Як змінюється структура ринку ETF у криптоіндустрії та зростає видимий попит

За минулий рік біржові фонди (ETF) стали трансформуючою силою у криптовалютному ландшафті. Це не просто новий продукт — це фундаментальна зміна у тому, як капітал прив’язується до цифрових активів і як працює вся екосистема.

Справжня інновація полягає не у самій технології блокчейн. Bitcoin продовжує забезпечувати безпеку мережі у тому ж режимі, а Ethereum валідовує транзакції за допомогою того ж механізму консенсусу. Зміни відбуваються на рівні поверх цього: як тече грошовий потік, де зосереджена ліквідність і як ринок відкриває ціну між традиційним фінансом і криптоекосистемами.

Регуляторна віха, яка все змінила

10 січня 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила 11 заявок на створення спотових Bitcoin ETP за правилом 19b-4. Здається, ця дія технічна на папері, але її наслідки глибокі. Вперше експозиція до Bitcoin стала доступною безпосередньо через основну брокерську інфраструктуру — без необхідності спеціалізованих бірж, сторонніх трастів або офшорних продуктів.

Це рішення створило регульований обгортку для активу, який раніше був доступний лише крипто-нативній аудиторії. Більше того, воно сигналізувало ринку, що інституційний попит на спотову криптоекспозицію є легітимним і керованим у рамках регуляторної системи.

Spot vs. Futures: різна механіка, різний ринковий вплив

Щоб зрозуміти, чому важлива структура ETF, потрібно розглянути два основних типи:

Spot ETF безпосередньо володіє базовим активом. Купуючи акції, емітент (з допомогою сервіс-провайдерів) фактично купує і зберігає Bitcoin або Ethereum. Цей актив потрапляє до кошелька фонду і більше не входить до ліквідного торгового запасу на біржах.

Ф’ючерсний ETF використовує регульовані ф’ючерсні контракти для отримання експозиції. Тут немає прямої купівлі активу. Механізм зосереджений на деривативних позиціях і ролінгу для підтримки експозиції.

Ці відмінності мають конкретні ринкові наслідки:

Spot ETF: при зростанні попиту потрібно більше Bitcoin для забезпечення backing. Це безпосередньо зменшує доступний запас на біржах, що посилює зв’язки між спотовим ринком і підвищує ефективність відкриття цін.

Ф’ючерсний ETF: попит починається на ринку деривативів, а не у спотовому запасі. Це може змінювати базисні спреди, потоки хеджування і патерни відкритого інтересу, але не зменшує безпосередньо кількість монет у обігу.

Це критично важливо для інвесторів, які прагнуть зрозуміти, як попит на ETF впливає на ширший ринок.

Як процес створення і викупу рухає ринок

Багато трейдерів вважають, що ETF просто зростає або падає залежно від настрою. Насправді все складніше.

Ціна не рухається лише через листинг. Вона рухається завдяки механізму створення і викупу. Коли зростає попит на акції ETF, відповідають авторизовані учасники. Вони купують базовий Bitcoin або Ethereum на спотовому ринку, потім депонують його до кастодіана. На біржі авторизований учасник створює еквівалентні акції і продає їх на ринку.

Зворотне відбувається при викупі. При зниженні попиту і викупі інвесторами, авторизовані учасники знімають базові активи з кастодіана і повертають акції емітенту.

Для Bitcoin спотового ETF це стало ключовим моментом щоденних ринкових коментарів. Потоки ETF безпосередньо пов’язані з покупками і зростанням зберігання активів. Вивільнення капіталу може призводити до продажу базових активів або спрощеного зменшення експозиції, залежно від механіки фонду і управління запасами маркет-мейкерів.

Саме тому дані про потоки ETF стали однією з головних ознак у криптоаналізі — вони не ідеальні, але сигнали можна спостерігати і повторювати. Це легше відслідковувати, ніж фрагментований попит на сотнях бірж.

Новий рівень прозорості і видимі сигнали попиту

До регуляторного схвалення інституційний попит був загадкою. Його можна було оцінити за резервами бірж, ончейн-гісторіками або позиціями деривативів, але без прямого зору.

