Інституційна гра на Уолл-стріт: як стратегія Ethereum JP Morgan переосмислює ончейн-готівку поза межами крипто-орієнтованих моделей

Битва за управління ончейн-казначейством лише увійшла в нову фазу. 15 грудня JP Morgan Chase—який керує $4 трильйонами активів—офіційно запустив фонд My OnChain Net Yield Fund (MONY) на Ethereum, що ознаменувало фундаментальний зсув у тому, як Уолл-стріт планує конкурувати за інституційний цифровий капітал. Цей крок спрямований на десятки мільярдів, які наразі заблоковані у стабількоінах, що приносять дохід, та ранніх токенізованих інструментах, але справжня гра полягає у поверненні цієї ліквідності у структури, якими може керувати традиційна фінансова система і які регулятори можуть визнати.

Діра у грошовому потоці, що стабількоіни не можуть заповнити

З’явлення MONY не можна відокремити від закону GENIUS, регуляторної рамки для стабількоінів у США, впровадженої раніше цього року. За цим законодавством, емітенти платіжних стабількоінів стикаються з суворими заборонами: вони не можуть безпосередньо розподіляти дохід тримачам токенів. Замість цього вони зберігають резерви у низькоризикових активів, отримують спред і залишають тримачам нульовий дохід.

Для інституційних казначейських служб і торгових платформ, що мають дев’ятизначні баланси стабількоінів, це створює відчутний опір. Коли доходність на грошових ринках коливається в межах середніх до високих однозначних чисел, щорічна вартість втрат від зберігання капіталу у бездоходних стабількоінах наближається до 4-5%. Ця тертя є точною неефективністю ринку, яку MONY був створений для вирішення.

Структуруючи MONY як приватне розміщення за правилом 506© відповідно до законодавства про цінні папери, а не як платіжний стабількоін, JP Morgan отримала доступ до регуляторних шляхів, що дозволяють їй розподіляти базовий дохід акредитованим інвесторам. Фонд інвестує у казначейські облігації США та повністю забезпечені репо-ринки—консервативні інструменти, що генерують значущі доходи при збереженні ліквідності. Інвестори можуть підписатися і викупити активи як у фіатних грошах, так і у USDC через платформу Morgan Money JP Morgan, створюючи безшовний двошаровий робочий процес: здійснюйте транзакції у стабількоінах, коли важлива швидкість, і переходьте у MONY, коли пріоритетом стає дохідність.

Ефективність застави і перетворення інфраструктури DeFi

Реальний економічний тиск полягає не у роздрібних платежах, а у ринках деривативів і управлінні інституційною заставою. Трейдингові платформи, первинні брокери та OTC-майданчики історично покладалися на USDT і USDC як основу для маржі та застави. Ці токени пропонують швидкість і універсальне прийняття—але вони жертвують капітальною ефективністю у високодоходному середовищі.

Токенізовані фонди грошового ринку вирішують цю напругу. Позиція у $100 мільйонів у токенах MMF—що слідкують за державними цінними паперами та короткостроковими репо—забезпечує ту саму швидкість розрахунків у блокчейні, що й стабількоіни, при цьому генеруючи вимірюваний дохід. Продукт BUIDL від BlackRock продемонстрував цей план: коли інституційні біржі почали приймати його як заставу у своїх перевірених мережах, токенізовані MMF перейшли від концепту до інфраструктури виробництва.

MONY слідує цій траєкторії, але з більш вузькою моделлю розповсюдження. Замість формування партнерств із платформами, що виникли з крипто-середовища, JP Morgan тісно пов’язує MONY із існуючим стеком цифрових активів Kinexys і інфраструктурою розподілу Morgan Money. Ця пропозиція орієнтована на пенсійні фонди, страхові компанії, управителів активів і корпорації, вже інтегровані у традиційні екосистеми фондів грошового ринку—не на офшорних високочастотних трейдерів.

Мета—вирізати «дозволений шар» для інституційних цифрових грошових коштів, що відрізняється від дозволеного шару стабількоінів, що обслуговують платежі та протоколи DeFi.

Чому Ethereum і що це означає для майбутнього розрахунків

Вибір Ethereum як базової ланцюгової платформи для MONY має символічне значення. JP Morgan багато років підтримує приватні реєстри та дозволені мережі; запуск флагманського грошового продукту на публічному блокчейні є висновком про те, де зійшлися ринкова ліквідність і інфраструктура контрагентів. Ethereum вже не є експериментом у DeFi—це інфраструктурний каркас, якому навіть найбільші банки світу довіряють для основних фінансових продуктів.

Однак «публічність» тут має важливий кваліфікатор. Токени MONY можуть існувати лише у KYC-ідентифікованих, дозволених гаманцях. Переведення залишаються підчиненими відповідності законам про цінні папери та обмеженням фондів. Це створює два паралельних ончейн-екосистеми доларів:

Дозволений шар: Роздрібні користувачі, алгоритми і протоколи DeFi продовжують покладатися на платіжні стабількоіни (Tether, USDC). Їх переваги—це цензурна стійкість, комосовність між протоколами і універсальне прийняття. Їх ліквідність глибока, а сфери застосування широкі.

Дозволений шар: Інституційні токени фондів грошового ринку (MONY, BUIDL, продукти Goldman і BNY Mellon) обслуговують регульовані структури, що пріоритетують аудиторські сліди, управління і ризик контрагента понад дозволену комосовність. Їх ліквідність тонша, але більш відбірна; їх вартість за долар вища.

Тихе зосередження фінансової влади

Стратегічний вихід JP Morgan у токенізовані грошові кошти—це не революція, а переорієнтація—захисний хід, прихований під виглядом інновацій. Протягом десятиліття фінтех і криптофірми руйнували основні франшизи традиційного банкінгу: платежі, FX-розрахунки і зберігання. Потім стабількоіни пішли далі, пропонуючи цифрову готівку, що може обходити баланс банку повністю.

Запускаючи токенізований фонд із дохідністю на публічній інфраструктурі, JP Morgan намагається повернути цю міграцію. Навіть якщо це означає канібалізувати власні традиційні потоки депозитів, банк переорієнтовується як пріоритетний зберігач і посередник розрахунків для інституційних «цифрових доларів».

JP Morgan не конкурює сам. BlackRock, Goldman Sachs і BNY Mellon вже запустили подібні пропозиції токенізованих MMF. Тренд переходить від експериментальних пілотів до прямої конкуренції з існуючими гравцями за інституційне зберігання цифрових активів на публічних ланцюгах.

Якщо ця конкуренція вдасться, результатом не буде кінець стабількоінів або тріумф DeFi. Замість цього Уолл-стріт тихо створить нову структуру: розрахункові рельси будуть публічними (блокчейн-базованими, швидкими, прозорими), але інструменти і спреди залишаться під контролем тих самих фінансових інституцій, що домінували у до-токенізовану епоху. Інституції, що отримують спред на цифрових грошах світу,—як і раніше—будуть тими самими іменами на бланку.

Хвиля токенізації, яка починалася як загроза для традиційних фінансів, тепер поглинається ними.