Критична точка економіки майнінгу: як підприємства з майнінгу криптовалют шукають виживання у умовах стиснення прибутків

Ціна біткойна коливається біля рівня 90 770 доларів, і вся індустрія майнінгу криптовалют стикається з прихованою кризою. Це не гостра проблема через різке падіння цін, а хронічне економічне тиск — дисбаланс між структурою витрат майнінгових компаній і моделлю доходів, що поступово підштовхує багато малих і середніх майнерів до межі виживання.

Фіксований дохід, але зростаючі витрати

Протокол біткойна має вбудований механізм стабільного доходу: за кожен блок нараховується 3.125 BTC, а новий блок створюється приблизно кожні 10 хвилин, що дає глобальним майнерам щодня отримувати близько 450 нових біткойнів. За 30 днів це становить приблизно 13 500 BTC, а за поточною ціною — близько 1,18 мільярда доларів місячного доходу.

З першого погляду ця цифра здається величезною, але при розподілі по всій мережі з хешрейтом 1 078 EH/s середній дохід на один TH/s становить лише 0,036 долара — це вся економічна основа для підтримки безпеки мережі з ринковою капіталізацією 1,7 трильйона доларів.

Проблема в тому, що цей фіксований дохід має протистояти змінним витратам. Найбільшим змінним фактором є електроенергія, яка безпосередньо визначає прибутковість майнерів.

Правда про структуру витрат: розрив між грошовим потоком і бухгалтерською прибутковістю

Зовні здається, що майнери з новими моделями S21 (17 Джоулів/ТХ) і за низькою ціною електроенергії мають непоганий грошовий дохід при ціні біткойна 88 000 доларів. Але реальність набагато складніша.

За даними університету Кембридж, поточна грошова вартість видобутку одного біткойна становить близько 58 500 доларів. Компанія Marathon Digital, найбільший публічно торгований майнер біткойна у світі, у третьому кварталі витратила на електроенергію 39 235 доларів на кожен BTC; друга за величиною компанія Riot Platforms — 46 324 долари.

З точки зору грошового потоку ці дві компанії залишаються прибутковими при ціні 90K. Але це лише вершина айсберга.

Наступна проблема — не грошові витрати: амортизація обладнання, знецінення активів і компенсація за акціонерним стимулом. Враховуючи ці фактори, загальні витрати на один BTC легко перевищують 100 000 доларів. Реальні загальні витрати Marathon Digital становлять близько 110 000 доларів, а галузевий консенсус оцінює їх приблизно у 106 000 доларів.

Це означає, що при ціні біткойна 90 000 доларів багато майнерів вже зазнають бухгалтерських збитків — хоча їхній щоденний грошовий потік залишається позитивним.

Два світи майнерів

Індустрія майнінгу криптовалют розділяється на два абсолютно різні еко-системи:

Перший ешелон: великі промислові майнери з сучасним обладнанням, низькими витратами на електроенергію та легкими активами. Для них ціновий поріг, при якому їхній щоденний грошовий потік стане від’ємним, — близько 50 000 доларів за BTC. Зараз їхній чистий грошовий прибуток з одного BTC перевищує 40 000 доларів, а бухгалтерський прибуток залежить від їхньої фінансової структури.

Другий ешелон: всі інші майнери. Враховуючи амортизацію та інші бухгалтерські витрати, їм важко підтримувати баланс. Навіть за консервативною оцінкою загальні витрати коливаються між 90 000 і 110 000 доларів, багато малих і середніх майнерів вже працюють нижче точки економічної рівноваги.

Ця суперечність породжує цікаве явище: дедалі більше майнерів обирають накопичувати видобуті біткойни або навіть додатково купувати їх на ринку, а не продавати одразу. Запаси BTC великих майнерів досягають історичних максимумів. Це не спекуляція, а виживання — коли грошовий потік позитивний, але бухгалтерська прибутковість від’ємна, продовжувати майнінг і накопичувати активи — раціональний вибір.

Вразка рівноваги

Зараз система перебуває у делікатній рівновазі. Поки ціна біткойна тримається біля 88 000 доларів, грошовий потік великих майнерів залишається позитивним, і індустрія може працювати з натяжкою. Але ця рівновага дуже чутлива:

• Якщо складність мережі знову зросте, доходи на один TH/s знизяться
• Якщо ціна біткойна ще більше впаде
• Якщо витрати на електроенергію продовжать зростати
• Якщо фінансування майнерів звузиться

Будь-яка зміна цих факторів може розірвати весь цикл зростання. Малі і середні майнери будуть змушені ліквідувати позиції, а великі компанії — шукати додаткові джерела доходу, перетворюючи майнінг у витратний центр, а не у прибутковий.

Поки що ризик не реалізувався, але сигнали тривоги вже блимають. Цього разу криза не виникне через різке падіння, а через саму зношеність економічної структури, яка здавалася стабільною.