ETF змінив цю ситуацію. Емітенти почали публікувати холдинги, а провайдери даних — відслідковувати потоки щодня. “Хто купує” став прозорим показником замість гри на спекуляціях.

Ще важливіше, ринок має прийняти нову динаміку пропозиції. Значна кількість Bitcoin може залишатися у довгостроковому зберіганні під структурою ETF. Заблокований у фонді Bitcoin не доступний як торговий запас на спотових біржах. Це змінює баланс між ліквідним і менш ліквідним запасом, що має наслідки для кривих цін і базисних спредів.

Участь інституцій: опитування і дані по деривативах

Інституційний інтерес не почався з ETF, але саме він отримав чіткий шлях для входу.

Опитування інституційних інвесторів Coinbase, проведене у листопаді 2023 року, показало, що 64% респондентів з існуючою крипто-експозицією готуються збільшити її протягом наступних трьох років. Ще 45% тих, хто не має крипто-експозиції, планують її створити у тому ж періоді.

Ринок деривативів відображає зростання інституційної активності. CME, яка керує регульованими криптоф’ючерсами, відзначила кілька рекордів за кількістю “великих власників відкритого інтересу”. У Q1 2024 середній показник великих власників відкритого інтересу сягав 118, а у Q4 2023 — рекордні 137 у тиждень 7 листопада.

Звіт CME за Q2 2024 оновив ці цифри — кількість ф’ючерсів на криптовалюти з великим відкритим інтересом сягнула рекордних 530 у тиждень 12 березня.

Ці цифри не є прогнозами цін. Це індикатори участі. Поєднання доступу до ETF і зростання деривативів пояснює, чому центр гравітації криптотрейдингу поступово переміщується у регульовані майданчики і до інституційних потоків.

Глибина ліквідності: що справді змінилося

Обсяг — не єдина міра ліквідності. Ключовий показник — наскільки легко виконати великі угоди без значного впливу на ціну.

ETF покращив цю ситуацію трьома способами. По-перше, він залучив більше маркет-мейкерів у екосистему. Акції ETF стали новим інструментом для котирування, хеджування і арбітражу.

По-друге, звузилися арбітражні зв’язки. Коли ціни ETF відхиляються від їхньої імпліцитної вартості, з’являється чіткий стимул для арбітражерів втрутитися. Це призводить до звуження спредів і зменшення стійких цінових розривів між майданчиками.

По-третє, ETF зосереджує частину попиту у видимих каналах. Замість розкиданих по тисячах адрес і десятках бірж, потоки концентруються у кількох основних продуктах і авторизованих учасниках. Це не спрощує ринки, але змінює ритм забезпечення ліквідності.

Фактори волатильності: більш макроорієнтована чутливість

ETF не усунув волатильність. Bitcoin і Ethereum продовжують рухатися різко під впливом сигналів політики, динаміки кредитування і змін у настроях ризику.

Справжня зміна — у наборі драйверів, за якими стежать трейдери. З появою ETF стало легше виражати криптовалюту як інструмент розподілу ризиків у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широкомасштабних каталізаторів, таких як очікування ставок, умови ліквідності і ротації ризик-on/risk-off.

Також це відкриває крипту для системних стратегій, що ребалансуються на основі волатильності або кореляцій. Алгоритми почали сприймати Bitcoin і Ethereum як торговані активи з кількісними ризиковими метриками, а не як спекулятивні інструменти у ізольованій криптоекосистемі.

Відкриття цін: більш швидко і більш зв’язано

Раніше відкриття цін у крипті було дуже ізольованим. Рух міг початися на одній біржі, поширитися на офшорні майданчики і лише потім дійти до регульованих деривативних ринків.

ETF звузив цей цикл. Він додав високоліквідний, регульований інструмент, який обов’язково залишається арбітражно зв’язаним із базовою експозицією. Також зменшив час відкриття цін завдяки регуляторному контролю і інституційним маркет-мейкерам, що моніторять у реальному часі.

