Як рамкова таксономія SEC прагне узгодити нагляд за цифровими активами із зростанням ринку

Правове поле для цифрових активів зазнає фундаментальної перебудови. На конференції Fintech, що відбулася 12 листопада і організована Федеральним резервним банком Філадельфії, голова SEC Пол Аткінс представив новаторський підхід до класифікації токенів, який намагається збалансувати регуляторну ясність із імпульсом інновацій. Запропонована структура, заснована на аналізі тесту Хауї, вводить чотирьохрівневу систему категоризації, спрямовану на розмежування активів, що потребують регулювання цінних паперів, і тих, що звільнені від контролю SEC.

Аналіз чотирьохрівневої класифікації токенів

Модель класифікації розділяє цифрові токени на окремі категорії за їх функціональними характеристиками. Перший рівень охоплює мережеві токени та цифрові товари, пов’язані з децентралізованою інфраструктурою — вони функціонують без ознак інвестиційних контрактів і не підпадають під традиційне регулювання цінних паперів. Другий рівень включає цифрові колекційні предмети, такі як мистецтво, ігрові активи та подібні нефунгібельні створення, що не мають інвестиційних обіцянок.

Цифрові утиліти становлять третій рівень класифікації, включаючи членські токени, пропуски на події та подібні інструменти, що надають конкретні послуги, а не фінансові прибутки. Четвертий і останній рівень — це токенізовані цінні папери, інструменти, що функціонують як інвестиційні контракти, що надають фінансові частки у проектах або підприємствах. За словами Аткінса, лише ця остання категорія залишиться під контролем SEC і регулюванням цінних паперів.

Поріг децентралізації: коли цінні папери стають чимось іншим

Один із найінноваційніших аспектів структури — це те, як токени переходять між регуляторними категоріями. Аткінс підкреслив, що актив, спочатку структурований як цінний папір, може припинити класифікацію як такий, коли основний проект досягає справжньої децентралізації і участь емітента суттєво зменшується. «Завершення інвестиційного контракту не зупиняє торгівлю токенами, але подальші транзакції більше автоматично не кваліфікуються як ‘операції з цінними паперами’ лише через початкову класифікацію токена», — пояснив Аткінс.

Ця перспектива визнає реалії ринку, де проекти, такі як Bitcoin і Ethereum, вийшли за межі своїх початкових структур пропозиції, ставши протоколами екосистеми, а не інвестиційними інструментами, залежними від дій емітента.

Багатоконтурний регуляторний шлях: гнучкість у різних юрисдикціях

Структура дозволяє певним токенам торгувати на платформах, регульованих альтернативними органами — зокрема Комісією з товарних ф’ючерсів або регуляторами штатів, а не обмежує всю торгівлю майданчиками під контролем SEC. Такий багатоконтурний підхід має на меті гармонізувати регуляторну ефективність із вибором інвесторів. «Обмеження активів одним регуляторним середовищем створює зайві перешкоди і пригнічує технологічний прогрес разом із можливостями інвесторів», — заявив Аткінс, натякаючи на намір SEC уникнути надто обмежувальних рамок.

Законодавче закріплення через дії Конгресу

Цей адміністративний підхід співпрацює з законодавчими зусиллями, що наразі просуваються через Конгрес. Законопроект «Структура ринку цифрових активів», який проходить через обидві палати — Сенат і Палату представників, — офіційно визначить провідні криптовалюти як цифрові товари під юрисдикцією CFTC, а не SEC. Закон також передбачає структурне розділення операцій торгівлі, зберігання та брокерських послуг у криптообмінах, створюючи більш чіткі інституційні межі.

Чіткість у застосуванні регулювань залишається незмінною

Аткінс підкреслив, що таксономічна структура не означає послаблення режиму правозастосування. Шахрайські схеми та діяльність із маніпуляції ринком і надалі підлягатимуть суворому переслідуванню SEC. «Ясність і цілісність залишаються нашими пріоритетами у застосуванні законів», — заявив він, підтверджуючи, що оновлення класифікації є модернізацією регулювання, а не його відступом.

Ширші інституційні наслідки

Ініціатива SEC Project Crypto, створена для систематичного оновлення підходу до цифрових активів, реалізує ці нові керівні принципи у сферах правозастосування, видачі листів без дії та рекомендаційних документів. Учасники галузі здебільшого позитивно сприйняли цю структуру, вважаючи її значущим кроком до передбачуваних регуляторних рамок. Встановлення чітких таксономій може стати зразком для міжнародних регуляторів, які стикаються з подібними викликами класифікації у різних юрисдикціях.

Заснована на доказовій базі, ця структура має на меті створити стійкі орієнтири — захищаючи інтереси інвесторів без штучних перешкод для технологічного розвитку і ринкових інновацій, що визначили еволюцію цифрових активів.