Чому розширення повноважень надання акцій BitMine викликає зростаючу скептичність інвесторів

BitMine’s push to increase authorized shares from 500 million to 50 billion has become a lightning rod within the shareholder community, particularly as governance questions collide with the company’s deepening commitment to Ethereum. While Tom Lee frames this as strategic flexibility rather than immediate dilution, a growing faultline is emerging between management’s vision and investor concerns about structural safeguards and long-term per-share value.

Парадокс часу: майбутні розділи не виправдовують поточне затвердження

Центральне напруження стосується обґрунтування, викладеного у пропозиції. Лі вказує на потенційні розділи акцій—залежно від того, чи досягне Ethereum значно вищих оцінок—як на підставу для попереднього затвердження акцій сьогодні. Однак BitMine наразі функціонує з приблизно 426 мільйонами випущених акцій проти вже затверджених 500 мільйонів, що залишає мінімальну гнучкість.

Інвестори заперечують, що таке обґрунтування створює логічний розрив: якщо розділ стане доцільним через кілька років, акціонери можуть просто проголосувати за його затвердження у той момент. Чому потрібно затверджувати 50 мільярдів акцій заздалегідь для теоретичної події? Це розходження натякає на іншу мотивацію—компанія потребує капіталу для продовження своєї агресивної стратегії накопичення ETH прямо зараз, а не у віддаленому майбутньому.

Управління без обмежень: питання 50 мільярдів

Величезний обсяг запиту на затвердження виявив проблему управління. Навіть щоб досягти заявленої цілі BitMine щодо 5% розподілу ETH, потрібно лише частина з 50 мільярдів нових акцій. Це значне перевищення фактично усуває необхідність майбутнього схвалення акціонерами для випуску акцій, що багато хто вважає критичним етапом відповідальності.

Надання керівництву необмеженого затвердження поглиблює розкол між гнучкістю та відповідальністю. Критики стверджують, що така структура концентрує владу саме тоді, коли механізми контролю мають посилюватися, а не зменшуватися.

Неправильне співвідношення показників ефективності та захисту акціонерів

Пропозиція 4 прив’язує винагороду керівництва до загальної кількості ETH, а не до ETH на акцію. Хоча стимули, засновані на результатах, мають широку підтримку, обраний KPI створює неправильні мотивації. Загальна ціль ETH заохочує накопичення активів будь-якою ціною—including розмивання, що зменшує участь окремих акціонерів у цих активів.

Метрика ETH на акцію більш прямо узгоджує стимули керівництва з економікою акціонерів: збільшувати казну ETH, захищаючи пропорційний внесок кожного інвестора. Поточна структура інвертує цю логіку, надаючи перевагу абсолютному масштабуванню над розподіленою вартістю.

Коли преміальні оцінки зникають: ризик розмивання NAV

Премія BitMine до чистої вартості активів (NAV) зменшилася через зміни ринкових умов. Коли акції стабільно торгувалися вище NAV, питання розмивання зменшувалися—новий випуск лише посилював підтримку на рівні акцій. Сьогодні, при цінових показниках, близьких до паритету, ця динаміка змінюється.

Без обмежувальних рамок широке затвердження створює шлях для випуску акцій нижче NAV. Якщо керівництво випустить акції за ціною, рівною або нижчою за чисту вартість активів, ETH, що підтримує кожну акцію, назавжди зменшиться для існуючих акціонерів. Пропозиція, за задумом, дозволяє цьому статися без подальшого голосування акціонерів. Цей структурний ризик відрізняє поточне середовище від попередніх фаз стратегії BitMine.

Питання прямого володіння знову на порядку денному

Найглибший розкол може бути філософським, а не технічним. Деякі інвестори запитують, чи переважає механізм з використанням кредитного Ethereum—з урахуванням механізмів розмивання, неправильного узгодження стимулів керівництва та стиснених контрольних точок—пряме володіння ETH.

Інші висловлюють занепокоєння, що пропозиція фактично дає керівництву інструмент “на ринку” (ATM) для розмивання, який може спричинити зменшення частки акціонерів із мінімальними труднощами. Один із відомих аналітиків коротко підсумував скептицизм: перехід від 500М до 50Млрд затверджених акцій означає не додаткову гнучкість, а структурний дозвіл без обмежень.

Шлях вперед: рамки замість порожніх чеків

Незважаючи на ці критики, незгодні акціонери наголошують, що вони залишаються прихильниками Ethereum-стратегії BitMine та її ширшої місії. Те, що вони вимагають,—це не філософський опір, а структурний захист: ясні рамки щодо ціноутворення випуску, явні обмеження на щорічне розмивання та перегляд KPI перед наданням керівництву такого широкого затвердження.

Зараз питання полягає в тому, чи керівництво BitMine врахує ці заходи безпеки або й далі просуватиме пропозицію у цілому— рішення, яке випробує, чи компанія ставить довгострокову довіру акціонерів вище за короткострокову операційну гнучкість.