Парадокс підвищення ставки Банку Японії: чому вищий орієнтир не врятував йену — і що далі з Біткоїном

Коли Банку Японії 19 грудня підвищив свою політичну ставку до 0,75% — найвищого рівня за три десятиліття — ринки мали б відреагувати зростанням ієни. Замість цього сталося навпаки. Долар піднявся до 157,67 ієн, євро сягнуло 184,90 ієн, а швейцарський франк торкнувся 198,08 ієн — усі рекордні мінімуми для японської валюти. Те, що здавалося класичним прикладом монетарного ущільнення, перетворилося на майстер-клас того, як очікування ринку можуть перевищувати наміри політики.

Іронія в центрі кризи японської валюти

Зазвичай підвищення відсоткових ставок привертає іноземний капітал у пошуках кращих доходів, що зміцнює валюту. Однак Японія стикається з зворотнім процесом, який відкриває глибші тріщини на глобальних ринках. Відповідь криється в тому, як інвестори та трейдери передбачають рішення центрального банку.

Збільшення ставки майже повністю очікувалося перед оголошенням Банку Японії — свопи на overnight index дали майже 100% ймовірність цього кроку. Це створило сценарій за типом купити слухи, продати новини: трейдери, які наперед накопичили ієни, швидко продавали свої позиції, щоб зафіксувати прибутки, коли центральний банк натиснув на курок, що залило ринок пропозицією ієн і перевищило попит, який мав би породити підвищення ставки.

Але механічне взяття прибутку — це лише частина історії. Реальна відсоткова ставка — важлива для капітальних потоків — фактично погіршилася. Хоча номінальна ставка зросла до 0,75%, інфляція в Японії залишається на рівні 2,9%, створюючи реальну ставку приблизно -2,15%. Порівняно з США, де реальна ставка коливається біля +1,44% (номінал 4,14%, інфляція 2,7%). Цей розрив у 3,5 процентних пункти знову активізував стратегічну гру carry trade з шаленою силою.

У цій стратегії інвестори позичають дешево в ієнах і вкладають отримані кошти у більш дохідні активи у доларах, отримуючи прибуток від різниці у доходності. Оскільки реальні ставки в Японії настільки негативні, стимул коротко продавати ієну і довго тримати долари залишається надзвичайно сильним. Кожна ставка у доларах приносить негайний позитивний carry.

Коли політичне керівництво стає отрутою для валюти

Додатково, прес-конференція губернатора Банку Японії Казуо Уеди 19 грудня дала змішані сигнали, які ринки сприйняли як м’яке вагання. Уеда чітко заявив, що немає заздалегідь визначеного шляху для майбутніх підвищень ставок і що оцінка нейтральної ставки залишається дуже невизначеною. Він навіть знецінював психологічне значення досягнення 30-річного максимуму, називаючи це лише технічним досягненням без особливого сенсу.

Учасники ринку сприйняли це як підтвердження того, що Банк Японії залишається у режимі паузи — підвищення ставки завершено, наступний крок невідомий. Ієна швидко почала падати ще швидше.

Структурний борг створює політичний кайдан

За цими короткостроковими механізмами прихована більш тривожна структурна реальність. Державний борг Японії становить приголомшливі 240% ВВП. Однак Банк Японії підтримує доходність довгострокових облігацій на штучно занижених рівнях через масові покупки облігацій. Якби центральний банк зробив крок назад, доходність зросла б, що потенційно спричинило б боргову кризу.

Економіст Робін Брукс з Інституту Брукінгса формулює це як неможливий вибір: або прийняти девальвацію валюти, або ризикувати каскадом боргів. Поки боргове навантаження Японії залишається настільки серйозним і фіскальна політика продовжує розширюватися (Прем’єр-міністр Саане Такаїчі запустила найбільший стимулюючий пакет країни з часів COVID-19), ієна стикається з структурними перешкодами, які не подолати жодним окремим підвищенням ставки.

За торговим зваженим показником ієна тепер конкурує з турецькою лірою як одна з найслабших валют світу — вражаюча позиція для валюти третьої за величиною економіки світу.

Ринок у полегшенні, але з зростаючими ризиками волатильності

Поки що світові ринки отримують передих. Слабка ієна, парадоксально, зменшує негайний тиск на розгортання carry trade. Японські акції процвітають: індекс Nikkei виріс на 1,5% у понеділок, оскільки експортерам, таким як Toyota, вигідно слабкість ієни, що конвертує закордонні доходи. Банківські акції зросли на 40% за рік у очікуванні покращення прибутковості через підвищення ставок.

Безпечні активи також користуються попитом. Срібло досягло $67,48 за унцію — нового рекорду — з прибутком за рік у 134%. Золото залишається вище за $4 300.

Однак ця спокійність є крихкою і залежить від політичної паралізованості. Якщо японські власті втрутяться у валютний ринок або Банк Японії прискорить терміни підвищення ставок понад очікування, ієна може різко зростати. Швидке зростання ієни спричинить розгортання carry trade, змушуючи трейдерів продавати глобальні ризикові активи для погашення ієнових позик. Криптовалюти також зазнають тиску, як це було раніше.

Bitcoin наразі торгується за $90,69K, знизившись на 20-31% після кожного з трьох останніх оголошень про підвищення ставок Банку Японії. Пам’ятний випадок серпня 2024 року залишається свіжим: коли Банк Японії підвищив ставки без чітких попередніх сигналів, індекс Nikkei впав на 12% за один день, а Bitcoin знизився у співчутті.

Лінія 160 ієн: де можливе втручання

Ринковий консенсус передбачає, що долар-ієна закінчить 2025 рік приблизно на рівні 155 ієн, хоча тонкі святкові торги обмежують коливання. Однак, якщо пара прорве 158 ієн, вона може протестувати максимум цього року — 158,88 ієн, і в кінцевому підсумку наблизитися до минулорічного максимуму — 161,96 ієн. Японські власті дали сигнал, що готові втрутитися, якщо коливання курсу стануть надмірними. Враховуючи історичний прецедент літа 2024 року, коли Банк Японії продав приблизно $100 мільярдів за схожих рівнів, втручання стає дедалі ймовірнішим, коли пара наближається до 160 ієн.