Економіка майнінгу біткойнів базується на безжальному принципі: фіксовані нагороди протоколу стикаються з непередбачуваними реальними витратами. Коли на ринок приходить волатильність, перші страждають майнери, спостерігаючи за швидким звуженням своїх маржінів у міру коливань ринків. Останні два місяці розповідають похмуру історію — середньомісячні доходи майнерів за 7 днів знизилися на 35%, зменшившись з $60 млн до $40 млн при поточних рівнях BTC близько $90,64K.

Порушена основа доходів

Структура нагороди за біткойн незмінна і прозора. За кожен блок видається 3.125 BTC, що з’являються приблизно кожні 10 хвилин — що дає близько 144 блоки щодня і 450 BTC по всій мережі. Помножте це на 30 днів: на ринок потрапляє 13 500 BTC. За сьогоднішньою ціною $88 000-$90 640 за монету, це приблизно $1,2 мільярда валового щоденного доходу мережі. Однак цей дохід розподіляється між рекордною кількістю — 1 078 екзахешів глобальної хеш-ставки. Результат? Кожен терахеш заробляє всього 3,6 цента на день — бідна економічна основа, що підтримує мережу вартістю $1,7 трильйона.

Витіснення витрат: де теорія зустрічається з реальністю

Електроенергія домінує у структурі витрат, сильно варіюючи залежно від географії та покоління обладнання. Сучасні майнери класу S21 (споживають 17 джоулів на терахеш) і при дешевій електроенергії все ще можуть бути позитивними з точки зору грошового потоку. Старіше обладнання S19, що працює на преміальній електроенергії? Математика стає жорсткою: майнер S19, що платить $0,06 за кіловат-годину, ледве зможе вижити в нинішніх умовах, не кажучи вже про процвітання.

Поточні орієнтири яскраво ілюструють напругу. CoinShares оцінив грошові витрати за Q3 2024 у $55 950 за BTC для публічних компаній; ця цифра зросла до $58 500. Але гіганти не працюють рівномірно. Marathon Digital (MARA), найбільший публічний майнер у світі, зафіксував витрати $39 235 за монету у Q3 2025. Riot Platforms (RIOT), другий за величиною оператор, — $46 324 за монету. Ці показники все ще виглядають прибутковими при цінах BTC $86 000-$90 640 — до врахування амортизації, знецінення активів і компенсацій акціонерам.

Аудиторська пастка, про яку ніхто не говорить

Саме тут проявляється справжня вразливість майнінгу. З урахуванням не грошових витрат, загальні витрати на виробництво одного BTC легко перевищують $100 000. Повні витрати Marathon, ймовірно, перевищують $110 000 за монету, враховуючи всі змінні; оцінки CoinShares на грудень вказували на загальні витрати майнінгу близько $106 000 по галузі. Ціна біткойна близько $90,64K означає, що багато майнерів технічно є прибутковими з грошової точки зору — їх щоденна діяльність приносить позитивний дохід у доларах, — але глибоко збиткові з точки зору нарахувань.

Це пояснює дивну поведінку: чому провідні майнери все частіше тримають свою продукцію, а не продають монети на спотовому ринку? Відповідь: вони уникають психологічного та бухгалтерського усвідомлення збитків. Вони ставлять на те, що зростання ціни біткойна зрештою виправдає їхню структуру витрат.

Розходження шляхів виживання

Зараз майнінг функціонує у двох різних економічних реальностях:

Перший рівень — промислові гіганти: компанії, такі як Marathon і Riot, мають ефективні парки обладнання, домовленості щодо тарифів на електроенергію та можливість балансування балансу. Їх точка беззбитковості — близько $50 000 BTC. Сьогодні вони отримують понад $40 000 чистого прибутку з кожної монети. Чи досягнуть вони бухгалтерської прибутковості — залежить від майбутнього зростання ціни біткойна та їхньої здатності рефінансувати капітальні витрати.

Другий рівень — решта: ці оператори стикаються з прірвою. Їхні повні витрати — грошові та нарахування — коливаються від $90 000 до $110 000 за BTC. За поточних цін $90,64K вони вже є економічно неплатоспроможними за сумою витрат. Вони продовжують майнити, бо грошовий потік ще не став негативним, але їхні баланси накопичують паперові збитки.

Що перше зламається: ціна чи доступ до капіталу?

За нинішніх цін система здається стабільною — майнери продовжують майнити, біткойн продовжує вироблятися, блоки з періодичністю 10 хвилин зберігаються. Але ця рівновага базується на хисткому припущенні: майнери не продають панічно свої активи.

Якщо BTC знизиться ще більше або капітальні ринки раптово закриються для майнерів, динаміка різко зміниться. Примусова ліквідація виведе майнерів за межі їхньої точки беззбитковості. Машина зростання зупиниться. Майнери змушені будуть диверсифікуватися у додаткові послуги або зникнути.

Поки що, запас міцності залишається. Але ледве.