Коли впевненість тріскає: як макро-ліквідність і ринкова психологія стикаються на піку циклу

Подія ліквідації 11 жовтня залишила криптовалютний ринок у дивній ситуації — поверхні здаються спокійними, але підґрунтя продовжує тремтіти. Втрата номінальної вартості $19 мільярдів на 1,6 мільйона рахунків не лише спричинила панічний продаж; вона відкрила, наскільки крихкою є поточна основа ринку, змусивши інвесторів поставити питання, яке рідко задавали під час цього бичачого ралі: чи ми ближче до кінця, ніж до початку?

Масштаб, що зламав ринок

Цей один день у жовтні став переломним моментом — найбільшою подією ліквідації в історії криптовалют. Коли оголошення Трампа про 100% тарифів спричинило глобальну невизначеність, BTC за 30 хвилин обвалився майже на 13%, спричинивши ланцюгову реакцію, до якої більшість учасників ринку не були готові. Це не була звичайна корекція; це був серйозний збурення, яке перевіряло здатність екосистеми поглинати такі шоки без каскадних збоїв.

Що зробило цю ліквідацію винятковою, так це не лише її масштаб — а те, що вона відкрила про функціонування деривативних ринків за екстремального стресу. Маркетмейкери одночасно знімали ліквідність, створюючи вакуум, що посилив шкоду. Альткоїни несли найважчий тягар: деякі з них обвалилися більш ніж на 99%, тоді як автоматичні механізми зниження левериджу на кількох біржах збоїли, змушуючи закривати позиції за ірраціональними цінами через плутанину з пріоритетами та проблеми з прозорістю.

Порівняння з попередніми крахами є повчальним. На відміну від одноразових збоїв LUNA або FTX, 11 жовтня відкрив системні вразливості у самій інфраструктурі контрактної торгівлі. Обмеження поточних механізмів ліквідації та роботи маркетмейкерів стали очевидними, коли волатильність досягла екстремальних рівнів.

Ефекти хвилі: коли довіра стає заразним

Після ліквідації поширилися чутки про великі втрати маркетмейкерів, зокрема Wintermute, що спричинило додаткові поштовхи для вже трясучогося ринку. Коли стабількоін USDe короткочасно обвалився до $0.65 на основних біржах, знову згадався крах UST 2022 року. Паніка здавалася виправданою на поверхні.

Однак тут глибший аналіз відкриває важливі нюанси. Засновник Wintermute пояснив, що поточна ізоляція ризиків набагато міцніша, ніж у 2022 році, коли міжінституційна взаємозалежність створювала системну заплутаність. Відплив USDe з пари, хоча й тривожний, був спричинений дисбалансом ліквідності на рівні бірж, а не збоєм протоколу — його ціна залишалася близькою до паритету на DeFi-платформах, таких як Curve і Aave. Ethena зберігала функціональні механізми емісії та викупу протягом усього турбулентного періоду, що свідчить, що шок був більше тестом на стійкість, ніж екзистенційною загрозою.

Паралельні побоювання щодо регіональних банків США додавали негативного фону. Zions Bancorp і Western Alliance повідомили про погані кредити, але масштаб залишався обмеженим — менше 1% від загального портфеля кредитів, фактично нижче середнього по банківському сектору США. Це були ізольовані ризикові епізоди, а не системний колапс, як боялися деякі.

Шаблон тут важливий: ринок одночасно стискав кілька тригерів стресу, що посилило психологічний вплив значно більше за фундаментальне погіршення. Це природа каскадного страху на ринках, що шукають переконливість.

Аналіз макроекономічних сигналів: ліквідність на переломному пункті

За сценариєм ринкової драми, балансова сітка Федеральної резервної системи розповідає критичну історію. Починаючи з квітня 2024 року, ФРС зменшила свій ліміт викупу казначейських облігацій з $25 мільярдів щомісяця до всього лише $5 мільярдів. До середини жовтня Пауелл натякнув, що скорочення балансової сітки може припинитися «у найближчі місяці» — набагато раніше, ніж раніше прогнозували у грудні. Простими словами: ФРС вже зменшила свій баланс на $2,38 трлн від пікових рівнів, а резерви банків знизилися до $2,93 трлн, наближаючись до нижньої межі цільового діапазону.

Інструмент нічного реверсного репо, ще один механізм зняття ліквідності, був повністю вичерпаний з серпня. Загальний рахунок казначейства (TGA) має великий баланс, але через затримки у роботі урядового бюджету темпи вивільнення ліквідності у казначействі ускладнені.

Це створює недооцінену ідею: макроекономічна ліквідність досягла дна не через тривале виснаження, а через уповільнення політики. Питання не в тому, чи покращиться ліквідність — вона майже напевно покращиться, коли закінчиться скорочення балансової сітки і відновиться державне витрачання. Питання у часі та масштабі.