Крім того, ETF розширив базу спостерігачів. Коли Bitcoin доступний через звичайний брокерський рахунок, він узгоджується з іншими тикерами у тому ж інтерфейсі. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.

Twist Ethereum Spot ETF: цінова експозиція без стейкінг-доходу

Ethereum spot ETF вводить нові питання через природу proof-of-stake у Ethereum. ETH можна ставити для підтвердження мережі і отримання нагород.

Spot ETH ETF, що тримає Ethereum, але не ставить його, пропонує чисту цінову експозицію без доходу. Це важливо для інвестиційних переваг і концептуалізації ETH у портфелях.

SEC схвалила рамки для Ethereum spot ETF у травні 2024 року, дозволивши торгівлю з липня 2024. Основні емітенти уточнили, що стейкінг не входить до початкового дизайну. Наприклад, BlackRock iShares Ethereum Trust ETF заявив, що наразі не планує ставити ETH.

Цей вибір дизайну має наслідки: ETH, що зберігається у ETF, може вести себе інакше, ніж ETH, що безпосередньо ставиться роздрібними інвесторами, особливо при коливаннях доходів від стейкінгу.

Однак ситуація змінюється. У 2025 році нові структури почали оголошувати про стейкінг-експозицію у форматі ETF. REX-Osprey запустив ETH + Staking ETF у США, що пропонує спотовий Ethereum і нагороди за стейкінг — перший у США ETF за цим профілем із цими характеристиками. Ця еволюція демонструє, як емітенти постійно шукають інноваційні обгортки, відповідаючи зростаючому попиту і регуляторним шляхам.

Деривативи і опціони: більш складна арбітражна арсенал

ETF також вплинув на ринки деривативів. Маркетмейкери, що котирують ETF, потребують хеджування для управління ризиком запасів. Ф’ючерси і опціони стали практичними інструментами для позиціонування і захисту.

Регуляторна система реагує на попит. У вересні 2024 року Reuters повідомила, що SEC схвалила листинг і торгівлю опціонами на BlackRock spot Bitcoin ETF (IBIT). Це відкриває більш потужні інструменти хеджування і спекуляцій для інституцій і трейдерів.

Опціонні ринки можуть додати ліквідності, але й забезпечують додаткові важелі для ризик-менеджменту. Загальний ефект залежить від поведінки учасників і практик управління ризиками.

Приховані витрати: концентрація, ризик потоків і динаміка зборів

ETF приносить переваги, але й створює вразливості.

Концентрація кастодіанів — одна з них. Великі регульовані кастодіани стали сховищем значних позицій BTC і ETH для фондів. Хоча операційно це надійно, це піднімає питання структури ринку, оскільки значна частина пропозиції зосереджена у кількох інституційних гравців.

Ризик реверсії потоків — ще один. ETF сприяє швидкому притоку капіталу, але й швидкому відтоку. У періоди стресу на ринку великі викупні операції можуть посилити тиск на продажі у базових ринках, особливо якщо багато продуктів одночасно викуповуються.

Збори стають більш актуальними, ніж у початкових уявленнях багатьох крипто-нативних трейдерів. Інвестори порівнюють коефіцієнти витрат, як і у випадку з акційними фондами. Це сприяє конкуренції між емітентами і впливає на те, які продукти залучатимуть активи, а отже, і які маркетмейкери і авторизовані учасники домінуватимуть у потоках.

Метрики, що відслідковують практики ринку

Ринок крипто, що керується ETF, має новий набір видимих сигналів:

Висновок: трансформація — це не просто додавання

ETF змінив крипторинки, перетворивши спосіб формування, розподілу і хеджування експозиції. Найзначніший вплив стався у січні 2024 року, коли регулятори США дозволили спотові Bitcoin ETP, що з’єднали крипту з основною інфраструктурою ринку.

Цей вплив вже відчувається у забезпеченні ліквідності, арбітражних зв’язках і зростанні домінування інституційних потоків. Попит на спотову експозицію став видимим, вимірюваним і структурно закріпленим у ширшій фінансовій системі. Це не просто зміна настроїв — це зміна архітектури.