MicroStrategy Зіткнулася з кризою ліквідності: нестабільна модель Bitcoin казначейства на тлі слабкого ринку

Коли Bitcoin зазнає тиску на зниження, компанії, що керують криптовалютними резервами, такі як MicroStrategy, також опиняються у складній ситуації. Наразі ця компанія зазнає тиску з кількох сторін: звуження прибутковості, зниження здатності залучати капітал і ризик виключення з великих індексів. Довіра ринку до цієї бізнес-моделі серйозно піддається випробуванню.

Тривожні сигнали від ринкових індикаторів

Сектор компаній, що керують криптоактивами, переживає найтемніший період. Коли ціна Bitcoin продовжує коригуватися (зараз на рівні $90.68K), коефіцієнт ринкової чистої вартості (mNAV) цих компаній швидко знижується.

Щодо MicroStrategy, mNAV компанії впав у вільне падіння. За даними StrategyTracker, станом на 21 листопада цей показник становив лише 1.2, після того, як він опустився нижче 1. Це втрата приблизно 54.9% від історичного максимуму 2.66. Цей преміум слабшає, що має серйозні наслідки: вплив на здатність залучати капітал, вимушене випуск нових акцій, розбавлення частки існуючих акціонерів, що тягне за собою зниження ціни акцій і створює негативний цикл.

Не всі аналітики погоджуються з тим, що mNAV є адекватним показником. Грег Циполаро, директор глобальних досліджень NYDIG, зазначає, що цей індекс має багато обмежень, оскільки він не враховує реальний бізнес або непогашені борги. Обчислення також базуються на припущеннях щодо кількості обігових акцій і не враховують потенційні конвертовані облігації.

Ризики від негативної оцінки та можливе виключення з індексів

Ринкова поведінка акцій MSTR викликає занепокоєння. Ринкова капіталізація MicroStrategy наразі становить 50.9 мільярдів доларів США, що менше за сумарну вартість майже 650 000 Bitcoin, якими володіє компанія (з середньою вартістю 74.433 долара США, загалом 66.87 мільярдів доларів). Це означає, що акції MSTR торгуються з “негативним преміумом”, що є попереджувальним сигналом. З початку року ціна акцій впала на 40.9%.

Ця ситуація викликає побоювання, що MicroStrategy може бути виключена з Nasdaq 100 або інших індексів, таких як MSCI USA. JPMorgan попереджає, що якщо MSCI виключить компанію з індексу, зняття капіталу може досягти 2.8 мільярдів доларів; якщо інші індекси також зроблять це, загальні втрати можуть сягнути 11.6 мільярдів доларів.

Наразі MSCI розглядає пропозицію виключити компанії, у яких Bitcoin або інші криптоактиви є основним видом діяльності і займають понад 50% балансового звіту. Остаточне рішення буде прийнято до 15 січня 2026 року. Однак ризик виключення MicroStrategy з Nasdaq 100 залишається відносно малим, оскільки компанія все ще входить до групи 100 найбільших за ринковою капіталізацією, а останні фінансові звіти свідчать про стабільність базових показників.

Касова криза та пошук нових джерел фінансування

Мотивація додаткового купівлі Bitcoin MicroStrategy значно знизилася. За фінансовим звітом за третій квартал, готівка та її еквіваленти становлять лише 54.3 мільйони доларів США. З початку листопада компанія придбала лише 9,062 Bitcoin, що суттєво менше ніж 79 000 Bitcoin за аналогічний період минулого року. Найбільша остання транзакція — 8 178 BTC минулого тижня, решта — переважно кілька сотень Bitcoin.

Щоб подолати проблему нестачі готівки, MicroStrategy шукає нові фінансові канали. Компанія випустила безстрокові привілейовані акції (STRE) з дивідендною ставкою 8-10%, і нещодавно залучила близько 710 мільйонів доларів через первинний випуск, оцінений у євро. Крім того, у компанії залишилось шість конвертованих облігацій, що не погашені, з термінами погашення з вересня 2027 до червня 2032.

Тенденції керівництва та продаж акцій

Ринок також звертає увагу на дії керівництва. У фінансовому звіті MicroStrategy повідомляє, що заступник голови правління Shao Weiming покине компанію 31 грудня 2025 року. З вересня цього року він продав акції MSTR на суму 19.69 мільйонів доларів США через п’ять транзакцій. Однак усі ці операції були здійснені відповідно до плану 10b5-1, який дозволяє керівництву торгувати за заздалегідь визначеними правилами без порушення законів про цінні папери.

Аналіз ризиків боргу: чи варто хвилюватися?

Багато інституційних інвесторів зберігають позиції у MSTR, зокрема пенсійні фонди Арізони та Флориди, Renaissance Technologies і банки, такі як Swedbank і Swiss National Bank. Це частково підтримує довіру до ринку.

Matrixport зазначає, що хоча багато хто побоюється, що MicroStrategy може бути змушена продати Bitcoin для погашення боргів, з огляду на структуру активів і графік платежів, ця ймовірність у короткостроковій перспективі дуже низька. Це не є головним ризиком, яким потрібно перейматися.

Криптоаналітик Willy Woo детально проаналізував борги MicroStrategy. Більшість боргів компанії — це конвертовані облігації, які можна погасити готівкою, акціями або їх комбінацією. З боргом приблизно 1.01 мільярда доларів, що погашається 15 вересня 2027 року, Woo оцінює, що потрібно ціні акцій MSTR понад 183.19 долара (щоб уникнути продажу Bitcoin, що відповідає ціні Bitcoin приблизно 91 502 долари ). Кі Юнг Джу, CEO CryptoQuant, вважає, що ймовірність банкрутства MicroStrategy є “надзвичайно низькою”, наголошуючи, що Майкл Сейлор має сильний інтерес зберігати Bitcoin і не має причин його продавати.

Перспективи та виклики попереду

Засновник MicroStrategy Майкл Сейлор постійно наголошує на філософії “HODL” і висловлює оптимізм щодо довгострокових перспектив, запевняючи, що компанія не продаватиме Bitcoin, якщо ціна не опуститься нижче 10 000 доларів. Ціна акцій вже знизилася з максимуму 474 долари до 207 доларів, і оцінка здається більш привабливою. Очікування включення до індексу S&P 500 у грудні все ще існує.

Інвестори, що купують за високого преміуму, зазнають найбільших навантажень, але ризик банкрутства здається перебільшеним. За допомогою гнучких фінансових стратегій, рефінансування або навіть використання Bitcoin як застави, MicroStrategy має багато способів вирішити майбутні борги без необхідності продавати резерви Bitcoin.