Дані на блокчейні: ще не панічний вихід

Дані щодо ETF на спотові Bitcoin і Ethereum дають вікно у впевненість інституцій. Після 11 жовтня обидва зазнали чистих відтоків протягом двох послідовних тижнів, але масштаб залишався дивно керованим — нічого, що наближалося б до сценаріїв панічного виходу, яких боялися. Більш показово, що запаси стабількоінів продовжували зростати, навіть прискорюючись під час корекції ринку. Це свідчить, що на блокчейні капітал все ще накопичується, а не тікає.

Картина, яку це малює, є контрінтуїтивною до панівних настроїв: недавнє падіння криптоіндустрії швидше зумовлене звуженням макроекономічної ліквідності, ніж фундаментальним відтоком капіталу з екосистеми. Витоки з ETF на спотові — обмежені, зростання стабількоінів — підтримується, що свідчить про те, що, хоча настрої погіршилися, переконаність ще не зруйнована повністю.

Зміна наративу: коли «пізній цикл» стає стандартною історією

Можливо, найважливішим є психологічний аспект. Концепція «чотирирічного циклу», яка майже не згадувалася під час попереднього зростання, знову стала домінуючим наративом ринку. Опитування Coinbase у вересні показало, що 45% інституційних інвесторів вже вважали, що ринок увійшов у пізню бульбашкову фазу; після 11 жовтня ця частка, ймовірно, зросла.

За один день було ліквідовано понад $20 мільярдів позик з важелем. Індекс страху та жадібності у крипто — впав до низьких 20-х, рівня, що історично передує або капітуляційним розворотам, або подальшому погіршенню. Настрій тепер переважно налаштований у бік «пізньої бульбашки» або навіть «фази розподілу».

З точки зору теорії циклів, поточний ціновий діапазон Bitcoin нагадує вершини 2015–2018 років і останній максимум перед входом у медвежий ринок 2018 року. Для тих, хто слідкує за моделями циклів, паралелі є незручними та очевидними.

Макроекономічні несподіванки: геополітика та політична невизначеність

Ескалація торговельної війни між США та Китаєм — від погроз Трампа щодо 100% тарифів до контрзаходів Пекіна щодо рідкісних земель і стратегічних мінералів — залишається найпрямішим тригером ринку. 1 листопада — дата фактичного введення тарифів, а потенційний саміт APEC між лідерами може запропонувати можливість деескалації. Обидві сторони натякають на пом’якшення риторики, але структурні напруженості залишаються невирішеними.

Затягуючийся урядовий шатдаун у США впливає на темпи роботи ФРС і графіки публікації даних. Затримки у звітах про зайнятість і економіку можуть вплинути на очікування зниження ставок, хоча ринок вже заклав у ціну агресивне зниження ставок ФРС у Q4.

Висновок: стійкість під тиском тривоги

Bitcoin продемонстрував значущу стійкість під час найбільшої в історії ліквідаційної події — приблизно 17% зниження попри екстремальний каскадний тиск. Ethereum слідував подібним сценаріям. Основна інфраструктура ринку витримала екстремальний стрес. Це не є незначними спостереженнями при оцінці, чи ми стикаємося з структурною нестабільністю чи тактичною волатильністю.

Проте вразливість сектору альткоїнів є безсумнівною. Високий леверидж, низька ліквідність і концентрація у менш капіталізованих активів означають, що екстремальна волатильність, ймовірно, повториться. Фонди все більше орієнтуються на безпечніші активи — Bitcoin і Ethereum поглинають капітал, що тече з ризикованіших альтернатив.

Що далі: роздоріжжя

Ринок криптовалют перебуває на справжньому перехресті, але точний напрямок залежить від факторів, що зараз проявляються у реальному часі:

Якщо макроекономічна ліквідність різко покращиться: закінчиться скорочення балансової сітки ФРС, відновиться державне витрачання, і політика стане більш м’якою. Крипторинок збережуть потенціал для подальшого зростання у межах поточного бичачого циклу.

Якщо ліквідність залишиться обмеженою: ринок повернеться до традиційного чотирирічного циклу, можливо, перейшовши у фазу високої консолідації або раннього медвежого ринку.

Найбільш очевидний проміжний сигнал: стійкість Bitcoin, цілісність інфраструктури ринку і збереження нарахованого на блокчейні капіталу свідчать, що екосистема поглинула надзвичайний шок без краху. Можливо, ідея швидкого входу у медвежий ринок передчасна.

Стратегічно слід зберігати позиції у основних активах (Bitcoin і Ethereum) та дотримуватися дисциплінованого управління ризиками щодо альткоїнів. Слідкуйте за макроекономічними індикаторами ліквідності та геополітичними подіями у листопаді — саме ці фактори, а не крайнощі настроїв, ймовірно, визначать, чи поглибиться ця корекція або повернеться назад.